2025年下半年PVC期货行情展望：困境之下，前路茫茫

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分陈嘉昕报告导读：节奏，同时原油的大幅波动也影响乙烯法PVC成本变化。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 期货研究所 目录1. 2025年上半年PVC走势回顾.......................................................................................................................................................32. 2025年下半年PVC供应端高产量的格局或延续.....................................................................................................................42.12025年PVC新增产能210万吨，供应压力仍较大。....................................................................................................................42.2PVC利润亏损，但烧碱高利润影响氯碱综合利润，导致PVC减产难度大。.........................................................................52.3上半年社会库存持续去化，中性库存水平有利于正套..................................................................................................................63.需求端内需回暖困难，出口增速或放缓....................................................................................................................................73.1房地产处于筑底阶段，市场恢复仍面临诸多挑战...........................................................................................................................73.22025年PVC国内需求仍面临压力..........................................................................................................................................................83.32025年下半年出口需求增速或放缓......................................................................................................................................................94.总结.................................................................................................................................................................................................10 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.2025年上半年PVC走势回顾2025年上半年，PVC市场在供需结构与宏观环境交织影响下，呈现出震荡走弱的价格走势，行情可大致划分为三个阶段。第一阶段：年初至3月，弱势震荡，供应压制主导。年初伊始，PVC市场便笼罩在供应过剩的阴霾之下。供应端，西北氯碱一体化企业凭借成本优势，维持高开工率，综合利润的可观使得生产积极性高涨。与此同时，行业整体检修量低于往年同期，多数装置稳定运行，PVC产量持续攀升。1-3月PVC累计产量较去年同期增长约2%，高产量格局愈发稳固。反观需求端，下游房地产市场依旧深陷低迷泥沼，与PVC紧密相关的管材、型材等制品需求持续萎靡，开工率普遍维持在40%-50%的低位水平，对PVC原料的采购需求极为有限。在供强需弱的严峻格局下，现货价格持续震荡下行，期货主力合约价格亦同步走低，市场空头氛围浓厚。第二阶段：4月至5月中旬，宏观主导，短暂反弹，政策与情绪共振。进入4月，PVC市场本就处于供需博弈的微妙平衡中，贸易战相关因素的介入使得局势更加复杂。4月美国对等关税政策落地，国际宏观局势动荡，地缘政治升级，中美贸易摩擦再度激化，受此影响PVC期货盘面波动幅度较大，整体走势偏弱震荡为主，下游以观望态度贯穿始终，场内实际成交未有明显放量，五一节前囤货意愿不及预期。5月初PVC期货盘面空头大幅加仓，PVC市场进一步下探，但随后中美阶段性和解，带动PVC期现价格震荡上扬，生产企业报价纷纷调涨，贸易商主动囤货，下游也出现备货行为，市场行情偏暖运行。5月下旬，宏观利好支撑逐渐消散，市场情绪快速冷却，PVC再度承压回归以偏弱的基本面主导市场，PVC主力期货盘面持续下挫，PVC2509合约创年内新低，一度跌至4700元/吨。第三阶段：6月至今，绝对估值低位，空头止盈意愿强，乙烯法成本抬升，导致盘面震荡偏强。6月开始，PVC绝对估值低导致空头止盈意愿较强，但整体供需弱势格局变化不大。供应端，新增产能按计划陆续投放，6-7月预计有110万吨新增产能进入市场，供应压力再度加剧。利润方面，氯碱产业链中，烧碱需求支撑强劲，维持较高利润，氯碱企业“以碱补氯”格局持续，使得PVC检修力度远弱于2023年。需求端，出口市场面临诸多不确定性，印度加征反倾销税以及BIS认证等问题持续发酵。因此PVC基本面无上涨驱动。不过6月13日，以色列伊朗冲突爆发导致油价上涨，乙烯法PVC成本抬升，进而导致PVC走势偏强。图1：2025年上半年PVC期货走势资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.2025年下半年PVC供应端高产量的格局或延续2025年下半年PVC新增产能较多，且投产时间较为集中，供应端压力仍较大。产业链利润角度，成本端受煤炭、电力等价格下滑影响，氯碱成本大幅下滑。当前西北烧碱和PVC综合一体化企业仍有200元/吨以上的利润，因此厂家缺乏减产的动力，导致今年PVC开工维持高位，检修规模和幅度远远不及2023年同期。氯碱企业“以碱补氯”使其能够承受更大程度的PVC亏损，PVC减产难度增大，PVC的估值由此不断下探。库存端上半年受出口支撑影响，PVC贸易商库存处于去库状态，但厂家库存同比偏高。总之，下半年PVC高产量的结构或仍难以缓解，期货价格将受到持续压制。2.12025年PVC新增产能210万吨，供应压力仍较大。2025年上半年PVC开工维持相对稳定，尽管新增产能有限，但高开工率和有限的检修使得市场供应持续增加。截至2025年6月20日，PVC生产企业产能利用率在78.62%，环比减少0.63%，同比下降0.70%；其中电石法在80.43%，环比减少1.34%，同比增加0.53%，乙烯法在73.81%，环比增加1.22%，同比减少2.48%。2025年1-5月国内PVC累计产量突破1001.68万吨，累计同比增加2.83%，创历史性的突破千万吨大关。其中，电石法1-5月产量738.868万吨，累计同比增加1.71%。乙烯法1-5月产量262.815万吨，累计同比增加6.11%。高产量的格局使得PVC在2025年上半年供应端持续承压。图2：PVC开工同比偏高图3：1-5月PVC产量累计同比增加2.83%303234363840424446485001-0101-1301-2402-0402-16万吨2021资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究图4：PVC电石法开工同比20和2024年偏高图5：PVC乙烯法开工中性偏高资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 402-2603-1003-2104-0104-1204-2305-0505-1605-2706-0706-1807-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-30PVC：产量：中国（周）2022202320242025 请务必阅读正文之后的免责条款部分52025年上半年仅有新浦化学新增50万吨/年投产，而其余装置均推迟或在下半年试车量产，初步统计渤化发展年产40万吨装置7月投产，福建万华年产40万吨装置7月量产，海湾化学亦有年产20万吨装置计划3季度投产，此外，嘉化30万吨/年装置、甘肃耀望30万吨/年装置今年也将投产。考虑到PVC行业的亏损幅度较大，部分计划中的投产项目可能会因经济效益不佳而继续推迟。因此，实际投产的产能可能不及预期。此外，值得注意的是，新投的主要是乙烯法的装置，并且主要集中在沿海地区。这些厂家在PVC出口方面将存在明显的竞争优势。相比之下，内陆地区的电石法PVC厂家在出口方面则可能面临更多的挑战，乙烯法PVC的持续增产也将直接挤压电石法PVC的生存空间。表1：2025年PVC产能预计投产210万吨，产能增幅7.6%。资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究2.2PVC利润亏损，但烧碱高利润影响氯碱综合利润，导致PVC减产难度大。由于PVC产能过剩、市场竞争加剧、下游需求疲软，行业利润被持续压缩。一般而言，利润持续亏损会导致供应端出现减产、降负荷的现象。但国内PVC企业主要是氯碱一体化，因而考虑利润问题，不能单从PVC端去看。今年煤炭价格的大幅下跌，导致自备电厂和电石配套的企业，可通过煤炭成本降低电力和电石成本，即使PVC售价承压，我们看到电石法PVC利润甚至是上行的。此外，由于烧碱的高利润，氯碱企业能够承受更大程度的PVC亏损。从目前的综合利润来看，西北氯碱企业综合利润仍有200元/吨以上。图6：PVC电石法利润回升图7：PVC乙烯法利润大幅亏损资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究从产业链利润分配的角度，2025年烧碱主要下游氧化铝行业产能大扩张，将导致烧碱需求端支撑较强。即使烧碱当前驱动向下，其利润过高，做空利润也是烧碱的主要逻辑，但低价仍然能有较强囤货支撑，出口方向和贸易商的低价囤货意愿仍较强，所以长期供需面烧碱仍强于PVC。企业名称工艺路线投产时间产能区域省份青岛海湾化学股份有限公司乙烯法2025年3季度20华东地区山东省新浦化学（泰兴）有限公司乙烯法2024年年底和2025年2月分别已投产50华东地区江苏省天津渤化化工发展有限公司乙烯法2025年7月40华北地区天津市万华化学（福建）有限公司乙烯法2025年7月40华东地区福建省浙江嘉化乙烯法2025年下半年投产30华东地区浙江省甘肃耀望电石法2025年6月30西北地区甘肃省合计210 请务必阅读正文之后的免责条款部分62025年下半年烧碱或仍维持较高利润，因此“以碱补氯”的结构会使得PVC企业继续维持生产，甚至扩大开工，通过规模效益来降低PVC亏损，以保持综合利润的稳定，这会导致PVC减产难度加大，供应压力居高不下。图8：山东氯碱企业综合利润亏损图9：西北氯碱企业综合利润仍有微利资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国