2024年下半年焦煤、焦炭期货行情展望：供应缓慢修复，需求决定高度

---2024年下半年焦煤、焦炭期货行情展望 投资咨询从业资格号：Z0012837从业资格号：F03108195 maliang015104@gtjas.comliuyuwu025832@gtjas.com 刘豫武（联系人） 报告导读： 展望2024年下半年，在供应迎来确定性修复而需求向上的高度弹性有限的背景下，煤焦自身基本面面临压力，但出于对终端以及宏观层面的预期，或使得价格存在兜底支撑。供应方面，下半年国内炼焦原煤产量相比上半年环比或将迎来一定修复，但整体高度仍面临相对制约，向上突破同比的空间较有限。而从海外进口角度来看，当前进口来源国格局已完成重塑，蒙古及俄罗斯占比权重稳中有增，预计下半年高进口格局有望延续，对国内炼焦煤将起到一定补充效果。需求方面，政策端的利好释放奠定了今年黑色的主要基调，尤其体现在远月升水近月的CONTANGO结构中。作为炉料煤焦，随着节能降碳文件的出台，电炉钢产量占比权重的上升，将在一定程度上挤占高炉整体产量，对应生铁较难出现预期外的增量，但考虑到下游始终维持在较低库存的结构当中，一旦需求叠加宏观利好出现边际改善的现象，低库存同样将给予煤焦价格韧性支撑。因此，我们预计下半年焦煤焦炭价格重心或在1400-1900元/吨、2000-2500元/吨之间震荡运行。 风险提示：粗钢调控扰动、煤矿事故再起。 目录 1. 2024年上半年焦煤焦炭走势回顾................................................................................................................................................3 2.供应展望：国内供应缓慢修复，海外高进口格局或将延续...................................................................................................3 2.1国内：炼焦煤供应修复节奏缓慢，向上高度仍受制约..................................................................................................................32.2海外：高进口格局地位不改，年初关税恢复影响有限..................................................................................................................52.2.1蒙古：口岸通关高位延续，竞拍份额呈现增长态势..............................................................................................................62.2.2俄罗斯：部分煤种出口关税取消，变相刺激终端采购意愿................................................................................................72.3焦炭：焦化产能转型升级持续优化，产量跟随利润调节.............................................................................................................8 3.需求展望：粗钢调控文件出台，铁水向上高度面临制约.....................................................................................................10 3.1铁水缺乏突破去年高点的想象空间，但整体回调压力有限......................................................................................................103.2焦钢企业补库较为谨慎，贸易环节受利润驱动进场分流货源.................................................................................................11 4. 2024年焦煤焦炭供需平衡表......................................................................................................................................................12 5. 2024年下半年煤焦结论及投资展望..........................................................................................................................................13 （正文） 1.2024年上半年焦煤焦炭走势回顾 2024年焦煤焦炭价格呈现先抑后扬走势，回顾不同时期价格波动节奏，大致可分为两个阶段： 1-3月，需求兑现不及预期，煤焦价格承压下行。年初市场延续自去年年底万亿国债刺激后的乐观预期，但随着国务院35、47以及14号化债文件的接连出台，先前预期有所落空，叠加全国开工项目投资总额放量有限，终端项目资金流转同样存在矛盾，在此背景下高炉开工积极性受挫，煤焦成本出现坍塌。从期货价格方面来看，焦煤、焦炭期货指数分别从年初的1971元/吨、2569元/吨下跌到3月底的低点1484元/吨、2003元/吨，跌幅达到25%和22%。 4-5月，铁水筑底反弹，清明节后利好再度释放。自清明节以来，受期现高升水价差的影响，贸易商加大进场采购货源的力度，煤焦需求边际有所好转，在此带动下焦炭进入提涨上行周期，焦化利润修复的同时开工也在环比改善，低库存下的补库预期成为支撑盘面的核心驱动。此外，随着地产政策的出台以及基建实物工作量落地审批流程的推进，宏观层面再度回暖。乐观预期导致煤焦价格弹性被放大。从价格方面体现，焦煤、焦炭期货指数分别从前低位置1484元/吨、2003元/吨上涨到5月的高点1868元/吨、2420元/吨，涨幅分别达到26%和21%。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.供应展望：国内供应缓慢修复，海外高进口格局或将延续 展望2024年下半年，国内炼焦原煤产量相比上半年环比或将迎来一定修复，但整体高度仍面临相对约束，向上突破同比的空间较有限。而从海外进口角度来看，当前进口来源国格局已完成重塑，蒙古及俄罗斯占比权重稳中有增，预计下半年高进口格局有望延续，对国内炼焦煤将起到一定补充效果。 2.1国内：炼焦煤供应修复节奏缓慢，向上高度仍受制约 山西自今年年初以来出台一系列安检文件，通过排查煤矿生产事故隐患，以此减少矿难事故。2月9日山西省开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治工作，对所有正常生产建设煤矿、具备生产条件的停工停产煤矿进行排查，对煤矿超能力生产下达全年、每月的原煤生产计划任务，限制月度、年度原煤超产的量不得超过核定生产能力上限的10%。此外，3月31日山西省办公厅印发《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，提出在确保安全生产的前提下，2024年全省煤炭产量需稳定在13亿吨左右。因此，以统计局数据进行测算，跟23年全年相比，24年山西原煤产量或将出现5000-6000万吨的产量缺口。而从全国范围来看，随着煤炭资源枯竭以及在节能降碳背景下政策端从“增产保供”向“稳产稳供”发生倾斜后煤矿投资意愿的降低，都导致煤炭 实际产量已接近极限。根据统计局数据显示，2024年1-4月全国原煤累计产量为14.8亿吨，同比减少3.5%，即5095万吨，其中山西贡献了主要的产量减量，2024年1-4月山西产量为36923.3万吨，同比减少16.9%，即7477万吨。 但由于一季度煤炭产业持续的下行，导致山西省经济数据表现相对承压，在此背景下，5月14日山西省能源局召开的会议中更是强调煤矿生产和提质增效，并释放煤炭增产的多重信号，如吕梁地区恢复夜班生产以及部分煤矿可按核定产能的110%进行生产。而从实际生产节奏来看，虽然环比呈现出修复式抬升迹象，但整体高度想要回归到去年同期水平仍相对困难，原因在于煤矿安全生产的压力始终存在，且受限于产能枯竭事实的约束，后续国内供应或面临“上有顶下有底”的格局。 资料来源：汾渭，国泰君安期货研究 资料来源：汾渭，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2海外：高进口格局地位不改，年初关税恢复影响有限 随着进口格局的重塑，蒙古及俄罗斯在我国进口来源国中的地位稳中有增。对于蒙古而言，虽然蒙煤贸易模式的调整使得中小贸易商市场空间受到挤压，但由于通关总量正处于上升期，市场份额的划分对进口总量的冲击影响有限；俄罗斯方面，在部分煤种出口关税取消的背景下，政策刺激终端环节采购力度，进口有望延续高供应格局。具体数据来看，2024年1-4月我国炼焦煤进口总量为3782万吨，同比增加708万吨，增幅23%。分国别来看，“蒙古+俄罗斯”在我国进口国占比中的地位稳中有增，1-4月两国进口占比达76%，预计2024下半年仍将贡献核心进口量。 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.2.1蒙古：口岸通关高位延续，竞拍份额呈现增长态势 通关总量仍位于上升期，贸易模式的切换对进口总量的冲击尚不构成威胁。根据三大口岸年初拟定的年过货量目标以及上半年实际的过货情况来看，全年口岸通关高位仍有望延续，但需注意自2023年蒙古线上竞拍模式正式实施之后，当前中方贸易企业除了前期未执行完的长协合同外，其他所有企业仅能从蒙古国证券交易所进行竞拍采购。随着越来越多的煤炭交易在交易所完成，预计线上竞拍煤炭在蒙煤出口中的份额也有所增加。根据蒙古海关总署数据显示，2024年1-4月蒙古煤炭出口累计2443.3万吨，同一时期，蒙古国通过交易所交易的煤炭总量在940.8万吨，占比达39%，而2023年一季度交易所交易量仅为108.16万吨，同比增幅明显。 目前坑口长协合同仅保留四家，且预计在2025-2028年间将全部执行完毕，中小贸易商的市场空间受到挤压。这将意味着由于蒙煤贸易模式的调整以及贸易利润的侵蚀，后续或存在一定的非市场行为来影响口岸通关的增量，但考虑到蒙煤市场份额尚未完全达到饱和，进口同比向上的趋势仍然未改，口岸监管区库存也处于往年历史高位。2024年1-4月蒙古炼焦煤累计进口1910万吨，同比增加377万吨。分不同口岸来看，甘其毛都通关车辆9.3万吨，同比增加1.2万车，增幅14.9%；满都拉通关车辆2.7万吨，同比增加6306车，增幅30.4%；策克通关车辆4.8万吨，同比增加1.6万车，增幅49.4%，均实现正增长。 资料来源：汾渭，国泰君安期货研究 资料来源：汾渭，国泰君安期货研究 资料来源：汾渭，国泰君安期货研究 资料来源：汾渭，国泰君安期货研究 2.2.2俄罗斯：部分煤种出口关税取消，变相刺激终端采购意愿 政策驱动终端采购意愿，进口高位有望持续。俄罗斯从3月1日起对煤炭出口重新征收“汇率”出口关税，关税范围在4%至7%，具体取决于卢布汇率，由于利润空间被压缩，终端采购积极性同样有所下滑，反映在K4港口自提价震荡