2025年下半年MEG期货行情展望：供应回升，趋势震荡偏弱

---2025年下半年MEG期货行情展望 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709钱嘉寅（联系人）从业资格号：F03124480 hexiaoqin@gtht.comqianjiayin@gtht.com 报告导读： 我们的观点：2025年下半年MEG震荡市，底部4000元/吨以下不做空，上方4600元/吨以上不做多。价格低位且低库存情况下，不宜过分看空月差表现。 究所我们的逻辑：过去2-3年以来，乙二醇的价格上下限基本被探明。在供需偏紧库存低位，价格预期持续走强的情况下，也难以有效突破4800元/吨以上，在需求预期极差的情况下，4000元/吨以下也不会持续太长时间。考虑到2025年煤炭价格长期低位，煤制装置开工率仍有提升空间，因此下半年对于乙二醇单边价格的区间判断下调至4000-4600元/吨左右。在整个聚酯产业链产能过剩，以价换量的背景下，各环节利润被压缩，且单边价格向上弹性较低，加上非主流仓单制约涨幅，导致过去基差正套和月差反套头寸具备了较强的胜率。但在价格底部，不宜基于过往经验长期持有反套头寸，由于大量超卖和反套头寸存在，将一定程度上加大交割难度，带来正套的格局。 投资展望：单边4000-4600元/吨区间操作，月差基差关注逢低正套。 风险提示：2025年下半年关注低库存之下的交割风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2025年上半年MEG价格走势回顾：供应超预期，估值下行...............................................................................................3 2.12025年下半年MEG供应：低成本、高利润之下，乙二醇国产供应有望回升.......................................................................42.1.1关注地缘冲突对乙二醇进口的影响..............................................................................................................................................52.1.2 2025年下半年中国MEG供应新增仍然看存量.........................................................................................................................72.1.3乙二醇生产企业利润好转，开工积极回升.................................................................................................................................82.22025年MEG需求端：预期偏弱，量增价减......................................................................................................................................92.2.1中美贸易战升级，2025年纺服出口前高后低.......................................................................................................................102.2.2中国政策端发力，稳地产促消费，纺服需求仍有增量预期.............................................................................................112.2.3聚酯产能增速放缓，利润回升.....................................................................................................................................................12 （正文） 1.2025年上半年MEG价格走势回顾：供应超预期，估值下行 2025年上半年乙二醇市场总体先抑后扬，震荡下行。价格波动主要由供需矛盾、成本支撑走弱及宏观事件驱动。1-2月份MEG价格一波三折，整体走势震荡向下，市场在到港预期偏高以及实际到港量较低之间反复交易。国产方面，乙二醇供应充足，煤炭价格低位，煤制乙二醇装置开工高位，整体国产装置开工率提升至73%。供应端的扰动主要来自于进口层面，由于1月份集中到港，市场预期1月份进口高达75万吨，但实际到货量远低于此，港口库存并未大幅累积。春节期间MEG港口提货变慢，且节日期间船只到港较多，国内乙二醇港口库存快速累积，节后开盘第一天乙二醇大幅下挫。之后产业客户入场抄底的兴趣浓厚，成交放量，形成了阶段性底部。同时市场预期3月份乙二醇去库，价格重心再次上移，伴随基差月差同步走强。然而节后煤炭价格持续下跌，乙二醇煤制供应压力较大；需求端聚酯负荷提升情况不及节前预期，瓶片等装置意外减停较多，长丝库存持续累积，乙二醇刚需转弱。 3月至4月初乙二醇持续下跌，跌幅超预期，煤制乙二醇供应压力持续制约乙二醇价格走势。春节前，市场认为乙二醇是多配品种，普遍持有正套头寸，现货惜售。煤制乙二醇工厂出货较少。春节期间，物流不畅，加上煤炭价格暴跌，煤制乙二醇工厂库存积压，节后大量向华东地区发货，挤占华东货源销售通道。另外高利润格局下，煤制乙二醇检修纷纷推迟或取消，开工率持续高位。3月份，基差贸易商正套头寸集中砍仓，月差同步下跌带动单边价格走弱。乙二醇4月跌幅超预期，主要受超预期关税政策影响，主力05合约从月初4532跌至3956，跌幅12.7%，小于其他聚酯原料PX PTA跌幅。乙二醇需求端聚酯装置开工虽然没有出现明显坍塌，但是其终端的织造订单明显下滑，开工下降，库存累积，持续负反馈。原料端PTA MEG价格大幅下跌之后，聚酯现金流尚可，开工积极性较高。供应端，美国乙二醇进口被加征对等关税，因此物流转向欧洲墨西哥等地，而中东日韩及东南亚乙二醇纷纷流入中国，4月份进口量预计高达65万吨。港口库存难以去化。同时乙烷裂解制装置如三江石化开工下滑的预期仍存，国产供应边际收紧。 5月乙二醇价格持续反弹后重新震荡下行，09合约从4100元/吨反弹至最高4553元/吨。华东部分期现贸易商持有的多单从4下旬开始并未移仓平仓，可交割货源紧张，价格反弹。装置方面，计划外检修导致现货偏紧，例如恒力石化180万吨装置原计划6月检修，现提前到5月。5月份供需平衡明显收紧。月差基差走强，带动单边价格走强。 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2025年下半年MEG运行逻辑：成本弱势，低位震荡市 2.12025年下半年MEG供应：低成本、高利润之下，乙二醇国产供应有望回升 2025年乙二醇新增产能较少，随着煤炭及原油价格下跌，存量装置开工提升潜力较大。2025年乙二醇新增产能在聚酯产业链中偏少，全年仅3套装置规划投产，但2026年又将进入一轮新的投产高峰。由于成本端的原油、煤炭价格持续走跌，供需基本面支撑相对较好，行业利润在下跌过程中持续修复，当前利润水平下存量装置仍有不少进一步提开工的潜力，可能导致下半年国产供应量环比上升。 资料来源：S&P Global，国泰君安期货研究 资料来源：S&P Global，国泰君安期货研究 2.1.1关注地缘冲突对乙二醇进口的影响 静态来看，中东地区存量乙二醇装置开工率提升，沙特地区乙二醇进口有增量。OPEC+原油产量计划发生逆转，从2025年5月份开始，OPEC+持续放宽生产限制，预计到2025年10月将完成220万桶/日的产量增量，相应的乙烷伴生气资源丰富一定程度上提高中东地区乙二醇供应增量。中东凭借低廉的油气资源和一体化装置，在低油价环境下仍保持较强成本竞争力。沙特乙二醇生产成本约300-350美元/吨；2024年中国乙二醇进口依存度已降至25%，但中东货源占比从60%升至70%以上。2025年1-4月沙特乙二醇出口中国总量达到135万吨，同比增长39%。 关注伊朗地区乙二醇装置开工动态及对中国乙二醇进口量的影响。伊朗是中国重要的乙二醇进口来源国之一，其境内拥有5套乙二醇装置（Farsa 40万吨、Morvarid 50万吨、Marun 44.5万吨、BCCO 45万吨、Shazand12万吨），合计产能192万吨。伊朗与阿曼地区合计在一起出口到中国的乙二醇达到5万吨/月。近期伊朗地区局势变化较大，关注伊朗乙二醇装置开工动态以及其发运情况。 资料来源：kpler，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 东南亚乙烯外放需求增加，近洋乙二醇进口可能增加。印尼Lotte的100万吨/年乙烯裂解装置原计划2025年5月投用，当下遇到开车不顺，后续仍将尝试开车投产。根据印尼工业部的预测，印尼2024年乙烯需求量约为150万吨，年度进口预估约在85-100万吨水平，是全球第三大乙烯进口国。该装置投产后将显著改变印尼和东南亚的乙烯平衡，东南亚区域乙烯外放市场将面临显著的供应压力。后续可能会通过降低区域价格和多生产下游衍生品方式来重新平衡，间接导致东南亚的乙二醇产量增加并增加部分对中国的出口量。 资料来源：同花顺iFinD，钢联，国泰君安期货研究 中美贸易摩擦升级，关注中国对美乙二醇关税变化。中国乙二醇进口的基础关税是5.5%，4月10日起，为反制美国对中国商品加征“对等关税”，中国宣布自4月10日12时01分起，对所有原产于美国的进口商品加征34%关税，乙二醇包含在内；5月14日之后，中国根据5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，关税从34%降至10%，并暂停24%的加征关税90天，当前实际执行税率为10%（保留部分）+5.5%（基础关税），合计15.5%。静态来看，美国货源进口成本回落至约4700元/吨，但仍高于沙特等主要来源国价格，此外对于中国企业而言，部分处于规避不确定性考虑优先选择中东和加拿大货源，因而5月至今虽然美国MEG进口经济性有所恢复，但尚未观察到显著的进口回归。下半年需要进一步关注8月13日对等关税暂缓窗口结束后的关税变化情况对美国进口量的影响。 关注加拿大火灾对相应化工装置的影响。2025年5月，加拿大森林火灾防范级别达最高5级，曼尼托巴省、萨斯喀彻温省进入紧急状态，全国174处活跃野火中94处失控，累计过火面积近89万公顷。3月魁北克省Bolton-Est的Polyrheo化工厂火灾导致有毒物质泄漏，周边居民被警告避免饮用井水并留在室内。消防部门采取防御性灭火，环境部门紧急监测污染。目前尚无证据表明2025年火灾已大规模冲击化工产能，但需警惕局部个案及次生灾害。 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.1.22025年下半年中国MEG供应新增仍然看存量 2025年是乙二醇投产小年，5月份四川正达凯投产、下半年主要关注裕龙石化80万吨乙二醇配套装置投产进度。2025年全年乙二醇产能增速约5.6%，略低于聚酯6%的产能增速。上半年仅有一套四川正达凯60万吨装置投产，下半年剩余裕龙石化80万吨、宁夏鲲鹏20万吨两套装置，裕龙装置规模较大且位于东部沿海，主要关注该装置对市场平衡的影响。总体来看，下半年MEG的产量潜力仍主要依靠存量装置贡献。 中期而言，乙二醇