2025年下半年玻璃纯碱期货行情展望：趋势有压力 旺季或能短暂反弹

请务必阅读正文之后的免责条款部分报告导读：请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 张驰量需要关注。 目录1. 2025年上半年玻璃纯碱走势回顾................................................................................................................................................32.房地产市场年内趋于稳定前路依然困难..................................................................................................................................33.需求不佳但或有季节性好转供应中性偏低..............................................................................................................................63.1玻璃行业需求下半年或能短暂回升.......................................................................................................................................................63.1.1玻璃加工环节上半年仍有压力下半年或能短暂回升............................................................................................................63.1.2区域套利与非标套利空间的考量...................................................................................................................................................73.2产量持续下滑对市场有支撑.....................................................................................................................................................................93.2.1 2025年下半年玻璃行业供应或维持低位.....................................................................................................................................93.2.2库存分化带来的区域分化..............................................................................................................................................................124.光伏玻璃.........................................................................................................................................................................................145.供应过剩压力仍较大，检修季略有好转..................................................................................................................................175.1存量供应的博弈.........................................................................................................................................................................................175.2库存结构与相对价差的支撑..................................................................................................................................................................195.3长期趋势新增产能仍偏高.......................................................................................................................................................................216.结论.................................................................................................................................................................................................22 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.2025年上半年玻璃纯碱走势回顾2025年上半年玻璃整体呈现偏弱态势，自年初以来玻璃价格持续偏弱，主力合约自低位1470元/吨跌至1000元/吨，跌幅23.05%。一季度厂家库存自低位开始累积至近年来高位，订单量下滑。对房地产企业以及玻璃加工企业的资金状况的担忧阶段性放大了市场的悲观情绪。厂家为了对冲市场压力，湖北地区持续出现大规模仓单，导致期货市场对仓单定价过于恐慌，价格迭创新低，在弱势期货价格打击下，现货跟随下跌，但库存上升幅度并不大。截至2025年5月底全国玻璃厂家库存为6766万重箱，同比增长14%。在玻璃供应端，2025年5月浮法玻璃在产产能为15.7万吨/日，达到玻璃行业近年同期产能最低位，与历史最高位产能16.8万吨/日下滑6%左右。在房地产市场表现不佳的背景下，玻璃行业目前的减产规模站在长期角度看仍然不够低。在利润端，玻璃行业陷入大面积亏损，主要是产能占比最大的管道气类装置亏损幅度近13%，而以石油焦为燃料的装置亏损则超过10%。但是厂家仍对旺季抱有预期，因此厂家普遍停产不积极，如果玻璃在三季度仍然不能明显好转，则三季度中后期可能会出现玻璃行业一定规模减产。纯碱方面上半年核心压力仍然是高产量、高库存。2025年上半年纯碱价格重心下滑。玻璃厂此前在2024年底有过冬储补库，玻璃厂家对纯碱采购下降，纯碱厂库存累积，不过现货低价未见明显下跌，大部分厂家上半年低位价格一直维持在1300元/吨左右。到6月初，部分高价厂家屈服于库存压力开始降价，幅度在100元/吨左右，贸易商跟随期货以平水期货报价，主流在1230元/吨，但低位厂家送到价仍然维持在1300元/吨附近。之所以出现这种贸易商报价与厂家报价的差异，是因为期现商大量买现货空期货，盘面仓单压力大，期货价格远弱于现货，导致基差由年初-200元/吨，扩大至最高130元/吨。在纯碱供应端，今年大部分时间纯碱供应都较为稳定，检修节奏方面较往年略有提前，部分大型装置在3月即开始检修，今年第二个检修季在5月即开始启动，100万吨以上装置在5月的开工率明显低于往年同期，下一个检修高峰可能在8-9月。根据国家统计局数据1-4月国内纯碱产量累计为1343万吨，同比增长6.9%。上半年纯碱新增产能主要由德邦、连云港碱业两套装置投产，合计170万吨/年。未来1年左右纯碱仍有远兴二期、金山、轻盐、双环、新都合计近635万吨/年产能投产，未来供应压力仍较大。2025年纯碱进口大幅减少，主要国内价格比较低。截至4月纯碱进口总量1.45万吨，2024年同期为59.8万吨，今年进口较2024年相比可以忽略不计，2024年全年出口总量近97.4万吨。但是在出口方面，则大幅好转。1-4月国内累计出口纯碱总量为65.4万吨，同比增加112%。国内价格低是进出口大幅变化关键。在库存和利润方面，由于供应偏高，纯碱厂家库存迭创历史新高，在2月中旬达到历史最高峰187万吨。此后厂家开始批量发货，名义库存一直处于高位震荡，5月底报162万吨，仍是历史同期最高峰。在利润方面，在动力煤下跌带来的成本坍塌因素主导下，纯碱利润反而有所好转，截至5月底华东联碱法利润215元/吨，华北氨碱法利润67元/吨。总体看，2025年上半年玻璃、纯碱总体趋势偏弱，核心在于需求偏弱、产量偏高，行业普遍陷入亏损。2.房地产市场年内趋于稳定前路依然困难2025年地产市场仍难实质性好转，下半年重点关注美联储降息能否缓解地产市场金融压力。国内化债工作的逐步启动，从定性角度看地产的政策底已经看到了，但是这并不意味着地产行业就此重新回到正向循环，新形势下的房地产发展模式仍在探索，国内房地产市场受困于内部的债务压力以及外部的汇 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分4率、利率压力，如果外部汇率压力和利率倒挂因素持续存在，则国内地产仍然只能是短期稳定，趋势压力仍然存在。2025年下半年美联储或再次降息，则利差及汇率压力缓解的情况下，或能带动地产阶段性企稳。2025年上半年地产市场呈现特点为：弱成交、弱开工、弱竣工、债务压力较大，上半年地产相关产业需求压力较大。政策端开始逐步落实地产收储、保障房等措施，这为地产企稳带来一定利好，但行业要实现全面复苏仍面临诸多挑战。2025年上半年地产市场成交面积较2024年同期降幅明显放缓，累计同比仍呈现下滑态势，截至2025年4月，国内地产成交累计同比下滑-2.8%。2025年下半年，在政策持续发力以及市场预期逐步稳定的背景下，成交面积下滑速度进一步减缓，但距离行业繁荣仍有较大差距。在新开工方面，2025年1-4月地产新开工面积累计同比下滑23.8%。竣工方面，2025年1-4月国内地产竣工面积同比下滑16.9%。竣工进度滞后于预期，反映出行业在资金、施工进度等多方面仍面临诸多问题。从资金来源来看，2025年1-4月地产资金来源累计同比下滑4.1%，资金紧张状况依旧突出。2025年上半年仍然是房地产行业偿债高峰期，融资需求较迫切，但地产成交偏弱又限制了地产行业拓展，资金短缺成为制约地产行业复苏的重要瓶颈，企业债务压力在资金回笼缓慢的情况下难以得到有效缓解，行业整体仍处于较为艰难的时期。综上所述，2025年房地产行业虽降幅放缓，但与2024年相比并无明显好转，行业债务压力依旧较大，政策端的地产收储、保障房等措施虽有利于地产企稳，但在资金、市场信心等多方面制约下，行业全面复苏仍需时日。图1：2025年1-4月房地产销售面积累计同比图2：2025年1-4月房地产新开工面积累计同比资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究-60-40-20020406080100120