请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2023年7月04日 国泰君安期货研究所 需求表现或好于预期，但价格高度受平控 压制 马亮 投资咨询从业资格号：Z0012837 maliang015104@gtjas.com 张广硕（联系人） 从业资格号：F03096000 zhangguangshuo025993@gtjas.com 报告导读： 我们的观点： 我们认为2023下半年铁矿石或呈现出需减供增的趋势，供需较上半年边际转弱，供应端存季节性增量，国内可能的平控或将压制需求高度，价格或维持宽幅震荡格局。 我们的逻辑： 供应方面，从总量上来看，2023年供应端同比有一定程度的增量，其中海外主流矿+800万吨，非主流矿+2000万吨，国产矿+400万吨，合计+3200万吨；从节奏上来看，主流矿供应增量集中体现在上半年，而下半年预计非主流矿和国产矿仍有一定同比增量的空间。 需求方面，从海外来看，在经历了2022年需求的大幅下降后，虽然整体需求依然疲弱，但考虑到2022年的低基数，降幅或将有所收窄，预计全年海外铁矿石需求减量为1392万吨；从国内来看，市场对于全年平控的预期依然较强，因此全年需求节奏或呈现出前高后低的格局，考虑到废钢增量相对有限，预计全年铁矿石需求量将较去年持平。 投资建议： 我们认为2023年铁矿石的价格重心较上半年相似，全年维持宽幅震荡格局，下半年铁矿石主力合约价格运行的核心区间为700元/吨-900元/吨。 策略方面，建议以区间策略为主，若平控落地，或主要沿价格区间下沿运行。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ---2023年下半年铁矿石期货行情展望 二〇二三年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1. 2023年上半年铁矿石价格走势回顾 ............................................................................................................................................ 3 2. 2023年下半年铁矿石运行逻辑：需求表现或好于预期，但价格高度受平控压制 ............................................................ 4 2.1 供给端：进口矿发运较为稳定，主要增量来自海外供应 ............................................................................................................. 4 2.1.1 主流矿：上半年稳步上升，后期潜力或有限 ............................................................................................................................ 4 2.1.2 非主流及国产矿 ................................................................................................................................................................................... 8 2.2 需求端：海外降幅收窄，国内受平控预期影响 ............................................................................................................................. 10 2.2.1 海外：需求下降幅度收窄，运行逐渐趋稳.............................................................................................................................. 10 2.2.2 国内：粗钢平控预期仍存，但废钢增量或较为有限 ........................................................................................................... 11 2.3 铁矿石供需平衡表 .................................................................................................................................................................................... 13 3. 结论与投资展望 ............................................................................................................................................................................ 14 3.1 2023年下半年铁矿石价格判断 ............................................................................................................................................................ 14 3.2 投资展望 ....................................................................................................................................................................................................... 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 1. 2023年上半年铁矿石价格走势回顾 自去年11月起，铁矿价格一路震荡上行，其偏强走势一直延续到今年3月中旬，现货普氏指数与国内期货主力合约在3月中分别创下132.00美金/干吨和929.0元/吨的阶段性价格高点，之后价格走势开启下行通道，其跌势延续至5月下旬，随后在政策预期的支撑下，铁矿价格才有所向上修复，但距离前期高点仍有一定距离。 图1：2023年上半年铁矿石期价再度呈现“先强后弱”的走势 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究所 从年初到3月中旬，铁矿石震荡上行并创下了上半年高点——929.0元/吨，上涨的主要原因是自去年底开始的市场对于宏观经济、地产等方面的乐观预期的推动。首先从宏观层面来看，自去年底央行同有关部门推出“三支箭”等组合政策之后，今年年初市场普遍对于房企融资环境的改善抱有较高预期，且融资渠道的打通对于地产偏前端的拿地、新开工等行为意味着重大利好，同时像后端的大中城市商品房销售也在一季度出现回暖迹象，这些都对铁矿的需求预期形成显著拉动；再从产业层面来看，在市场对于“金三银四”的旺季预期影响之下，铁水产量快速攀升，并在3月中旬突破2021年同期水平，创下近五年的新高，铁矿石价格也随之偏强运行。 但从3月的第三周开始，铁矿石价格出现快速下跌，而且下跌趋势一直维持到5月下旬才逐渐企稳，这轮下跌的主要原因来自成材需求驱动的边际转弱和海外风险事件的发酵。从产业层面来看，虽然铁水产量依然维持高位，但五大钢种的表需数据在3月第三周已触及阶段性顶部，这也意味着传统“金三”旺季刚进行到一半，成材需求驱动却出现乏力的迹象，终端需求的兑现似乎并不理想；从宏观层面来看，海外的银行业危机也扮演了一定的导火索角色，对于市场参与者的风险偏好也产生较大影响，另一方面国内地产方面的需求兑现情况并不理想，大中城市商品房成交在4月份出现环比下滑，市场担忧情绪有所加重。 进入6月后，随着悲观情绪在铁矿大幅下调的估值中逐渐释放，市场也逐渐意识到政策干预的必要性变得愈发强烈，铁矿石价格逐渐开始走出估值修复与反弹行情。从宏观数据来看，中国制造业PMI自3月起连续三个月环比下滑，且4、5月份制造业PMI均处于50%枯荣线以下，地产业也未出现明显起色，黑色产业链主要下游行业情况并不十分乐观。因此，市场对于政府可能推出的刺激性政策抱有较高期待，降息的靴子也终于在近期落地，宏观情绪开始走强，推动铁矿价格连续走高并再度突破800元/吨。 50055060065070075080085090095010002023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-03元/吨期货收盘价(活跃:成交量):铁矿石 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2. 2023年下半年铁矿石运行逻辑：需求表现或好于预期，但价格高度受平控压制 我们认为2023年下半年，终端需求或有一定程度的边际转好，带动黑色系价格重心环比小幅向上修复，但对于铁矿石而言，其绝对高度仍受到来自下游平控预期的压力，全年或呈现宽幅震荡格局。 2.1 供给端：进口矿发运较为稳定，主要增量来自海外供应 从总量上来看，2023年供应端同比或将实现一定程度的增量，其中海外主流矿+800万吨，非主流矿+2000万吨，国产矿+400万吨，合计+3200万吨。 从节奏上来看，主流矿供应增量集中体现在上半年，而下半年预计非主流矿和国产矿将呈现出一定同比增量，全年供应较2022年边际宽松。 2.1.1 主流矿：上半年稳步上升，后期潜力或有限 截至6月9日，2023年上半年（前23周）四大矿山发运总量为4.47亿吨，较去年同期的4.38亿吨增加946.2万吨，增幅2.16%。分矿山来看，其中除了Vale同比出现减量以外，澳大利亚三家矿山同比均有所上升，这也符合我们去年底给出的2023年全年主流矿供应格局预期——即四大矿山增量将主要来自澳大利亚。 表1：四大矿山上半年（前23周）发运情况（单位：万吨） 矿山 2023前23周 2022前23周 变化 幅度 Rio Tinto 13987.5 13014.2 973.3 7.48% BHP 12295.8 12150.1 145.7 1.20% FMG 8363.6 8311.8 51.8 0.62% Vale 10081.5 10306.1 -224.6 -2.18% 合计 44728.4 43782.2 946.2 2.16% 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究所 据一季度四大矿山的运营报告显示，Rio Tinto和Vale的产运量均录得同比正增长，Rio Tinto更是在今年一季度创下同期发运量的历史新高，同比增长幅度在10%以上，Vale今年一季度没有再受到负面天气的影响，产量同比增幅为5.8%；BHP和FMG表现相对稳定，产运量基本与去年一季度持平。进入二季度后，4月中旬在澳大利亚附近海域的超强热带气旋伊尔萨（Ilsa）使黑德兰港短暂关闭，对澳大利亚矿山的发运造成一定负面影响，淡水河谷的发运量在二季度随季节性稳步上升，整体相对稳定。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图2：伊尔萨气旋对澳洲发运影响有限 图3：伊尔萨气旋对澳洲发运影响有限 资料来源：Mysteel，国泰君安