2025年下半年PP、LLDPE期货行情展望：聚烯烃宽幅震荡市

---2025年下半年PP、LLDPE期货行情展望 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481 zhangchi4@gtht.comchenjiaxin2@gtht.com 报告导读： 我们的观点：PP、PE在2025年市场趋势震荡偏弱，上方压力较大，下跌节奏或略放缓，但趋势仍偏弱。 研究所我们的逻辑:1、需求端：好的方面在于严峻的外贸形势存在缓解的可能，当然也要看到主要发达国家受限于通胀压力，财政宽松空间有限。在国内下游需求方面，因利润普遍偏低，导致PP、PE反弹后市场普遍成交疲软，总之，在中国化债、欧美财政偏紧的大背景下，需求增量有限。2、供应端，2025年下半年聚烯烃仍将有较多产能准备投产，2025年PP总投产装置产能近685.5万吨，产能增幅15.4%，上半年已经投产200.5万吨。2025年PE总投产装置产能达到543万吨/年，产能增幅15.2%，上半年已投产258万吨。上半年投产的多套PP、PE装置合格品将会冲击2025年下半年市场。开工方面，在整体利润修复的大背景下，2025年下半年PP、PE整体开工预计比2024年略高。进口方面，PE更多关注以色列和伊朗冲突带来的扰动。3、在成本端，OPCE增产、动力煤高产量、高库存压力都导致聚烯烃成本端偏弱。 风险提示：贸易战，美联储降息幅度和降息节奏，供应端检修节奏。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2025年上半年PP、LLDPE走势回顾..........................................................................................................................................3 2.1外需有压力.....................................................................................................................................................................................................42.2国内市场需求仍将稳定..............................................................................................................................................................................62.3加工制品环节高产能、低利润................................................................................................................................................................82.3.1 PP下游开工低、利润低、采购弱...................................................................................................................................................82.3.2 PE下游供需同样错配.......................................................................................................................................................................112.4阶段性近强远弱窗口期或增加.............................................................................................................................................................142.4.1成本坍塌是关键.................................................................................................................................................................................142.4.2中性库存水平有利于正套..............................................................................................................................................................14 3.12025年PP、PE新增产能压力均较大................................................................................................................................................163.2各工艺利润格局分化，但煤制装置成本优势明显........................................................................................................................173.32025年下半年PE进口量或有下滑，PP出口将仍维持增长.....................................................................................................19 （正文） 1.2025年上半年PP、LLDPE走势回顾 2025年上半年PP、PE整体走势向下，其中PE走势弱于PP，L-PP价差震荡走弱。行情主要分为两个阶段。 第一阶段，1月-3月，PP、PE整体处于震荡下行。一季度适逢春节假期，PP、PE整体库存压力较大。同时，供应端2024年年底投产的多套PP、PE装置合格品冲击市场，供应压力居高不下。需求端，PP下游需求在春节后逐渐恢复，但订单相比往年同期偏弱，需求恢复不及预期。PE方面，虽然3月农膜处于旺季，需求尚可，但备货力度不足，导致LLDPE库存持续上升。供需结构弱势且高库存情况下，PP、PE价格走势向下，PE下跌幅度尤为明显，一季度跌幅近6.1%。 第二阶段，4月至今，PP、PE宽幅震荡。4月初中美贸易战带来的宏观冲击导致PP、PE期货价格大幅下跌。但随着5月中旬中美阶段性和解，聚烯烃下游和贸易商开启主动补库，市场出现一轮反弹行情。5月下旬，PP、PE高价成交放缓，市场再次回归基本面。PE上半年投产较多，投产规模达到258万吨，而需求端难以支撑市场，主力合约价格一度跌至6936元/吨。PP也同样面临供应过剩格局，主力合约价格一度跌至6846元/吨。到6月初，原油价格持续反弹，做空聚烯烃利润头寸阶段性止盈。虽然PP、PE供需仍处于弱势格局，但成本端抬升导致期货估值修复，在此过程中利润处于下滑态势。6月13日以色列和伊朗爆发冲突，原油价格大幅上涨，PP、PE期货价格随之大幅反弹。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.国内需求弱稳，外需或有压力 2.1外需有压力 2025年国内终端需求相对稳定，未来主要变量在出口市场。近年来欧美国家宽财政支撑国内出口市场，但在发达国家普遍通胀压力下，增量财政扩张空间或有限。如果考虑外部贸易战风险，则出口市场长期趋势压力更大，因此即使2025年5月中美贸易谈判重启，也不宜对2025年下半年出口市场给予过高的期待。 2025年需求端最大的变量来自外需情况不明朗，贸易战风险阴云密布，前途未知。2025年以前欧美主要消费国普遍维持宽松的财政政策，导致2025年之前国内出口持续向好，无论全局出口还是塑料制品出口都保持较好势头。 2025年4月以后，美国开启全局性贸易战，大大超过市场预期。我们的观点是：1、贸易战本质是美国财政问题，在美国财政问题没有稳妥解决的情况下，贸易战将会反反复复。2、国内塑料制品出口商近年来一直在布局转口贸易渠道，贸易战虽然超预期，但冲击力已经大大缓解。2024年底中国塑料制品对美直接出口占国内塑料制品出口总额16.75%，2018年历史最高峰22.89%，2018年第一次开启贸易战后，经过6年的准备，贸易战压力会比预期小。3、根据白宫官网及美国贸易代表办公室（USTR）发布的文件，民生急需品豁免包括各类塑料制品在《对等关税行政令》豁免范围内。 在国内市场方面，虽然近年来中国经济遇到一些困难，但是2025年上半年国内终端消费仍保持增长，需要注意的是国内消费增速在逐步下滑。从单项消费角度看，快递行业、家电方向、汽车尤其是新能源汽车方向是目前需求端较为突出的产业方向。国内需求端的压力更多来自各个下游制品的高产能、低利润的格局，限制了市场扩张。2025年聚烯烃各类制品开工率普遍不佳，订单偏弱、利润偏低、对聚烯烃采购积极性不高，这对聚烯烃市场形成一定压制。2025年下半年国内需求端的情况预计与上半年年较为类似。 在高通胀背景下，欧美财政压力持续攀升，持续扩大政府债务空间受到限制，而持续财政扩张是近年来我国对外出口持续高位的重要驱动。在2025年外部中性偏紧的财政背景下，对外出口即使没有贸易战因素扰动，其增量空间也会有限。 在塑料制品出口方面，截至2025年1-4月中国塑料制品出口额累计达336.8亿美元，累计同比上涨-2.1%， 而2024年1-4月塑料制品出口同比增长8.1%。分国别来看，2025年1-4月塑料制品出口对美累计达到69亿美元，同比下滑9.89%，对欧美出口累计达到51.7亿，同比增长3.66%，显然贸易战的因素还是有影响。在发展中国家塑料制品出口方向方面，1-4月累计对越南出口额28.5亿美元，同比增长6.05%。1-4月累计对马来西亚出口额13.3亿美元，同比下滑20.24%。1-4月累计对印尼出口额13.8亿美元，同比增长8.31%。1-4月累计对印度出口23.2亿美元，同比增长6.18%。 总体看2025年我国塑料制品出口总额小幅下滑，除对美出口外，大部分主要出口地区都保持增长，但增速下滑。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 需要指出的是从其他旁证来看，出口市场仍较好。以橡塑加工机械情况看，1-4月累计出口总额27.2亿美元，同比增长21.9%，增速较2024年同期继续抬升。其他橡塑加工机械出口4月当月总额7.4亿美元左右，同比增长30%。挤出机1-4月累计出口同比增长2.4%，其他挤出机1-4月累计出口同比增长28.5%。这种情况一方面反映的是塑料制品加工产业在走出去，同时也反映出欧美市场目前需求总量并未大幅坍塌，才会有其他地区加工制造业的加速布局。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2国内市场需求仍将稳定 在国外普