2026年下半年菜系期货行情展望：西风催籽渐平，菜油独领韧劲

---2026年下半年菜系期货行情展望 fubo2@gtht.com 报告导读： 我们的观点：预计菜油相对偏强，菜粕将维持弱势，国际菜籽价格可能在8月份以后有所转弱 我们的逻辑： 究所2026/27年度全球菜籽供应量预计维持高位。我们预计2026/27年度全球菜籽总面积增长，欧盟、印度、乌克兰的菜籽丰产基本确定，俄罗斯的面积增幅较大，澳大利亚和加拿大2026/27年度的菜籽供应量至少在中性水平以上。 全球菜系商品的消费将呈现区域性特征：美国和加拿大的菜油需求强劲，将带动国际市场菜油价格偏坚挺；欧盟菜油需求预计稳定但增长受限于欧盟生柴政策，受欧洲菜籽、葵籽丰产影响，预计2026/27年度欧盟对欧洲以外地区的菜籽进口需求同比减少；受俄罗斯菜籽、葵籽增产影响，中国和印度将进口更多的菜油和葵油。 预计2026年下半年国内菜系商品的进口保持稳中有增的态势。下半年菜籽进口量预计偏高，菜油和菜粕进口预计稳中有增。7月份以后，预计国内菜油进入累库周期；国内菜粕需要保持性价比来刺激需求，避免累库。 基于上述分析，国内菜油基差预计因库存上升而偏弱，但是单边走势预计还是受到国际市场菜油和其他植物油价格影响，不一定弱。国内菜粕预计基差和单边价格都偏弱，只有等到豆粕的上涨驱动出现后才会带动菜粕走强。操作上，建议关注菜油逢低做多和豆菜粕价差做扩的机会。 风险提示：政策风险，天气风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2026年上半年菜粕、菜油期货走势回顾...................................................................................................................................3 2.1全球菜籽供应：2026/27年度全球菜籽产量预计维持高位，主要出口国产量有分歧......................................................42.1.1加拿大：菜籽产量尚难确定，国内压榨需求强劲，菜籽出口主要看中国需求..........................................................62.1.2澳大利亚：2026/27年度菜籽的产量和出口量目前还很难确定，关注各产区降雨情况.........................................92.1.3俄乌及周边地区：菜籽和葵籽总产量继续增加，对欧盟、中国和印度的菜葵油出口将增加............................112.2全球菜系商品需求：............................................................................................................................................................................132.2.1美国：生柴需求预期强劲，提振菜油进口需求，对国际市场影响有限.....................................................................132.2.2欧盟：菜籽+葵籽产量将连续第二年增长，菜籽进口需求预计同比减少..................................................................132.2.3中国：菜籽和菜粕进口预计稳中偏多，菜油进口略有扰动但总体仍稳定................................................................14 （正文） 1.2026年上半年菜粕、菜油期货走势回顾 菜粕：跟随豆粕区间震荡，基本不受国际菜籽价格影响 2026年上半年，菜粕期货跟随豆粕期货窄幅波动，整体走势偏弱。菜粕期货大部分时间在2200-2430这个窄幅区间内弱势运行。仅在3月上半月有一波较大的行情，当时在美伊战争引发原油大涨的背景下，市场阶段性交易4-5月份进口大豆延迟到港和压榨，豆粕期货在2周内从2800左右涨到3200，带动菜粕期货从2270左右涨到2630，但是之后的2周菜粕期货又尽数回吐涨幅。3月份以后加拿大菜籽和菜粕进口恢复，供应压力增加令菜粕期货的走势比豆粕期货更弱，豆菜粕价差扩大。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 菜油：总体来说是上涨行情，上涨主要发生3-6月份，主要有两波强劲上涨 第一阶段（2月底之前），植物油总体供应充足，菜油期货跟随其他植物油期货走势偏弱：整体植物油因供应充足而走势偏弱，市场在经历了4个多月的下跌后开始企稳。菜油期货的波动仍然延续2025年的风格，主要受事件性因素影响，比如1月26日单日大涨就是因美国政府的言论导致市场担忧中加贸易协议难以达成。 第二阶段（2026年3月-6月上旬），整体植物油走势偏强，CBOT豆油成为领头羊，国内三大油脂中菜油期货阶段性最强：3月初美伊战争引发原油价格大涨，带动植物油板块集体大幅上涨，菜油期货从9300涨到10160。之后，原油价格受美国政府和伊朗政府的言论有波动，但是植物油受生物柴油消费预期提振，在CBOT豆油带领下，维持偏强震荡。5月底，市场交易欧盟菜籽因干热减产、加拿大SK省播种延迟以及澳大利亚菜籽种植面积大幅下降，推动国际菜籽期货上涨，令菜油期货独自走强，成为国内三大油脂中阶段性最强的品种，菜油期货最高上冲至10416。 第三阶段（2026年6月中旬至今），CBOT豆油高位回落，带动整体油脂有所走弱。6月中旬，原油期货跌破80美元，加上市场担心美联储加息，CBOT豆油从高位回落，整体油脂板块转弱，菜油期货也从高位回落。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2026年下半年菜系商品主要供需矛盾分析 2.1全球菜籽供应：2026/27年度全球菜籽产量预计维持高位，主要出口国产量有分歧 2026/27年度全球菜籽产量预计维持高位，关注加拿大、澳大利亚和俄罗斯的实际产量。基于国际菜籽价格3月份以来的持续上涨，并且比小麦等谷物的价格明显要强（大部分菜籽主产国和菜籽抢面积的主要作物），再结合部分已经收割或者接近收割的国家的情况（印度、欧盟、乌克兰等），美国农业部（简称USDA，下同）预计2026/27年度全球菜籽面积将继续扩大，达到4550万公顷，同比增153万公顷（同比增3.5%），主要增长的国家是加拿大、俄罗斯、乌克兰和印度（见图）。由于面积增长，所以USDA预估2026/27年度全球菜籽产量将再创新高，达到9689万吨，较2025/26年度增加138万吨。除了澳大利亚以外的全球菜籽主产国均将同比增产，USDA预估2026/27年度俄罗斯、乌克兰和白俄罗斯的菜籽产量合计将增135万吨，预估印度菜籽产量同比增加40万吨，预估欧盟+英国的菜籽产量同比增39万吨，澳大利亚菜籽产量同比减88万吨（见表1）。目前印度菜籽已经收割，欧盟、英国和乌克兰的菜籽也开始收割了，加拿大、澳大利亚和俄罗斯的菜籽产量还无法确定，但是综合考虑2026/27年度加拿大、澳大利亚和俄罗斯的菜籽种植情况，我们认为即使这三个国家的菜籽产量低于USDA的预估，2026/27年度全球菜籽总产量仍将是历史第二大产量。 2025/26年度全球菜籽主要出口国的期末库存较高，将削弱加拿大、澳大利亚的减产风险，令2026/27年度全球菜籽可供应量保持高位。根据USDA预估，2025/26年度，全球最主要的5个菜籽出口国的期末库存为436万吨，同比多245万吨，为近年来最高，主要增量来自加拿大和澳大利亚，USDA预估加拿大菜籽期末库存同比多155万吨，澳大利亚菜籽期末库存同比多66万吨，俄罗斯+白俄罗斯期末库存同比增18万吨，乌克兰菜籽期末库存同比增6万吨（见图6）。虽然加拿大菜籽的期末库存的实际增量可能没155万吨那么多，但是超过150万吨的库存同比增量，仍然是近些年最高的同比增量，将一定程度上削弱加拿大和澳大利亚的减产风险，令2026/27年度全球菜籽的可供应量维持在高位。 资料来源：路透，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：USDA,国泰君安期货研究 资料来源：USDA,国泰君安期货研究 2.1.1加拿大：菜籽产量尚难确定，国内压榨需求强劲，菜籽出口主要看中国需求 2026/27年度加拿大菜籽种植面积预期增加。受中国对加拿大菜籽的反倾销调查落地、加拿大国内压榨产能继续扩张、以及菜籽和小麦比价处于历史高位（见图4）等因素综合影响，预计2026/27年度加拿大菜籽种植面积将增长，且增幅大概率超过3月底STATCAN的种植意向报告中的883.8万公顷的预估。如果按照菜籽和小麦比价来看的话，则参考2017的931万公顷和2021年的901万公顷，结合比价和需求（国内压榨和出口）考虑，2026/27年度种植面积应该要超过2023和2024年的891-894万公顷。另外，由于加拿大的化肥采购主要在3月份之前，所以化肥的因素在结合比价考虑后，预计对面积的影响有限。所以，预计种植意愿角度，预计2026/27年度加拿大菜籽播种面积应该超过900万英亩，甚至有望超过920万英亩。目前不确定的是播种进度延迟对加拿大菜籽的实际种植面积的影响。虽然Saskatchewan（简称SK）和Alberta（简称AB）的播种进度在6月上旬最终赶上，但是过度湿润的气候有可能还是会影响实际的播种。所以，我们初步估计2026/27年度加拿大菜籽播种面积可能在900万公顷左右，实际数据待6.28日加拿大官方数据的公布。 资料来源：Saskatchewan农业部，国泰君安期货研究 资料来源：Alberta农业部，国泰君安期货研究 2026/27年度加拿大菜籽的单产还不确定，需要注意晚播的影响。今年以来草原三省的土壤湿度都很不错，而且从过去几年的情况来看，加拿大菜籽目前使用的种子的抗旱性抗高温性能应该有所提升（2023和2025年干旱情况下单产均不低），所以主要考虑今年晚播对菜籽产量的影响，由于播种延迟，可能将导致菜籽的生长期缩短或者收割期面临霜冻风险。不过，目前SK和AB的菜籽的初始优良率都还不错，比去年同期高，关注后续优良率的环比变化。初步认为2026/27年度加拿大菜籽单产可能会比去年低，有希望高于3年均值。 资料来源：Alberta农业部，国泰君安期货研究 资料来源：Saskatchewan农业部，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 预计2026/27年度加拿大菜籽的国内压榨量继续增长。根据加拿大油籽加工商协会COPA的数据，2025/26年度前46周加拿大累计压榨菜籽约1099万吨，同比增102万吨，预计2025/26年度加拿大国内菜籽压榨量将在1250万吨左右。由于美国的菜油进口需求旺盛（2025/26年度加拿大菜油出口量中83%去美国），且加拿大本国的菜油消费量持续增长，令加拿大菜籽的国内压榨利润非常好，所以加拿大国内的菜籽压榨企业基本满负荷运转。根据USDA预估，2026/27年度加拿大菜籽的压榨产能将从2025/26年度的1356万吨扩大到1481万吨，如果按照2025/26年度的开机率，预计2026/27年度加拿大国内压榨量可能接近1400万吨。 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：COPA，国泰君安期货研究 资料来源：CCC，国泰君安期货研究 资料来源：加拿大统计局，国泰君安期货研究 2025/26年度加拿大菜籽出口后程发力，预计2025/26年度加拿大菜籽结转库存可能在230万吨左右。根据加拿大统计局STATCAN的周度报告显示，2025/