2023年下半年豆粕行情展望：宽幅震荡、近强远弱格局明显

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。商品策略报告2023年7月1日星期六2023年下半年豆粕行情展望投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号联系信息：鲍红波（投资咨询资格编号：Z0001913）电话：020-88818007邮箱：baohongbo@gf.com.cn豆粕期货行情宽幅震荡、近强远弱格局明显广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn摘要：下半年全球大豆供应仍然呈现偏紧张的形势，美国大豆低种植面积、低优良率、低产量、低库存的格局确立，美豆价格仍有很强支撑，美豆大概率保持在1200-1500美分区间运行，低库存下容易产生上冲行情，总体呈现偏强走势。下半年全球属于强厄尔尼诺气候，市场天气炒作的题材将不断涌出，四季度南美大豆种植面积预计增加，但难以对现实供需构成实质压力，美豆出口竞争压力不大，美豆低库存对价格构成很强支撑，外盘豆类市场仍属于偏多格局。三季度之后中国进口大豆数量剧减，豆粕库存低位，行业仍有较强的补库需求，但中国蛋白饲料下游需求仍不容乐观，中国养殖行业去产能的需求，生猪、肉禽饲料需求不容乐观，豆粕蛋白需求下滑，豆粕价格大概率弱于美豆价格。预计2023年下半年豆粕呈现宽幅震荡的走势，市场多空因素明显，天气等炒作的题材也较多，豆粕价格仍然呈现近强远弱格局，四季度豆粕基差有望再度走强，豆粕期货2401建议在3300-4000元之间进行区间操作。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎商品策略报告目录一、2023上半年豆粕市场回顾............................................................1二、全球大豆市场：美豆供应偏紧形势未改....................................1三、中国豆粕市场：蛋白饲料需求仍不容乐观................................5四、2023年下半年豆粕市场展望........................................................7免责声明.................................................................................................8 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page1商品策略报告一、2023上半年豆粕市场回顾2023年上半年美豆价格呈现探底回升的走势，年初美豆11月合约价格在1400美分一带运行，巴西大豆增产、阿根廷大豆因干旱减产，美豆价格高位震荡；3-5月份美豆11月份合约一路下跌至1130美分；但6月份美豆干旱天气使美豆优良率下降到51%，美豆价格快速回升至1400美分附近，但降雨预期又使价格回落至1300美分一带，整体上半年美豆价格下跌5%。上半年中国豆粕市场跟随美豆价格走势，但走势强于豆粕，3月受美联储加息及美国中小银行危机恐慌影响，商品市场普遍下跌，中国豆粕价格也迅速下跌，但海关检疫使大豆到港卸货加工延迟，国内豆粕库存偏低，豆粕价格走势偏强，人民币贬值也对豆粕价格构成很强提振，豆粕期货2309合约价格回升至3800元一带，上半年国内豆粕期货价格下跌近150元，跌幅近4%。图：美豆期货走势图：大连豆粕期货走势数据来源：文华财经广发期货发展研究中心二、全球大豆市场：美豆供应偏紧形势未改按照美国农业部的数据预估，2023/2024年度全球大豆将达到历年最高位的4.1亿吨，较上年度增加4112万吨，增幅11.13%；全球大豆总消费3.8亿吨，较上年度增加2207万吨，增幅6.12%；全球大豆期末库存1.23亿吨，增加2202万吨，增幅21.74%。全球大豆消费在近十年以来一直呈现稳定增长的态势，2023/2024年度产量增幅很大，主要是南美大豆预计大幅增产。2023/2024年度全球大豆期末库存增幅21.74%，全球大豆供应将走向宽松状态，新季巴西大豆增产、阿根廷恢复增产奠定全球大豆供应增加的格局，但美国大豆天气的影响还存在变数、美国大豆库存还处于低位水平，短期全球大豆供应还是偏紧，2023年下半年全球大豆供应呈现先紧后松格局。表：全球大豆供需平衡表（千公顷、千吨）全球大豆2017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232023/2024年度增减年度增幅种植面积125,009125,630123,102129,270131,012134,791139,82350323.73%期初库存95,52299,635114,08694,969100,06398,728101,32025922.63%产量343,476363,015340,896368,596359,908369,572410,7004112811.13% 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page2商品策略报告进口量154,139146,012165,244165,489156,594165,324169,82445002.72%总供给593,137608,662620,226629,054616,565633,624681,844482207.61%出口量153,359149,172165,555164,864154,016168,485172,41239272.33%压榨量295,595298,814312,391315,821314,233312,204331,913197096.31%食用消费19,27720,08620,95021,49321,98823,11924,38312645.47%饲料等消费25,27126,50426,36126,81327,60028,49629,79412984.56%国内总消费340,143345,404359,702364,127363,821363,819386,090222716.12%期末库存99,635114,08694,969100,06398,728101,320123,3422202221.74%总需求593,137608,662620,226629,054616,565633,624681,844482207.61%数据来源：USDA广发期货发展研究中心图：全球大豆产量和消费量（千吨）图：全球大豆期末库存（千吨）数据来源：USDA广发期货发展研究中心根据美国农业部公布的6月供需报告，2022/2023年度美国大豆产量45.10亿蒲式耳，大豆期末库存3.5亿蒲式耳，趋势单产放在52蒲式耳/英亩，美豆呈现供应恢复的态势，市场存在下调的压力，美豆单产要依据生长期的天气情况调整，美豆库存也会大幅变动。美国农业部6月底的种植面积报告让所有人都感到意外，2023年美国大豆种植面积为8350万英亩，同比减少5%，此前预期数据为8767万英亩，这一数字远远超出了所有人的预期，美豆价格当日飙涨6%。按照当前美豆51%的优良率水平，美豆单产难以达到此前52蒲式耳/英亩的单产，后期美豆产量将大幅下调。按照美国农业部季度库存数据，截至2023年6月1日，美国旧作大豆库存总量为7.96亿蒲式耳，同比减少18%，市场预期为8.12亿蒲式耳，后期2022/2023年度美豆库存将下调，2023/2024年度美豆库存也跟随下调，美豆又回归到上年度的供应偏紧状态。展望下半年，美豆低优良率、低单产、低库存的格局将呈现，美豆价格比较难打到种植成本1200美分之下，通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存和库销比的值和该月的CBOT指数价格进行回归，在美豆库存3亿蒲式耳之下，对应CBOT指数价格在1200美分之上，美豆大概率在1200-1500美分区间运行。表：美豆供需平衡表 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page3商品策略报告美国大豆2019/202020/212021/222022/232023/242023/246月预测值6月30日报告百万英亩播种面积76.183.487.287.587.583.5收获面积74.982.686.386.386.7平均单产(蒲式耳/英亩)47.45151.449.552百万蒲式耳期初库存909525257274230产量35524216446542764510进口量1520162020总供应量44764761473845714760压榨量21652141220422202310出口量16792265215820001975种用量97101102102101调整值11-411925总需求量39524504446443404411期末库存525257274230350农场平均价格(美元/蒲)8.5710.813.314.212.1数据来源：USDA广发期货发展研究中心图：CBOT价格与美豆结转库存图：CBOT价格与美豆库销比数据来源：广发期货发展研究中心四季度南美大豆进入种植期，巴西大豆9、10月份开始播种，阿根廷大豆11月开始播种，在四季度市场的关注点将转向南美大豆的种植面积。按照当前的预期数据，南美大豆产量将大幅增加，巴西大豆种植面积增加3.9%，巴西大豆产量增加700万吨，产量增幅4.5%，出口增加350万吨。阿根廷大豆处于恢复产量期，阿根廷大豆种植面积增加9%，单产增加75%，产量增幅92%，产量达到4800万吨，但出口只增加80万 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page4商品策略报告吨。市场普遍预期新年度南美大豆将大丰收，今年属于强厄尔尼诺年份，巴西和阿根廷的大豆种植和生长天气都存在变数，需要跟踪天气的状态。仅仅从出口数据来看，南美大豆的出口冲击压力还不够大，在如此丰产预期下，巴西和阿根廷大豆出口一共增加400多万吨，难以对美豆产生竞争压力。表:巴西大豆供需平衡表（千吨）2019/202020/212021/222022/232023/24年度增减年度增幅种植面积369003950041600439004560017003.87%期初库存3334220419295792759833548595021.56%产量12850013950013050015600016300070004.49%进口549101553925045020080.00%总供应162391160934160618183848196998131507.15%出口921358165079063930009650035003.76%压榨量467424650050712535005575022504.21%食用量000000饲料用量309532053245380039501503.95%国内需求498374970553957573005970024004.19%期末库存2041929579275983354840798725021.61%库存消费比14.38%22.52%20.75%22.32%26.12%3.80%17.02%单产3.483.533.143.553.572.10%0.59%数据来源：USDA广发期货发展研究中心表:阿根廷大豆供需平衡表（千吨）2019/202020/212021/222022/232023/24年度增减年度增幅种植面积167001647015900150001640014009.33%期初库存2889026650250602390317553-6350-26.57%产量48800462004390025000480002300092.00%进口48824816383987005700-3000-34.48%总供应82572776667279957603712531365023.70%出口10004519528613800460080021.05%压榨量3877040162388253000036000600020.00%食用量0000000.00%饲料用量7