2025年国债期货半年报总结
宏观经济展望
- 出口：下半年外需回落压力增大，6-7月出口增速或韧性下降，8月后下行压力明显。历史经验显示，贸易冲突对中国出口的影响存在滞后效应，2018年中美贸易战中国出口增速在半年后开始加速下滑。
- 房地产：处于低位徘徊，销售和投资增速仍为负，价格下降。“以价换量”阶段，销售回款和拿地开工链条传导受阻。地产修复依赖收储和城市更新政策发力。
- 基建：上半年增速10.42%，中央投资主导，地方投资相对滞后。下半年地方政府专项债发行提速，基建投资有望加力，政府投资或成为逆周期对冲的重要手段。
- 消费：上半年受政策支撑（如“以旧换新”）拉动明显，但内生性动能不足。居民消费信心和收入水平仍待改善。下半年刺激政策预期强烈，可能接力拉动消费。
货币政策展望
- 政策目标：转向稳增长和促进物价回升。下半年宏观经济不确定性增大，扩内需迫切性增强；美元走弱和美联储降息预期抬升缓解了人民币贬值压力；物价低位徘徊，央行将更关注物价回升。
- 政策工具：
- 价格型工具：降息可能，但受银行净息差走低约束，预计有一次10BP步长降息空间。
- 数量型工具：降准和央行国债买卖可能重启，MLF和买断式逆回购持续使用，流动性保持宽裕。
- 结构性工具：继续丰富品种，精准调控资金流向。
- 流动性：预计DR007维持在略高于OMO利率的水平运行，资金面中性偏宽。
财政政策展望
- 债券供给：下半年地方政府专项债发行高峰在三季度，地方化债压力缓解，基建投资有望加力。政策性金融工具可能出台，支持基建和科创领域。
- 债券需求：扩张受限，银行负债压力增大，理财估值监管推进，权益市场分流效应，保险配置需求下滑（但可能因预定利率下调短期增加）。
国债期货行情展望
- 利率区间：债市仍呈区间波动，10年期国债利率波动区间预计在1.5%-1.85%。下半年债市下跌空间有限（一季度利率高点1.89%），资金利率中枢下移构成底部约束，降息预期下利率低点可能下移至1.5%附近。
- 交易策略：
- 单边策略：右侧交易机会压缩，建议区间操作，利率上行至1.7%以上时配置多单，接近下限时止盈。
- 期现策略：TS合约持续升水，可关注正套机会。
- 曲线策略：中期关注做陡，当前收益率曲线平坦，央行重启买债或助推曲线走陡。
关键数据
- 出口增速：1-5月同比增长6%，预计6-7月韧性下降，8月后下行压力明显。
- 房地产投资：1-5月同比下降，价格同比负增长。
- 基建投资：1-5月同比增长10.42%。
- 消费增速：上半年持续上升，受“以旧换新”政策拉动明显。
- 货币政策利率：DR007预计维持在OMO利率以上20BP内波动。
- 债券发行：上半年已发行国债和地方债约5.9万亿元，下半年预计发行5.8万亿元。
