2025年PP、LLDPE期货行情展望：聚烯烃宽幅震荡市

---2025年PP、LLDPE期货行情展望 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481 Zhangchi012462@gtjas.comchenjiaxin023887@gtjas.com 报告导读： 货研究我们的观点：PP、PE在2025年市场压力仍较大，趋势震荡偏弱，但在二季度或三季度减产集中期需要注意2025年可能出现的抢出口以及成本抬升因素，整体看全年处于宽幅震荡市。 所我们的逻辑:1.需求端：特朗普上台后的全球贸易形式大概率更加严峻，如果在此期间伴随财政收缩，则塑料制品出口总体保持扩张的势头或将面临调整。虽然国内市场塑料制品终端需求整体保持稳定，也要看到国内社会销售零售总额的增速逐步下滑。此外，贸易战前可能会有抢出口需求。2.供应端，2025年聚烯烃仍将有较多产能准备投产，2025年PP目前待投产装置产能近720.5万吨/年，产能增幅17%。2025年PE潜在装置产能则达到543万吨/年，产能增幅16.8%，同时2024年底投产的多套PP、PE装置合格品将会冲击2025年市场。开工方面，在整体利润大概率偏低的大背景下，2025年预计检修仍偏高，整体开工预计与2024年持平或略高。3.近年来PP、PE下游产能扩张，而国内需求无法消化，使得中间制品普遍出现低开工、低利润、低备货意愿的情况，对PP、PE支撑偏弱。4.宏观方面，国内将实行更加积极的宏观政策，同时美联储降息幅度和降息节奏需要密切注意。 风险提示：贸易战，地缘政治变动，美联储降息幅度和降息节奏。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2024年PP、LLDPE走势回顾......................................................................................................................................................3 2.1内需稳定、外需要注意变化.....................................................................................................................................................................42.1.1 2024年出口市场有好转.....................................................................................................................................................................42.2国内市场需求仍将稳定..............................................................................................................................................................................62.3苦的是加工制造环节...................................................................................................................................................................................82.3.1 PP下游开工低、利润低、采购弱..................................................................................................................................................82.3.2 PE下游供需同样错配.......................................................................................................................................................................112.4“基差陷阱”仍将延续...........................................................................................................................................................................152.4.1期货市场或成为高供应带来的库存压力的渠道....................................................................................................................152.4.2贸易商的基差陷阱............................................................................................................................................................................16 3.供应端：2025年新产能压力仍较大，关注投产节奏和超预期检修..................................................................................17 3.12025年PP、PE新增产能压力均较大................................................................................................................................................183.2低利润的格局将限制开工的扩张.........................................................................................................................................................193.32025年PE进口量依赖度将进一步下滑，PP出口或仍维持增长............................................................................................21 4.结论与投资展望............................................................................................................................................................................22 （正文） 1.2024年PP、LLDPE走势回顾 2024年PP、PE走势略有差异，其中PE走势强于PP，L-PP价差震荡走扩。行情主要分为四个阶段。 第一阶段，1月-3月，PP、PE整体处于持续震荡。PP主力合约收盘价最高位在7635元/吨，收盘价最低位在7209元/吨。PE主力合约收盘价最高位在8355元/吨，收盘价最低位在7961元/吨。一季度适逢春节假期，PP、PE整体库存压力较大。节后市场大幅累库，库存明显高于往年同期水平，从数据上看，1月23日PP总库存同比上升22.3%，PE总库存同比上升10.4%。需求端，下游需求在春节后逐渐恢复，但订单相比往年同期偏弱，需求恢复不及预期。上、中游企业整体库存压力均较大，导致降库周期拉长。高库存情况下，PP、PE价格波动有限，行情持续震荡。直到3月下旬，供应端开始大幅减产，才使得PP、PE行情在一季度末结束较长的震荡期，呈现向上突破走势。 第二阶段，4月-5月PP、PE震荡上行。PP主力合约最高位涨至7928元/吨。PE主力合约最高位涨至8754元/吨。从开工可以看到，PP4-5月平均开工率73.9%，较去年同期下滑近1.1%。PE4-5月平均开工率78.3%，较去年同期下滑近5.2%。4-5月检修损失量同比上升均超过20%。供应端持续收缩导致部分规格货源紧张，进而导致非标套利兴起，进一步促使市场供应偏紧。此外，宏观利好也进一步带动了市场走强。但从需求端来看，PP、PE下游行业始终受利润偏低，订单偏弱影响，导致补库不具有持续性，难以对高价形成有力支撑。使得5月下旬开始，基差出现持续走弱的情况。 第三阶段，6月-9月中旬，PP、PE震荡下行。供应端，前期检修装置逐渐复产，供应压力上升。需求端下游开工偏低，尤其PE下游需求处于农膜淡季，开工下滑明显。PP制品企业在原本订单偏少的情况下，工厂开工率持续回落，多数行业进入淡季。叠加宏观情绪回落，PP、PE开始震荡下行。 第四阶段，9月下旬-至今。PP、PE走势分化。9月下旬，国内宏观政策利好不断出现，市场情绪回暖。聚烯烃市场震荡上行。10月份后，两者走势分化。PP下游工厂新订单未见改善，终端需求对高价难有持续支撑，走势震荡偏弱。PE库存持续去化，部分货源偏紧导致基差维持强势格局，同时新投产装置的产量释放也较为缓慢，导致走势震荡偏强。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.国内需求弱稳需要注意外部抢出口 2.1内需稳定、外需要注意变化 国内终端需求相对稳定，未来主要变量在出口市场。近年来欧美国家宽财政支撑国内出口市场，在发达国家普遍政府换届或政局不稳的情况下，未来国外市场紧缩财政或将是趋势，如果考虑外部贸易战风险加剧，则出口市场长期趋势压力更大，但是需要注意的是在贸易战正式出现前，市场或有一轮出口大幅上升的窗口期。 2024年需求端最大的变量来自外需明显好于预期。欧美主要消费国普遍维持宽松的财政政策，导致2024年上半年国内出口持续向好，无论全局出口还是塑料制品出口都保持较好势头，当然由于海运成本的持续攀升，一定程度上对低价值产品出口形成压制，全年总量保持稳定增长。 在国内市场方面，虽然近年来中国经济遇到一些困难，但是2024年国内终端消费仍保持增长，需要注意的是国内消费增速在逐步下滑。从单项消费角度看，快递行业、家电方向、新能源汽车方向是目前需求端较为突出的产业方向。国内需求端的压力更多来自各个下游制品的高产能、低利润的格局，限制了市场扩张。2024年聚烯烃各类制品开工率普遍不佳，订单偏弱、利润偏低、对聚烯烃采购积极性不高，这对聚烯烃市场形成一定压制。2025年国内需求端的情况预计与2024年较为类似，总量虽增长，但是增速下滑。 2.1.12024年出口市场有好转 2023年四季度开始，即使在高利率背景下，美国、欧盟等地区仍维持宽松财政政策，导致欧美需求保持稳定，这种情况延续到了2024年。2024年1-10月美国贸易逆差持续扩张，9月贸易逆差更是达到837.9亿美元，为2022年5月以来的最