钢材期货2026年下半年行情展望

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 成本支撑和弱需求影响钢价底部震荡 联系信息 周敏波（投资咨询资格编号：Z0010559）电话：020-88818011邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020-88818011E-Mail：zhoumingbo@gf.com.cn 摘要： 2021年开始，受中国房地产下行和传统基建投资饱和影响，钢材内需持续下降，钢材进入供应宽松周期。钢价持续下跌，出清产量。最先出清的是电炉和转炉环节废钢带来的铁元素供应。铁矿石冶炼铁水的产量降幅不大。2025-2026年钢厂“以销定产”，产需基本平衡。 2026年钢价受到“成本支撑+弱需求”共同定价影响。成本支撑来自于煤炭减产，动力煤走强和山西矿难导致的供给扰动；而需求端受到内需政策退坡和出口增量乏力的影响，需求向上弹性不足。 上半年钢价的波动主要是中东问题外溢带来的：一方面铁矿运费上涨，推升铁矿价格；另一方面海外能源成本抬升，内外价差拉大，国内钢价跟涨海外价格。虽然山西矿难干扰，影响双焦价格走强，但钢价并未跟涨双焦。随着霍尔木兹海峡通航，原油下跌，前期上涨的逻辑消退，钢价再次回落至年初的价格。截止6月底，螺纹钢和热卷主力合约分别在3100/吨和3300元/吨附近。 展望下半年，钢材供应端干扰预期不多，主要关注需求端和成本端。需求端主要关注欧盟碳关税（CBAM）正式征税后，给中国钢材出口带来的减量影响；成本端铁矿和双焦供需面分化，铁矿供应宽松。而煤炭和焦煤受国内减产影响，预计双焦价格中枢将有所抬升，关注下半年厄尔尼诺现象或带来供应端干扰。从高频数据看，6月产量回升至同比持平高位；而需求同比微降，下半年需求环比难有改善预期。静态看，产需矛盾不突出，但供给依然偏宽松，吨钢利润难以走扩，钢厂不减产情况下，基差将维持偏弱走势。 绝对价格上，年内钢材产需矛盾不大，绝对价格趋势性不强。预计通过利润和价差波动能平衡产需。向上的波动关注焦煤供应端，煤矿减产，煤炭库存偏低运行，价格存在向上的弹性；而向下的空间取决于铁矿供应增量。原料端不共振，预计钢价维持底部震荡走势，螺纹波动参考3050-3350元；热卷波动参考3250-3550元。 目录 一、26年上半年行情回顾.................................................................................................................................1二、需求：总量微降，结构分化明显..............................................................................................................2（一）出口增量不能弥补内需减量，总量需求下滑......................................................................................2（二）因下游需求差异，品种材需求继续分化..............................................................................................2（三）制造行业内销和出口持续分化..............................................................................................................2（四）下半年需求增量主要关注出口端..........................................................................................................3三、产量：钢厂以销定产，产量同比下降1%...............................................................................................4四、库存同比增量维持，下半年库存增幅加大..............................................................................................6五、价格展望......................................................................................................................................................7免责声明..............................................................................................................................................................8 一、26年上半年行情回顾 26年上半年螺纹钢和热卷走势有所分化：螺纹钢整体处于横盘走势，核心横盘区间在3000-3200元/吨；而热卷价格呈现中枢抬升走势。波动中枢有所抬升，价格中枢从3200-3350元/吨上升至3350-3550元/吨。走势差异主要是4月钢价上涨，热卷涨幅明显强于螺纹。4月份的价格上涨主要交易中东外溢影响；一方面铁矿因海运费上涨，价格走强，提振钢材；其次钢材海外价格上涨，内外价差扩大，出口逻辑增强。随着运费回落和原油下跌，钢材再次回到年初价格水平。 上半年吨钢利润持稳，4月份利润有阶段性走扩。吨钢利润走扩更多是价格波动节奏导致的。4月钢价上涨，利润走扩，主要是双焦没有涨价，让利导致吨钢利润走扩。6月随着钢价回落，以及双焦价格走强，吨钢利润再次收敛。25年吨钢利润属于近几年现对好的水平，而26年需求并未持续好转，吨钢利润同比25年有所下滑。 上半年月差持稳，波动幅度在30元内。螺纹5-10价差在-50元至-20元区间波动，而热卷5-10价差在-30元至0元区间波动。截止6月中旬，螺纹10-1价差-30元/吨；而热卷10-1价差-14元/吨；月差属于中性水平。 卷螺价差走扩。今年卷螺价差有所抬升，价差持续保持在200元/吨以上。两者需求持续分化，今年螺纹钢需求维持减量趋势，而热卷需求同比增加，两者现货流动性差异，导致热卷持续强于螺纹。 数据来源:Wind Mysteel广发期货研究所 数据来源:Wind Mysteel广发期货研究所 数据来源:Wind Mysteel广发期货研究所 二、需求：总量微降，结构分化明显 （一）出口增量不能弥补内需减量，总量需求下滑 从总量数据看，今年粗钢基本面呈现供需同比下降状态。高频数据跟踪，前5月铁元素产量（铁水+废钢）同比下降1.5%。结合品种材库存走势，预估实际粗钢需求跟产量走势一致，也维持同比微降状态。一方面地产、基建产业链持续下行，建筑用钢刚需持续减量。房地产依旧处于调整周期，今年房屋新开工面积同比降幅维持两位数，房企保交楼为主、新增拿地意愿低迷，工地施工强度不足；同时传统基建项目落地节奏放缓，专项债拉动效应减弱，螺纹钢、盘螺等建筑主材需求同比明显回落，成为拖累钢材总需求的最主要原因。另一方面国内“两新”政策对耐用消费品拉动作用减弱。2026年“两新”（大规模设备更新、消费品以旧换新）政策虽延续实施、但政策强度、补贴力度、拉动效应较2024-2025年高峰期显著退坡。最后，钢材直接出口增量乏力，无法对冲内需缺口。上半年钢材出口减量运行，环比有所修复。1-5月钢材净出口4860万吨，同比下降168万吨。当前海外贸易壁垒持续增多，叠加3月美伊战争，导致钢材出口中东受阻，导致直接出口同比微降。 （二）因下游需求差异，品种材需求继续分化 根据钢铁工业协会披露：2025年制造业用钢需求占比首次超过建筑业，占比达到51%。下游需求分化影响品种钢材之间冷热分明。近几年包括热卷在内的板材需求持续增长，增量主要是出口导向的制造行业需求增长。而建筑业需求持续萎缩，从螺纹和盘螺产量持续下降可以侧面验证这一点。钢联样本企业螺纹钢产量近五年年均降幅-7%。26年上半年钢联样本企业螺纹产量同比下降6%，热卷产量同比增长5%。 热卷这几年需求增量主要来自于制造业：包括机械，汽车，造船，家电等行业。伴随国内高端装备制造升级、新能源汽车产能扩张、全球航运景气带动新船订单放量、内外销家电产量稳步提升，四大行业持续释放新增耗钢量，支撑板材需求增长。 （三）制造行业内销和出口持续分化 除了建筑业和制造业的需求分化；在制造行业内，内销和出口（钢材间接出口）也表现分化。以汽车、家电、机械三大高用钢行业为例，内销端持续走弱，拖累国内用钢需求；但出口端表现亮眼，2026年1-5月国内汽车累计出口405.9万辆，同比大增63%，5月单月汽车出口同比增速高达68.7%；家电领域1-5月冰箱出口3824万台、洗衣机出口1535万台，分别同比增长13.7%、9.6%。 根据中国钢铁工业协会披露，2025年我国钢材间接出口1.47亿吨，同比增长10.4%。增量大的行业主要是机械行业、金属制品行业和船舶行业。2026年钢材间接出口量增速还在扩大，1-4月我国间接出口5068万吨，同比增长12%。制造业出口增长有效对冲了部分内需减量。 今年内销表现疲软。随着新能源汽车购置补贴、家电以旧换新等专项政策边际效果减弱，国内耐用消费品内需增长动能持续衰减，拖累汽车和家电行业的内销表现。2026年1-5月国内汽车累计内销814.7万辆，同比大幅下降20.6%。汽车内销降幅大于汽车销量降幅（汽车销售下降4.2%）。 （四）下半年需求增量主要关注出口端 “两新”政策退坡，地产和基建依然处于下滑趋势，内需向上弹性预期不大。出口端，机械，金属制品、造船和汽车出口占比持续上升，是用钢增量行业，但今年制造业内销偏弱，总用钢有望保持增长，但增幅预期有所下降，也难以完全对冲建筑行业减量需求；钢材直接出口方面，这几年的出口增量主要体现在钢坯上。考虑5月钢坯出口已经修复至同比增长。而且5月单月净出口（钢材+钢坯）1165万吨，环比和同比都实现增长。考虑中国钢价维持低位，同时出口订单尚可，预计下半年直接出口量有望转为同比增长格局。但也需要关注欧盟碳税给中国出口冲击；以及中东问题缓解后，战后重建对全球钢材需求支撑影响。 数据来源:Wind Mysteel广发期货研究所 三、产量：钢厂以销定产，产量同比下降1% 统计局数据，中国1-5月生铁、粗钢和钢材产量分别为3.5亿吨、4.15亿吨和5.9亿吨；同比分别下降3.1%、下降3.9%和下降1.5%。从钢联和富宝的高频数据跟踪，前5月铁元素产量（铁水+废钢）同比下降1.5%。6月产量环比回升，前6月产量有望修复至-1.1%。 从产量节奏看，上半年产量降幅主要在3月份，受环保因素影响，3月产量同比降幅明显。并且钢厂生产节奏更多取决于库存和订单情况，对短期利润波动并不敏感。4月钢价上涨，利润走扩，但产量增幅并不明显。 因需求分化，品种钢的产量也跟随分化。螺纹减产，热卷增产。前6月，螺纹产量累计下降6%。从长流程和短流程产量观察：今年产量降幅更多体现在长流程上，短流程螺纹钢产量同比有所增长。今年卷螺价差走扩，热卷与螺纹钢利润进一步分化，影响长流程钢厂调整铁水转去利润更好的热卷和钢坯。 而热卷产量同比增长5%。热卷属于基础工业原材料，下游以机械重工、造船和汽车底盘、基建配套为主。而冷轧下游主要以汽车车身、家电等耐用消费品为主，今年冷热轧价差中枢持续下移，5月