2023年下半年行情展望：补库需求将推动油脂价格回升上涨

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。广发报告2023年6月30日星期五2023年下半年行情展望投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号联系信息鲍红波（投资咨询资格编号：Z0001913）电话：020-88818007邮箱：baohongbo@gf.com.cn棕榈油主力合约行情补库需求将推动油脂价格回升上涨广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn摘要：2023/2024年全球植物油消费增幅大于产量增幅，全球生物柴油消费继续增长，棕榈油、豆油生物柴油消费增幅较大，新年度全球库存小幅回升，总体供需关系相对平衡。油脂供应在逐步回升，但今年下半年油脂供应回升的压力并不大，市场还处于补充库存阶段，国际油脂价格有回升需求。油脂市场波动的不确定因素主要是宏观、原油和生物柴油政策等情况，原油价格对油脂价格有很强的指引作用，产地棕榈油出口政策也会影响市场运行的节奏，几个主要国家的生物柴油政策会引起市场剧烈波动。三、四季度我国油脂市场处于采购和消费旺季，油脂价格容易上涨。天气也是市场关注的焦点，下半年强厄尔尼诺发生，美豆天气也有炒作题材，棕榈油未来产量会受到影响，油脂价格很容易大幅冲高然后再回落。预计2023年下半年油脂市场呈现回升上涨的走势，市场期盼中秋国庆元旦春节的消费旺季备货需求，油脂补库存也推动价格向上运行，但鉴于油脂供应在回升，市场演绎大牛市的可能性也比较小，建议油脂期货以轻仓多单参与为主。油脂品种对冲方面，我国棕榈油库存下滑较快，市场有继续去库预期；菜油库存上升到高位，库存高位对价格形成压力；豆油库存仍处于相对低位水平，但有累库预期。棕榈油价格走势大概率强于豆油，菜油与豆油价差有望扩大，建议进行买棕榈油抛豆油套利或者买菜油抛豆油套利。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎目录一、2023年上半年油脂期货行情回顾.....................................................................................................................1二、全球油脂供应缓慢回升，总体供需相对平衡..................................................................................................1三、中国油脂消费在回升，市场有补库存需求......................................................................................................5四、2023年下半年油脂期货行情展望.....................................................................................................................8免责声明......................................................................................................................................................................9 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page1一、2023年上半年油脂期货行情回顾1-2月份油脂基本面因素平淡，市场呈现震荡走势；3-5月份美联储加息、美国中小银行危机引发市场恐慌，而中国经济低迷、消费低于预期，商品市场普遍承压，中国进口大豆、进口菜籽巨大到港给油脂油料市场带来巨大压力，油脂品种呈现大幅下跌行情。6月份油脂油料市场开始炒作天气行情，市场比较关注厄尔尼诺天气，厄尔尼诺一般引发全球气候失衡，厄尔尼诺常常给东南亚地区带来干旱影响棕榈油的产量，油脂油料市场被注入天气升水，油脂期货价格从底部回升10%。上半年，豆油期货2309合约从8734元下跌至7714元，棕榈油期货2309合约从8270元下跌至7328元，菜籽油期货2309合约从10484下跌至8686元；豆油期货和棕榈油期货下跌近1000元，累计跌幅达到11%；而菜籽油期货受菜籽到港压力大的打压，累计下跌1800元，跌幅17%。对于油脂市场下半年的走势，笔者认为几个关键的影响因素是产地棕榈油产量的恢复情况、几个主要生物柴油生产国的生柴政策、俄乌战争的影响、中国油脂消费复苏情况，在经过上半年油脂大幅下跌后，油脂市场价格有回升上涨的需求。图：大连豆油期货走势图：大连棕榈油期货走势数据来源：文华财经广发期货发展研究中心二、全球油脂供应缓慢回升，总体供需相对平衡根据美国农业部6月供需数据：2023/2024年度全球植物油产量预估为2.23亿吨，增产611万吨，增幅2.82%。2023/2024年度豆油大幅增产，其他主要油脂品种增幅不大，豆油增产6.23%，棕榈油增产1.96%，菜籽油增产0.46%。全球植物油消费量为2.18亿吨，消费增加696万吨，增幅3.30%。2023/2024年度全球棕榈油生物柴油消费量预计为2629万吨，较上一年度增加146万吨，增加5.9%；全球菜籽油生物柴油消费量预计为904万吨，较上一年度增加21万吨，增加2.4%；全球豆油生物柴油消费量预计为1370万吨，较上一年度增加112万吨，增加8.9%。2023/2024年度全球植物油库存为3034万吨，较上一年度增加13万吨，增幅0.43%；库存消费比14%；新年度全球植物油库存小幅回升，供应小幅增加，从库存角度来看，全球植物油供需关系平衡，国际油脂也仍处于恢复库存的阶段。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page2表：全球植物油供需平衡表（单位：百万吨）年度产量食用消费工业消费总消费期末库存库存消费比2023/2024222.78157.6760.20217.8730.3414%2022/2023216.67153.6757.24210.9130.2114%2021/2022207.78149.3853.09202.4729.1214%2020/2021206.92151.0953.12204.2128.7014%2019/2020207.50148.4752.84201.3130.0215%2018/2019204.13145.3352.31197.6428.2814%2017/2018198.72142.3049.36191.6626.0114%2016/2017188.38138.3744.85183.2222.5112%2015/2016176.54134.6442.93177.5722.1712%数据来源：USDA广发期货发展研究中心表：全球植物油分品种产量（单位：千吨）全球产量2019/20202020/20212021/20222022/20232023/2024年度增减年度增幅棕榈油73,04273,20772,94977,74479,26415201.96%豆油58,50159,27359,22058,69862,35536576.23%菜籽油28,29929,31729,12032,73232,8811490.46%葵花籽油21,13419,01919,71120,92620,831-95-0.45%棕榈仁油8,5198,4348,3838,8648,9711071.21%花生油6,1816,3746,4666,4396,460210.33%棉籽油5,0614,7844,9334,9525,004521.05%椰子油3,6143,5843,7273,6983,761631.70%橄榄油3,1532,9273,2692,6133,24963624.34%数据来源：USDA广发期货发展研究中心图：全球植物油产量及消费（百万吨）图：全球植物油库存及库存消费比（百万吨，%）数据来源：USDA广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page32023/2024年度全球大豆产量预计总体增加，美国大豆7、8月份处于天气炒作期，厄尔尼诺对全球气候的影响总体不利于农作物生长，但厄尔尼诺容易给美国地区带来充沛的降雨，美豆丰收的可能性比较大，关注美豆8月份定产情况。南美大豆在四季度处于种植期，按照目前的预期，巴西大豆种植面积继续增加，而阿根廷大豆要恢复单产，总体南美大豆产量大概率有很大的提升。美国农业部公布的6月供需报告显示，新季美国豆油生物柴油用量较上年度增加7.7%，美国豆油库存下降5.4%，美国豆油供应情况仍偏紧，美国环境保护署（EPA）在最初提议的基础上提高了2023年部分生物燃料配额，但计划削减2024年和2025年的生物燃料配额，下半年美国生物柴油政策情况已经基本定型，美盘豆油生物柴油炒作将平息。图：全球豆油产量（千吨）图：全球豆油库存（千吨）数据来源：USDA广发期货发展研究中心近两年全球菜籽油产量上升到一个新的台阶，产量达到3300万吨左右的水平，供应较两年前增加近400万吨。2023/2024年度全球菜籽油产量预估为3288万吨，较上年度微幅增加15万吨；全球菜籽油期末库存366万吨，增加31万吨，增加9%。加拿大统计局称，2023年加拿大种植了2210万英亩的油菜籽，比去年播种面积提高3.2%。2023/2024年度全球油菜籽产量为8721万吨，相比上年减少1%。全球菜籽油库存在回升，前几年的库存紧张形势缓解，菜籽油供应在逐步好转。图：全球菜籽油产量图：全球菜籽油库存 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page4数据来源：USDA广发期货发展研究中心2023/2024年全球棕榈油产量预估为7926万吨，增产1.9%，共增产152万吨，其中印尼增产100万吨，马来增产400万吨。疫情的影响逐渐消退，马来和印尼的棕榈油产量在恢复，但恢复是一个缓慢的过程。2023年5月马来西亚棕榈油产量为151.75万吨，库存为168.68万吨，马来棕榈油产量在恢复，但库存仍处于相对低位，下半年厄尔尼诺天气容易导致东南亚干旱，后期棕榈油大概率减产，但按照时间影响周期，真正减产的时间要滞后到2024年二季度，厄尔尼诺天气对棕榈油价格的影响有望在市场提前进行炒作。图：棕榈油产量（千吨）图：棕榈油种植面积（公顷）数据来源：USDAMPOB广发期货发展研究中心图：马来毛棕榈油产量（吨）图：马来棕榈油月度库存（吨）数据来源：MPOB广发期货发展研究中心图：马来毛棕榈油月度单产（吨/公顷）图：马来西亚外籍老工签证人数 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page5数据来源：MPOB广发期货发展研究中心三、中国油脂消费在回升，市场有补库存需求按照预测数据，2023/2024年度中国预计进口棕榈油730万吨，增加10万吨，棕榈油库存上升33万吨；国内豆油产量1702万吨，预计增加71万吨左右，豆油库存上升32万吨；菜籽油产量698万吨，库存上升17万吨。从供需平衡表数据，中国油脂市场库存将增加，此前中国油脂市场低库存的格局将改变，油脂处于补充库存阶段。表：我国三大油脂供需平衡表（单位：千吨）品种2019/20202020/20212021/20222022/20232023/2024年度增减年度增幅棕榈油产量00000进口量6,7196,8184,3877,2007,3001001.39%消费量6,2006,5505,1006,6506,9503004.51%期末库存8951,1494219511,28133034.70%菜籽油产量6,0396,2406,4357,0206,981-39-0.56%进口量1,9402,3659731,8001,500-300-16.67%消费量8