2025年下半年花生期货行情展望：近强远弱格局持续

2025年6月23日 近强远弱格局持续 ---2025年下半年花生期货行情展望 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com 报告导读： 我们的观点：旧作花生受到基层货源余量有限而离新作花生大量上市仍有数月时间而受到支撑，新作花生因播种面积继续扩大且种植成本有所降低而预期偏弱。在产区天气无明显异常情况下，盘面近强远弱格局持续。 我们的逻辑：基层货源余量同比或下降，旧作花生价格存在一定支撑。单从旧作余量角度，我们认为国内花生到新季上市前大概率不会存在供需偏紧情况，但基层余量同比去年偏少，价格下方有支撑。盘面估值角度，当前10合约前期低位已经对未入冷库货源有出库需求进行计价，价格进一步下行空间有限。冷库货源未出库的情况下，距离新季花生上市时间较久，不排除现货端再次出现上涨行情。新作花生供需边际宽松，关注天气带来的阶段性影响。受种植利润影响，25/26年度花生播种面积预计继续增加，且种植成本下降，新作估值下移。 投资展望：2025年下半年，我们认为花生价格波动区间为7800-8700元/吨，核心区间为8000-8600元/吨。阶段性 炒作可能是抛空的时间点。策略上，推荐10-11正套或逢高抛空11月及之后合约。主要风险点：面积增幅不及预期，生长期天气出现较大灾害。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2025年上半年花生走势回顾3 2.2025年下半年花生期货展望4 2.1基层货源中性，价格下方存有支撑4 2.1.12024/25年度花生扩种增产，基层余货中性4 2.1.2下游食用需求同比小幅改善，油粕消费较弱6 2.2新作面积预计继续增加，关注生长期天气9 3.结论与投资展望9 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2025年上半年花生走势回顾 2025年上半年花生期货整体震荡上行。2025年以来，花生期货指数价格与年初相比有所上移。与三大油脂相比，花生价格分阶段性趋势虽与整体油脂相关性较强，但走势偏强。今年以来，豆油和棕榈油价格指数分别上涨0.8%、下跌4.1%，但花生价格指数上涨2.76%，主要原因为花生受宏观影响较小，且基层售货节奏不慢、进口花生米数量下降，供需并非呈现宽松格局。 图1：2025年上半年花生价格整体震荡上行 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 第一阶段（2025年1月-2025年3月中旬）：基层上货减少叠加油厂收购，花生价格震荡上涨。前期花生价格下跌至东北种植成本附近时，基层百姓和收购商低价不认卖，导致市场流通货源减少，叠加油厂年前备货以及节后下游环节库存较低，存在刚需补库需求，阶段性供需错配推动价格上涨。塞内加尔的花生出口开关时间较往年明显偏晚，使得2025年一季度国内进口花生到港量处于低位，进一步加剧了国内花生市场的供应紧张局面。花生价格震荡上涨。 第二阶段（2025年3月中旬-2025年5月）：油厂压价收购、春花生种植面积扩大，花生价格下跌。产区气温升高，农户面临出货需求，基层供应有所增加。油厂方面由于榨利走弱而压价收购、部分停收，商品米消费低迷，通货米价格下跌。同时，春花生播种面积增加以及塞内加尔花生开关，市场预期变弱，价格下跌。 第三阶段（2025年5月）：市场刚需补库、基层上货低位叠加产区干旱天气，花生价格上涨。产区农户手中余货不多，上货量有限，多数货源集中在少数持货商手中，持货商因库存成本较高，低价不愿出货，支撑了现货价格。另外华北天气高温干旱，市场对新季花生供应的担忧情绪上升，进一步推动了价格上涨。 第四阶段（2025年6月至今）：基层现货降温，油厂收购基本结束，花生价格下跌。经过前期现货价格快速上涨，部分持货商获利出货心理升温，而终端需求偏弱依旧，采购方对高价花生接受程度有限，现货价格 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 有所下降。油厂收购基本进入尾声，收购量级下降。华北产区天气逐渐好转，市场对天气因素的担忧有所缓解。进口方面后续预计进口量增加，市场供应预期增加，花生价格下跌。 2.2025年下半年花生期货展望 2.1基层货源中性，价格下方存有支撑 2.1.12024/25年度花生扩种增产，基层余货中性 2024年花生播种面积及产量继续恢复性增加。由于花生种植利润相较于玉米等作物仍然较高，2024年国内花生种植面积仍然维持上升格局，连续第二年增加。全国新季花生种植面积增加约14%，各主产区均有不同幅度扩种。其中河南增加15.8%，辽宁增加8.5%，吉林增加20%，山东增加3%（具体面积情况见下表）。但由于今年气候条件较去年不太理想，尤其表现在：6月夏花生播种初期河南经历干旱导致播种延迟，生长进度滞后；7月以后旱涝急转，河南地区花生普遍下针受到影响，这导致今年油料米比例提升、商品米比例下降；7-8月辽宁降雨过多，花生部分受淹，东北整体积温低，花生收获时间推迟，花生质量较去年差。整体看，今年花生仁产量持平略增，增幅预计1.3%左右。 表1：2024年花生播种面积及产量 资料来源：花生精英网，国泰君安期货研究 基层货源余量同比或下降，旧作花生价格存在一定支撑。花生2024/25年度国内花生供应小幅增加。时间来到6月，在新作花生没有上市前，花生行情主要基于旧作余量以及新作整体产量预期进行交易。单从旧作余量角度，我们认为国内花生到新季上市前大概率不会存在供需偏紧情况，但基层余量同比去年偏少，价格下方有支撑。根据花生精英网数据，截至5月底，全国花生米余量122万吨（14.6%），同比减少13万吨。当前产区贸易以库存为主，货权贸易相对集中，前期低成本库存有利润变现需求，商品让利市场出货；部分前期库存成本有优势，持货观望后期机会；产地未有集中抛压。冷库存放货源前基本会到7月中旬出货。冷库货源出库 前预计国内花生价格有支撑。盘面估值角度，当前10合约前期低位已经对未入冷库货源有出库需求进行计价，价格进一步下行空间有限。虽从供需大格局角度，花生供需并不十分紧张，但从季节性角度，后续油厂收购收尾，现货定价不依照油厂收购逻辑，冷库货源未出库的情况下，距离新季花生上市时间较久，不排除现货端再次出现上涨行情。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 图2：国内花生产区余货不多 国内花生产区余货 万吨2019/20产季2020/21产季2021/22产季 10002022/23产季2023/24产季2024/25产季 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月 资料来源：花生精英网，国泰君安期货研究 花生米进口节奏变化，花生油同比进口增加。国内花生进口到港高峰通常在3-6月，但24/25年度进口节奏发生变化。苏丹国内局势持续动荡，内战导致港口发运受到严重影响，我国2024年苏丹花生进口到港延 迟。同时，24/25年度苏丹花生继续预期减产，花生产量预计100万吨，同比下降38.6万吨（-27.85%），进一步限制了可供出口的数量。由于苏丹战乱影响，国内进口塞内加尔花生占比增加。塞内加尔方面，2024年11月塞内加尔为优先国内花生供应，宣布了花生出口禁令，直至3月出口禁令才解除，导致塞内加尔花生到港 延迟，最早5月陆续到港。进口量来看，由于国际花生报价较高，进口无利润，预计后续花生米进口增量有限，预计24/25年度花生米累计进口同比下降。但花生油进口增加或使得花生米折油+花生油进口总量同比减量较小或者未有减量。我国花生油进口主要来源于印度和南美（巴西为主）。印度花生油由于品质指标与国产花生油相近，故同等价位更受我国青睐；巴西花生油主要为集装箱装运高油酸花生油，进口花生油经过进行二次精炼后进入市场。我国每年花生油进口量主要依照进口利润驱动，进口关税为10%。印度花生毛油进口存在利润，经过精炼后可以作为浓香型花生油出品。截至2025年4月，24/25年度花生米折油+花生油进口总量约 25.67万吨，同比增加1.5万吨，后续进一步关注花生及制品进口情况，预计折油后总量减量有限。 图3：花生米月度进口量图4：花生米累计进口量 花生米月度进口 万吨 2018/1919/2020/2121/22 1822/2323/2424/25 16 14 12 10 8 6 4 2 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 花生米累计进口（10-9） 18/1919/2020/2121/22 22/2323/2424/25 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 图5：花生油月度进口量图6：花生油累计进口量 花生油月度进口 万吨 724/2518/1919/2020/21 621/2222/2323/24 5 4 15 2 10 1 5 0 0 3 花生油累计进口（10-9） 万吨 4024/2518/1919/2020/21 3521/2222/2323/24 30 25 20 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图7：花生米折油+花生油月度进口量图8：花生米折油+花生油累计进口量 花生米折油+花生油月度进口量 万吨 1218/1919/2020/2121/22 22/2323/2424/25 10 8 6 4 2 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 花生米折油+花生油累计进口量 万吨 8018/1919/2020/2121/22 7022/2323/2424/25 60 50 40 30 20 10 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 2.1.2下游食用需求同比小幅改善，油粕消费较弱 花生下游低库存格局成为常态，市场呈现随采随用格局。 低价刺激下，下游食品米消费同比好转。价格角度，2024/25年度产地通货价格处于近年来低位，刺激了下游食品消费。花生消费弹性较大，前几年花生价格高位持续抑制其食品消费。从价格和批发市场周度销量数据对比可以发现，清明节后和五一之后的两次花生价格下跌均引了销售小高峰。总量来看，根据卓创数据，2024年10月以来，国内部分规模批发市场花生周度销量较去年同期增幅2%，同比有所改善。但6月份以来的通货价格快速上涨已经使得花生价格超过去年同期水平，预计将对花生食品厂和下游消费产生抑制。 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 图9：河南正阳白沙通货价格走势图10：样本批发市场花生周度销量同比改善 吨 14000 12000 中国国内部分规模批发市场花生周度销量 2019202020212022 202320242025 10000 8000 6000 4000 2000 2 0 资料来源：花生精英网，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 油厂收购进入尾声，下游消费较差，前期油厂收购积极性一般。根据花生精英网统计数据，2024/25年度30家油厂到货量较去年同期增加7%，但到货集中在年前，年后尤其是4月以来油厂收购积极性显著降低。榨利方面，2024年12月以前花生油厂榨利较好，花生收购积极性较高。4月以来，油厂收购和压榨量同比降幅较大，主要因下游消费较弱。可以发现4月以来油厂理论榨利并未处于近年来极端低位，同比来看榨利较去年高，但压榨量明显偏低。同时从样本油厂花生油库存均较高也可以印证，开机率较低情况下，产成品库存仍较高，可见下游花生油消费偏弱，另外花生粕对比豆粕性价比较低，消费同样偏弱。因此下游消费弱是导致油厂收购积极性较低的主要原因。进入6月，油厂收购逐渐收尾，其对于花生行情影响力度较弱。 图11：年后油厂花生到货量不高图12：2024/25产季油料米价格持续低