2025年下半年纯苯、苯乙烯期货行情展望：压缩EB利润，旺季小反弹

请务必阅读正文之后的免责条款部分黄天圆报告导读：可能迎来阶段性反弹。风险提示：原油价格大幅波动、乙烷风险持续放大请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 安期货研究所 目录1.行情复盘...........................................................................................................................................................................................32.纯苯供应：供应持续维持高位，下半年小累库格局...............................................................................................................42.1国内供应面临增量预期..............................................................................................................................................................................42.22025年下半年纯苯进口保持高位，预期差不大...............................................................................................................................62.3预计2025年加氢苯产量持平..................................................................................................................................................................73.苯乙烯：三季度压缩利润，四季度扩利润................................................................................................................................93.1上半年全球苯乙烯供应收缩，导致中国苯乙烯利润持续恢复....................................................................................................93.2苯乙烯供应修复，关注Q3压缩利润................................................................................................................................................103.3家电需求弱预期，3S工厂库存结构健康，旺季仍有反弹.........................................................................................................134.纯苯其他需求：增速放缓，强弱切换.......................................................................................................................................164.1纯苯四小下游整体增速均低于苯乙烯...............................................................................................................................................164.2己内酰胺和苯胺由强转弱明显.............................................................................................................................................................174.3苯酚2025年由弱转强.............................................................................................................................................................................194.4己二酸维持弱势格局................................................................................................................................................................................205.总结.................................................................................................................................................................................................20 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.行情复盘2025年上半年苯乙烯行情在成本驱动与供需动态博弈中呈现一季度偏弱，二季度震荡的格局。具体来看，1-2月纯苯延续2024年以来的紧平衡格局，港口库存持续处于近五年低位，叠加海外芳烃装置检修导致进口缩量，成本端支撑强劲，推动苯乙烯价格震荡上行；与此同时，家电、汽车等终端订单表现超预期，市场对“金三银四”旺季需求存乐观预期，进一步强化多头信心。然而，3月需求端出现明显分化：春节后下游补库力度弱于预期，PS、ABS工厂成品库存累积，叠加原料价格高企抑制采购意愿，终端需求证伪导致现货成交低迷，而纯苯方面因进口到港量环比增加及国内检修装置重启，供应边际宽松，成本支撑下移，苯乙烯价格随之高位回落。4月初美国加征关税引发原油暴跌，苯乙烯成本坍塌、价格大幅下跌；中下旬关税延期及中方反制措施导致市场情绪反复，价格先涨后震荡。5月中美经贸会谈超预期降税提振市场，叠加国内装置检修、供应收缩及下游出口需求改善，苯乙烯价格反弹；但上方阻力明显，叠加全球经济不确定性、成本端油价及纯苯偏弱运行，后期去库节奏放缓，苯乙烯价格反弹空间受限，整体呈现冲高回落态势。图1：2025年上半年苯乙烯行情回顾资料来源：同花顺，国泰君安期货研究2025年上半年，纯苯市场经历了显著的行情波动，整体呈现出一季度弱势震荡、二季度逐步企稳的态势。这一走势主要受到供需格局变化、进口量增加、下游开工率波动以及宏观政策与调油需求等多重因素的影响。一季度纯苯下游隐性库存压力大，绝对价格承压。2025年一季度，中国纯苯进口量超2024年底市场预期的38-40万，维持45-55万吨高位。市场路径依赖过去三年冬季囤货的习惯，导致下游工厂原料备货相对充分，透支了部分港口提货需求，春节期间隐性库存难以有效去化。纯苯下游苯酚、己内酰胺和苯乙烯均出现亏损，进一步加剧了国内市场的供应压力，纯苯高利润难以维计。在供需失衡的背景下，一季度纯苯价格承压下行。BZN（纯苯-石脑油价差）虽然处于高位，但面临压缩压力。高库存、高估值、高利润和高进口压力共同作用，使得纯苯市场在一季度呈现弱势震荡格局。二季度中后期，市场超跌反弹企稳。随着春节后下游开工恢复及装置春检，港口显性库存降低。虽然贸易战关税初期对纯苯价格产生不利影响，但随着关税谈判取得进展，市场信心有所恢复，二季度纯苯价格逐步企稳。美亚出口调油料需求逐步走弱，但调油预期的兑现仍需关注美国芳烃调油经济性以及汽油市场情况。纯苯下游己内酰胺、己二酸、苯酚、苯胺等品种需求增速可能放缓，推迟纯 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分苯去库时间。图2：纯苯华东价格（单位：元/吨）资料来源：隆众，国泰君安期货研究2.纯苯供应：供应持续维持高位，下半年小累库格局2.1国内供应面临增量预期2025年纯苯上半年的大幅下跌行情，我们认为主要由2点原因导致。第一，市场在2024年底过度抢跑，提前备货，导致强预期的纯苯反而转为弱预期、弱现实。由于过去三年纯苯春节前囤货、春节后涨价的惯性操作思维导致市场在去年年底大量买货，造成今年1-4月下游持续维持高原料库存。虽然港口纯苯显性库存并不是非常高，但是隐性库存压力造成市场持续偏弱。4月由于宏观风险兑现以及原油大幅下跌导致纯苯进一步暴跌之后，下游工厂才开始逐步降低原料库存，部分开始减少合约。5月之后下游高原料库存格局逐步缓和，目前属于中性库存。第二，纯苯国内整体的供应仍然是超预期。市场去年年底基于投产预期，认为2025年将延续过去两年下游投产比上游多的格局，会导致纯苯格局持续偏紧。但是2025年上半年下游投产纷纷推迟，京博60万吨苯乙烯、镇海40万吨苯酚、万华福建36万吨苯胺在上半年均未落地，镇海和万华大概率在下半年7-8月落地产能。上半年纯苯新产能落地，6-8月迎来裂解投产高峰期。从中长期来看，2026-2027年乙烯裂解仍然有大量装置待投放。纯苯国内压力仍然偏大。上半年国产量的大增产由于二季度的季节性检修并未体现，但是三季度之后，随着炼厂开工恢复以及新装置落地，纯苯产量大概率面临新一轮的压力。20003000400050006000700080009000100001100001-0101-1301-2502-0602-18纯苯：市场主流价：华东地区（日） 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：隆众，国泰君安期货研究国内石油苯产量下半年快速增加，预计纯苯全年表需+8.9%。2025年1-5月，纯苯总产量897万吨，同比+6%。按照当前检修计划和投产计划，2025年6-12月纯苯产量预计1348万吨，同比+8%。如果考虑加氢苯、进口纯苯的量，那么2025年1-5月纯苯整体表观需求1299万吨，同比+11.7%。按照当前的产业链排产计划，预计2025年全年纯苯表需3139万吨，同比+8.9%。2023、2024年纯苯的表需同比增速分别为+17.2%、+12%，2025年快速回落。 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：隆众，国泰君安期货研究纯苯国产量继续增加，下半年纯苯仍然维持累库预期。按照当前投产来看，纯苯下半年仍然维持累库格局。当前下游原料库存有主动去库，减少了部分进口与国产合约，隐性库存仍然向上累库空间。下半年进口维持中性，但是国产量持续增加。下游装置下半年有部分投产，但是整体增量有限。预计从7月开始，市场仍然维持小累库格局为主。表1：纯苯平衡表资料来源：国泰君安期货研究2.22025年下半年纯苯进口保持高位，预期差不大2025年上半年纯苯进口量维持高位，远超过市场预期。2025年1-5月，纯苯进口量248万吨，同比+64%，比去