2023年下半年钢材期货行情展望：需求结构重塑，节奏重于方向

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2023年7月04日 国泰君安期货研究所 需求结构重塑，节奏重于方向 马亮 投资咨询从业资格号：Z0012837 maliang015104@gtjas.com 张钰（联系人） 从业资格号：F03087591 zhangyu024224@gtjas.com 报告导读： 我们认为2023年下半年或延续整体筑底修复的格局。需求结构的分散使得基建、制造业及出口将继续分担房地产的下行压力，而房地产前端下行斜率或将放缓，整体需求或延续上半年的温和复苏，同比将实现正增长；供应端或面临一定的行政约束，整体供应增长空间受限。下半年整体钢材价格重心或有小幅上移，但考虑到成本端煤炭的让利，高点或难以高于上半年，钢厂利润或有小幅修复。 供应方面，从总量来看，下半年供应端或再度面临行政干预，压制产量高度，全年粗钢产量增长空间有限；从结构来看，2021年开始建材产量占比快速下降，需求结构的改变倒逼钢厂建材产量转移至其他品种，进入2023年后此种变化仍在持续，供应结构发生较大改变，建材产量下降，工业材产量增长，这也反映出钢厂在总量和结构上调整的灵活性，即使没有行政干预，钢厂在市场化环境下应对也较为及时，供应端难以积累出持续矛盾； 需求方面，房地产后端销售和竣工在上半年有一定程度修复，虽然传导至前端尚需时间，下半年房地产前端虽有进一步下行压力，但下行斜率最大时已过，后期或面临下行斜率放缓逐步寻底的过程，进一步恶化空间不大；基建是房地产下行周期中重要的托底力量，虽然地方政府存在一定的财政压力，但国家对于基建支持的决心依然较大，下半年基建或维持平稳，下行压力并不明显；制造业及出口仍存较大韧性，上半年制造业内外需求共振复苏，虽然下半年外部或有环比走弱的压力，但内需的进一步增长或能形成对冲，钢材直接出口受益于出口结构的稳定，全年仅有小幅下降。 2023年下半年现实端仍将围绕弱复苏主线延续，仍需要警惕预期端的上下摇摆，重心或有小幅上移，但成本端尤其是煤炭重心的大幅下移相对确定，这或将在一定程度上抑制上行高度。 策略方面，参照上半年高低点为主，全年或呈现宽幅震荡格局，但考虑到现实端的复苏，节奏更为关键，阶段性逢低做多思路为主，策略上待限产政策明确后可逢低做多钢厂利润。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ---2023年下半年钢材期货行情展望 二〇二三年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1. 2023年上半年钢材价格走势回顾 ................................................................................................................................................ 3 2. 2023年下半年钢材运行逻辑 ........................................................................................................................................................ 4 2.1 供应端：限产预期仍存，关注供应结构变化 .................................................................................................................................... 4 2.1.1 总量：产量持续高位，下半年限产预期仍存 ............................................................................................................................ 4 2.1.2 建材产量占比持续下降，供应端品种结构发生较大改变 ..................................................................................................... 5 2.2 需求端：房地产进一步恶化空间有限，基建及制造业仍存韧性 ............................................................................................... 7 2.2.1 房地产：后端修复，前端寻底 ........................................................................................................................................................ 8 2.2.2 基建：仍是托底的重要力量 ............................................................................................................................................................ 9 2.2.3 制造业及出口：温和复苏，海外仍存韧性.............................................................................................................................. 10 2.3 粗钢供需平衡表 ......................................................................................................................................................................................... 12 3. 行情展望及投资建议 .................................................................................................................................................................... 13 3.1 2023年下半年钢材行情展望 ................................................................................................................................................................. 13 3.2 投资建议 ....................................................................................................................................................................................................... 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 我们认为2023年下半年或延续整体筑底修复的格局。需求结构的分散使得基建、制造业及出口将继续分担房地产的下行压力，而房地产前端下行斜率或将放缓，整体需求或延续上半年的温和复苏，同比将实现正增长；供应端或面临一定的行政约束，整体供应增长空间受限。下半年整体钢材价格重心或有小幅上移，但考虑到成本端煤炭的让利，高点或难以高于上半年，钢厂利润或有小幅修复。 1. 2023年上半年钢材价格走势回顾 2023年上半年螺卷期货先扬后抑，1-3月螺卷延续了2022年年末的涨势，受预期持续向好推动，价格持续走高，而进入3月中旬后，旺季需求验证不及预期，螺卷期货高位回落，基本回吐从2022年11月以来的涨幅，整体上2023年上半年螺卷期货呈现出较为明显的宽幅震荡格局。 图1：螺纹钢、热轧卷板期货2023年上半年走势回顾 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1-3月螺卷价格持续偏强运行，主要还是基于从2022年11月开始的乐观预期的推动。2022年11月底，基于国内公共卫生事件政策的优化以及针对国内房地产政策的调整（即“三支箭”），推动市场乐观预期不断强化，大宗商品迎来系统性上涨，螺卷同样也出现了持续时间较长的大幅度上涨，螺纹钢及热轧卷板期货指数从2022年11月低点至2023年3月高点涨幅分别为28.93%和29.36%。 3月后钢材消费旺季表现持续不及此前的乐观预期，螺卷价格见顶后持续大幅回落。受此前的乐观预期及价格长时间上涨的助推，使得市场对于开春后的旺季现货需求抱有较高的期待，且钢厂整体开工水平持续处于高位，供应较为充足，但进入3月旺季后，整体钢材尤其是螺纹钢下游需求表现明显不及预期，且与此同时煤炭供应增量明显，高估值压力释放，成本端同步坍塌，螺卷价格也出现大幅回落，从3月初高点至5月末低点，螺卷期货指数分别下跌21.36%和20.74%。 320034003600380040004200440046002023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-03元/吨螺纹钢期货指数热轧卷板期货指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2. 2023年下半年钢材运行逻辑 2.1 供应端：限产预期仍存，关注供应结构变化 供应方面，从总量来看，下半年供应端或再度面临行政干预，压制产量高度，全年粗钢产量增长空间有限；从结构来看，2021年开始建材产量占比快速下降，需求结构的改变倒逼钢厂建材产量转移至其他品种，进入2023年后此种变化仍在持续，供应结构发生较大改变，建材产量下降，工业材产量增长，这也反映出钢厂在总量和结构上调整的灵活性，即使没有行政干预，钢厂在市场化环境下应对也较为及时，供应端难以积累出持续矛盾。 2.1.1 总量：产量持续高位，下半年限产预期仍存 受年初价格大幅上涨及乐观预期推动，钢厂上半年整体利润情况尚可，产量持续高位，1-5月我国粗钢产量达到4.45亿吨，仅次于2021年，创下历史同期第二高的水平。 图2：上半年粗钢产量处于高位 图3：高炉复产较为积极 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图4：电炉开工先扬后抑 图5：转炉废钢添加比走低 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 从年初开始钢厂整体产量恢复情况一直较好，尤其是长流程钢厂高炉铁水产量持续处于历史同期高位，但废钢供应的相对不足限制了转炉及电炉产量的上升，年初至今长流程转炉废钢添加比较去年同期有所回落，同32995 34683 36986 40488 41175 47310 43502 44463 25000300003500040000450005000020162017201820192020202120222023万吨1-5月粗钢产量累计值1501701902102302502701/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨24