2026年下半年PX-PTA期货半年度行情展望：旺季有反弹，利润压缩

---2026年下半年PX-PTA期货半年度行情展望 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin@gtht.com 报告导读： 我们的观点：单边价格PX PTA旺季有反弹，总体趋势偏弱，关注PXN PTA加工费压缩。 货研究所我们的逻辑：成本端，7-8月份美伊和谈协议逐步落地，届时原油供应边际回升，PX PTA成本支撑总体偏弱。现阶段价格盘面持仓成交信号更为重要。需求总体规模收缩，2026年下半年价格的趋势性上涨逻辑或仅能通过供应端的再次不可抗力来实现。 中期来看，PX PTA面临需求边际走弱而供应逐步回升的压力，尤其是PTA高加工费难以为继，因此关注01合约上PXN、以及PTA-PX价差缩小的机会。上半年PX PTA以及聚酯织造各环节利润均明显修复，这一定程度上提高了下半年工厂对于亏损的容忍度。在上游产能并未出现不可逆损失，在原油石脑油等原料供应修复后可以随时兑现高利润的背景下，需求规模萎缩，必然使得下半年中间化工品环节的加工费呈现出极致的压缩行情，并让利给下游，才能经历新一轮的企稳回升；如若不然，则需要供应端再次经历不可抗力带来的损失才能驱动进一步的加速上涨。 投资展望：趋势偏弱，旺季有反弹。考虑到三季度是聚酯需求旺季，PX PTA供应难以快速回归，供需错配将使得PXPTA库存继续下滑，8-9/9-1正套。远月供应逐步宽松，关注在9月前后1-5月差逢高反套机会。加工费方面，关注09/01合约上PXN、PTA-PX、瓶片短纤加工费逢高空的机会。 风险提示：四季度地缘局势反复，供应恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2026年上半年PX PTA走势回顾.................................................................................................................................................3 1.1PX/PTA期现价格走势回顾........................................................................................................................................................................3 2.1PXPTA聚酯产业链产能新增：PXPTA存量装置博弈，聚酯增速放缓....................................................................................42.2需求端：终端需求总体萎缩不可逆，旺季反弹力度总体偏弱....................................................................................................62.2.1社会零售数据显示消费疲软，纺服食品等非耐用品消费韧性相对尚可.........................................................................62.2.2聚酯需求：上半年高价对需求抑制明显，下半年或略有好转，但力度有限................................................................72.3供应端：PX7-8月检修仍较多，随后趋于宽松................................................................................................................................92.3.1芳烃调油并未提振上半年PX估值，下半年仍需关注尾部影响......................................................................................102.3.2中国PX生产，近月供应偏紧，8月份开始供应逐步回升................................................................................................112.3.3中国PX进口：伴随原料供应恢复，海外开工提升，中国PX进口回升需1-2个月..............................................142.4PTA供应端：近月供应仍偏紧，四季度逐步回升.........................................................................................................................162.4.1 PTA国产量四季度预计逐步回升.................................................................................................................................................162.4.2 PTA出口：关注厄尔尼诺影响下东南亚及南亚用电情况...................................................................................................172.4.3 PTA库存、仓单..................................................................................................................................................................................172.5PXPTA供需平衡及估值...........................................................................................................................................................................18 3.12026年下半年PXPTA走势预判：趋势总体偏弱，旺季反弹力度有限................................................................................193.2投资展望：供应回升，关注下半年加工费压缩机会....................................................................................................................19 （正文） 1.2026年上半年PX PTA走势回顾 1.1PX/PTA期现价格走势回顾 上半年PX/PTA价格先涨后跌。与很多化工品相似，PX PTA价格波动率在3月份明显放大，最核心的影响因素是美伊战争导致亚洲地区原油供应中断。 在2025年下半年开始的反内卷政策支持下，市场普遍看好化工板块做多机会，尤其是基本面格局尚可的PX PTA，因此部分产业外资金布局相关商品及股票持仓，价格从12月份开始连续2波拉涨。2026年年初来看，PX环节高利润带动中国、日韩装置开工创新高，然而春节期间，下游聚酯及纺织织造订单情况一般，聚酯超预期减产，反而导致春节期间PX PTA库存出现大幅累积，因此在春节后，PX PTA走势疲软，PTA主力合约从高点5500元/吨附近跌至5100元/吨；PX主力从高点7600元/吨跌至7000元/吨附近。 然而2月底的美伊战争打破了过去一年以来的价格区间。霍尔木兹海峡的封锁使得原油价格大幅上涨，布伦特原油价格3月9日最高上冲至119美金/吨，随后并未冲破这一高点。然而传导到国内，考虑到霍尔木兹海峡的原油主要运输到亚太地区，中国其中最主要的目的地，SC原油主力3月23日达到最高点838元/吨，涨幅近90%。与此同时，PX PTA估值跟随上行，PX主力合约最高涨至10600元/吨，PTA最高涨至7270元/吨，涨幅约40%。 进入4-6月份，美国与伊朗反复敲定和平谈判事宜，霍尔木兹海峡虽未通航，但高油价高成本对需求的杀伤力逐步兑现。国内成品油需求走弱，纺服订单疲软，终端明显降负荷，导致聚酯长丝短纤库存去化困难，因此聚酯环节开工快速下滑，负荷降至2022年同期水平。这也使得市场预期的PTA PX去库迟迟没有到来，反而在高价之下PX进口超预期，原油甚至部分出口。至6月14日，美国伊朗宣布签订谅解备忘录，原油价格回到战前水平，PX PTA估值持续下跌。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2026年下半年PX PTA运行逻辑：旺季小反弹，供应逐步宽松 2026年上半年，能化市场的交易逻辑变化较大，传统的基差强、库存低格局下的多配以及月差正套逻辑在本轮行情中收益不佳。尤其在二季度，在过去交易补库预期的多头头寸在现实端需求持续低迷的背景下节节败退。中间贸易环节，上半年部分品种违约现象频发，市场交投意愿谨慎，现货流动性进一步下降，总体话语权有所减弱。库存指标在过去两年的交易时间里面成为负向指标，利润指标胜率则上升。 进入下半年，PX PTA库存仍处于低位，供应端7-8月份仍偏紧，但需求的损失更为直接，或仅有阶段性反弹。上半年纺服行业利润持续下滑，中间织造纺织环节严重分化，节奏把握能力较弱的小型工厂逐步退出市场竞争，大型工厂上半年利润丰厚，下半年生产积极性略有下降。因此今年旺季补库时间不断后移，聚酯环节库存去化周期拉长，也导致原料端PX PTA价格见底的时间推迟。 需求总体规模收缩，2026年下半年价格想要看到趋势性上涨或需通过供应端的再次不可抗力来实现。上半年PX PTA以及聚酯织造各环节利润均明显修复，这一定程度上提高了下半年工厂对于亏损的容忍度。在上游产能并未出现不可逆损失，在原油石脑油等原料供应修复后可以随时兑现高利润的背景下，需求规模萎缩，必然使得下半年中间化工品环节的加工费呈现出极致的压缩行情，并让利给下游，才能经历新一轮的企稳回升；如若不然，则需要供应端再次经历不可抗力（战争、企业破产倒闭等）带来的损失才能驱动进一步的加速上涨。现阶段判断拐点看盘面交易信号（多头止损砍仓、持仓成交比）更加重要。 2.1PX PTA聚酯产业链产能新增：PX PTA存量装置博弈，聚酯增速放缓 2026年PX PTA产能增速较低。原计划于三季度投产的华锦阿美200万吨PX装置受原料供应影响，投产进度有所推迟。另外年底关注九江石化150万吨PX 300万吨PTA投产进度。因此2026年年内实际PTA PX新增产能难以兑现产量增量，供应增量需靠存量装置负荷调节来完成。 2027-2028年PX产能总体增速预计快于PTA，主要来源于新增炼厂配套产能。裕龙石化当前PX装置的投产受到政策端影响不断推迟，后续投产进度不确定性较大。2028年古雷石化与阿美合作的炼厂配套PX产能预计有投产计划。海外装置方面，继沙特吉赞PX装置落地后，后续关注印度石油公司以及马来西亚Chemone投产落地情况。 PTA海外装置方面，印度GAIL 125万吨PT