2023年下半年焦煤、焦炭期货行情展望：需求缺乏弹性，供应冲击下煤焦延续弱势

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2023年7月04日 国泰君安期货研究所 需求缺乏弹性，供应冲击下煤焦延续弱势 报告导读： 我们的观点： 展望2023下半年，煤焦需求缺乏弹性，供应冲击下煤焦价格延续弱势。供应方面，国内原煤产量稳中有增，炼焦煤边际增量虽相对有限，但考虑到中间煤种的回流以及海外进口的有效补充，煤焦供应将维持高位。需求方面，受终端需求改善疲弱的影响，高炉铁水产量上升空间有限，煤焦需求回升缺乏弹性。钢厂、焦化厂的低利润也使得产业链对煤焦的补库意愿薄弱，煤焦价格将延续弱势。 我们的逻辑： 供应端，国内原煤产量稳中有增，产量绝对值延续高位。相比而言，国内炼焦煤产量的增量虽相对有限，但在全煤种逐渐宽松的背景下，中间煤种的回流会拖累炼焦煤价格下行。从进口来看，2023年上半年蒙古炼焦煤供应显著高于2022年同期，直接冲击山西地区炼焦煤定价。从海运煤市场看，俄罗斯煤、澳大利亚炼焦煤的进口也对沿海地区的煤焦供应造成显著的冲击。 需求端，受终端需求改善疲弱的影响，高炉铁水产量上升空间有限，2023年上半年的铁水高点，在下半年持续突破有较大难度，煤焦需求回升缺乏弹性。从库存的绝对值来看，钢厂、焦化厂的煤焦库存位于低位，但这是产业链主动去库存的结果，目前钢厂、焦化厂的低利润使得产业链对煤焦的补库意愿薄弱，煤焦价格将延续弱势。 结论及投资展望： 从2023下半年价格波动来看，其核心波动区间为，焦炭期货主力合约1700元/吨-2400元/吨，焦煤期货主力合约1000元/吨-1500元/吨。 关注的风险点：宏观政策刺激需求激增将打破区间上沿，系统性的金融风险将打穿区间的下沿。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ---2023年下半年焦煤、焦炭期货行情展望 二〇二三年度 金韬 投资咨询从业资格号：Z0002982 jintao013139@gtjas.com 刘豫武（联系人） 从业资格号：F03108195 liuyuwu025832@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1. 2023上半年焦煤焦炭走势回顾 ................................................................................................................................................ 3 1.1 第一阶段（1-3月）：供应扰动叠加铁水高位运行，煤焦价格高位震荡 .............................................................................. 3 1.2 第二阶段（3月-6月）：供应企稳恢复，需求旺季不旺再度演绎 ........................................................................................... 3 2. 供应展望：国内产量增加，进口煤冲击明显 ............................................................................................................................ 4 2.1 国内炼焦煤产量延续上升.......................................................................................................................................................................... 4 2.2 中间煤种回流增加炼焦煤供应压力 ....................................................................................................................................................... 5 2.3 海外供应冲击明显 ....................................................................................................................................................................................... 6 2.3.1蒙古：蒙古炼焦煤增量明显 ............................................................................................................................................................. 7 2.3.2 俄罗斯：进口量高位延续 ................................................................................................................................................................. 8 2.3.3 澳洲：澳煤的实际增量仍需观察 ................................................................................................................................................... 8 2.4 焦炭产能充足，产量跟随焦化利润波动 .............................................................................................................................................. 9 3. 需求展望：需求缺乏弹性，产业链补库意愿薄弱.................................................................................................................. 10 3.1 终端需求疲弱，铁水上升空间有限 .................................................................................................................................................... 10 3.2 煤焦低库存是产业链主动选择的结果 ............................................................................................................................................... 11 4. 2023年焦煤焦炭供需平衡表 ...................................................................................................................................................... 12 5. 2023下半年煤焦结论及投资展望 .............................................................................................................................................. 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 1. 2023上半年焦煤焦炭走势回顾 2023上半年焦煤焦炭价格走势呈现高位震荡后快速回落格局，回顾不同时期走势阶段，大致可分为两个部分： 1.1 第一阶段（1-3月）：供应扰动叠加铁水高位运行，煤焦价格高位震荡 1-3月煤焦价格高位运行，其原因有供需两个方面：1、供应端，内蒙古矿难之后，市场对供应的扰动存在担忧，担心全国范围的安全检查可能会对焦煤供应产生冲击。2、需求端来看，2023年一季度，市场持续交易需求快速复苏的逻辑，认为随着“金三银四”钢材需求旺季的到来，以及宏观的托底政策，会带动钢材需求显著回升。从价格来看一季度螺纹钢价格高位持续维持在4000元/吨上方，也使得钢厂铁水维持高位运行，高炉铁水需求的旺盛导致焦煤、焦炭价格在高位震荡。从价格来看，焦煤、焦炭期货指数分别从年初的1828.25元/吨、2629.55元/吨上涨到2月底的高点2043.63元/吨、2950.74元/吨，涨幅达到11.78%和12.21%。 1.2 第二阶段（3月-6月）：供应企稳恢复，需求旺季不旺再度演绎 步入3月后，市场预期出现了逆转。从库存方面，在高炉铁水维持高位的情况下，煤焦的库存出现了累库，这使得市场对于煤焦的供需平衡点判断出现了修正，认为即使铁水单周维持在日均246万吨，也无法阻止煤焦库存的上升。从需求层面，进入3-4月份之后，钢材端进入了“金三银四”需求旺季的验证期，需求阶段性顶部出现后，需求向上的预期逐步落空，钢材价格的下行进一步压制了钢厂、焦化厂对煤焦的补库意愿。从价格方面体现，焦煤、焦炭期货指数分别从3月高点的2043.63元/吨、2950.74元/吨下跌到5月底的低点1219.43元/吨、1898.00元/吨，跌幅分别达到40.33%和35.68%。 图1：焦煤价格震荡下行 图2：焦炭价格震荡下行 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 10001200140016001800200022002023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-03元/吨收盘价:焦煤指数1500170019002100230025002700290031002023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-03元/吨收盘价:焦炭指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2. 供应展望：国内产量增加，进口煤冲击明显 展望2023下半年，国内原煤产量延续高位，相比而言，国内炼焦煤产量的增量相对有限。但在全煤种供应逐渐宽松的背景下，中间煤种的回流会拖累炼焦煤价格下行。从进口来看，2023年上半年蒙古炼焦煤供应显著高于2022年同期，直接冲击山西地区炼焦煤定价。从海运煤市场看，俄罗斯煤、澳大利亚炼焦煤的进口也对沿海地区的煤焦供应造成显著的冲击。 2.1 国内炼焦煤产量延续上升 随着煤炭行业保供稳增的持续推进，国内原煤产量增加明显。从今年两会地方各省工作报告中对煤炭行业的规划来看，山西、内蒙古以及陕西等主产区仍然具有一定增量空间，2023全年预计产量将分别达到13.65亿吨、12.5亿吨和7.5亿吨，共累计33.65亿吨，同比增加1.34亿吨。山东受煤矿开采影响，产量目标相较2022年下滑至8600万吨。综合来看，2023年全国原煤产量增速仍