广发期货-2026年下半年豆粕品种行情展望

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 关注新作种植，四季度国内供需或趋紧 联系信息 朱迪（投资咨询资格编号：Z0015979）电话：020-88818008邮箱：zhudi@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020-88818008E-Mail：zhudi@gf.com.cn 摘要： 2026年下半年，在全球大豆供应宽松格局下，美豆及国内豆粕市场难以形成极强的趋势上涨行情，但节奏上，有以下需要关注的要点。首先，目前豆类市场利空相对明确，市场已较为充分交易了美豆种植面积增加，单产高位等增产因素；其次，伴随中东地缘关系趋于缓和，盘面也逐渐释放了原油上涨带来的升水；再次，中国采购的弱预期，也在上半年得到了较为充分的交易。因此，在多重利空都被市场充分关注的前提下，且基金持仓持续收敛的当下，若出现一些不同的信号，或推动美豆走势整体走强。主要不确定性集中在以下方面：首先，种植面积是否会最终落在8500万英亩以内；第二，中国四季度采购基本空缺，是否会对美豆进行较强采购；第三，巴西新作维持增产预期，但目前销售进度偏快，市场惜售情绪渐起，是否会刺激美豆销售；第四，厄尔尼诺潜在因素持续扰动美国及南美种植进程，是否会提供额外利多；第五，国内自8月起大豆到港将进入下滑通道，是否会与外盘形成共振。 回归国内市场，当前国内豆粕供需宽松。大豆到港充足、油厂高压榨带来大量豆粕产出，叠加养殖淡季拖累提货，豆粕库存持续累积，现货承压。但进入四季度，行情或将迎来转折。一方面，下游饲料消费进入季节性旺季，补栏与备货带动豆粕需求回暖，库存或顺利去化；另一方面，如果美豆新作天气炒作干旱，大豆外盘成本抬升，将会从原料端支撑豆粕价格。同时中国远月大豆买船进度偏慢，若美豆船期持续采购不足，四季度到港阶段性减少，油厂压榨下滑，豆粕供应收紧，将进一步助推行情走强。 风险点主要关注两方面：一是美豆丰产落地，南美新季产量再度超预期，全球大豆供应持续宽松，压制进口成本；二是生猪、禽类养殖持续低迷，四季度饲料需求不及预期，豆粕维持高库存，压制上涨行情。 目录 1．2026年上半年CBOT大豆及连粕行情回顾..............................................................................................11.1 CBOT大豆市场回顾....................................................................................................................................11.2大连豆粕市场回顾.......................................................................................................................................12．国际大豆市场................................................................................................................................................22.1全球大豆供需宽松，增产仍是主旋律.......................................................................................................22.2美豆出口持续下调，压榨保持强劲...........................................................................................................22.3．南美大豆产量再创纪录，关注厄尔尼诺天气.........................................................................................53．国内豆粕市场供需........................................................................................................................................64．2026年下半年豆粕行情展望.......................................................................................................................8免责声明..............................................................................................................................................................9 1．2026年上半年CBOT大豆及连粕行情回顾 1.1CBOT大豆市场回顾 2026年上半年美豆市场整体呈现区间宽幅震荡走势，行情由需求预期主导，供需格局呈现旧作内强外弱、新作紧平衡的格局，月间结构长期维持近弱远强，暂未走出单边趋势行情。 一季度1-2月，CBOT大豆主力合约自1050美分/蒲开启稳步上行行情。行情核心驱动来自生物柴油政策红利，EPA上调可再生燃料掺混目标，豆油需求爆发，美豆国内压榨量不断刷新历史新高，旧作内需持续超预期。同时国际原油受中东地缘冲突提振走高，进一步抬高油脂溢价。市场开始交易新作远期供需收紧预期，基金多头持续增仓，远月合约表现显著强于近月，2月末期价站稳1140美分上方。此时南美大豆尚未集中上市，全球采购预期升温，为价格提供了稳固支撑。 进入3至4月，行情转入高位震荡，价格长期在1140-1240美分反复拉锯。多空博弈进入僵持阶段：利多因素依旧稳固，美豆压榨利润维持高位，新作低库存预期没有改变；但利空压力逐步显现，巴西大豆丰产，海量豆源集中到港，低廉的南美豆大量分流全球买家，美豆出口持续不及预估，对华订单长期低迷。与此同时，美国大豆春季播种进度远超五年均值，出苗状况良好，市场迟迟无法兑现天气升水，多头缺乏进一步炒作题材。资金开始获利减仓，行情丧失上行动力，区间震荡格局固化。 5月迎来上半年最重要的价格拐点。USDA月度供需报告大幅下调2026/27年度新作期末库存，库销比跌至多年低位，紧平衡预期再度发酵，推动价格快速冲高，触及上半年高点。然而利好兑现之后行情迅速反转，中国大额采购迟迟未能落地，叠加美国中西部墒情充足，大豆作物优良率保持稳定，干旱题材落空，天气溢价快速消散。多头集中离场，期价自高点快速回落。 6月市场再度陷入窄幅整理，主力合约波动收缩至1110-1160美分。6月USDA报告维持供需数据不变，没有新增利多刺激。产区降水充沛，苗情平稳，短期难以形成气候炒作题材。旧作合约受出口淡季压制持续走弱，远月合约依靠新作低库存守住底部，近弱远强的月差结构进一步强化。 纵观上半年行情，价格始终围绕预期反复波动。旧作内强外弱的供需矛盾压制近月，远期紧平衡托底远月，多空因素相互抵消，最终造就了上半年区间震荡的格局，行情主线始终在需求预期与供应现实之间来回切换。 数据来源：文华财经广发期货研究所 1.2大连豆粕市场回顾 上半年大商所豆粕整体跟随CBOT大豆波动，但国内供需弱化导致粕价弹性弱于外盘，走出“成本 托底、内需拖累”的震荡行情。 1-2月，在外盘美豆上行带动下，进口大豆到港偏低，油厂开机有限，豆粕库存持续去化，盘面同步震荡走高。下游饲料刚需提供支撑，远月合约依靠美豆低库存预期保持偏强。3-4月外盘陷入高位震荡，国内压力率先显现。巴西大豆海量到港，进口原料逐步增多，油厂压榨开工回升，豆粕开始进入累库周期。生猪养殖亏损，饲料企业仅维持刚需采购，补库意愿低迷，粕价反弹力度显著弱于美豆，上行空间被国内宽松供应锁住。5月跟随外盘迎来冲高回落。USDA收紧新作供需带来一波反弹，但南美到港洪峰如期而至，豆粕库存快速累积，现货基差走弱。外盘天气升水落空后，多头快速离场，豆粕跟随美豆大幅回调，内外盘同步走弱。6月盘面维持窄幅弱势整理。外盘缺乏新利多，而国内大豆到港维持高位，压榨量居高不下，累库压力持续。终端需求依旧平淡，缺乏主动备货，仅靠美豆成本守住底部。 整体来看，上半年豆粕被高到港、弱需求压制，外盘决定波动区间，国内供需决定上涨高度，整体区间震荡，近月合约压力明显大于远月。 2．国际大豆市场 2.1全球大豆供需宽松，增产仍是主旋律 根据USDA6月全球大豆供需平衡数据，26/27年度全球大豆市场整体维持宽松格局。供应方面，全球大豆产量达到4.4134亿吨，同比增加1214万吨，创下历史新高，叠加进口量稳步增长至1.8802亿吨，期末总供应扩张至7.5488亿吨，供给增量充足。期初库存小幅回落，丰产成为供应增长的核心支柱。 需求端保持稳步扩张，全球总需求升至6.30亿吨，同比增长1530万吨。需求增长主要依靠国内压榨消费，本年度全球大豆压榨量增至3.8309亿吨，是消费增长的主力；全球出口同步小幅提升至1.8922亿吨，内外需求同步回暖，但需求整体增速不及供应增速。 库存层面，本年度期末库存小幅回落至1.2488亿吨，仅同比减少64万吨，去库力度十分有限。库存消费比由20.42%回落至19.82%，仅小幅下降0.6个百分点。对比近十几年历史数据，当前库销比依旧处于近十年偏高区间，高库存持续压制行情。 整体来看，新年度大豆产量大幅增产，供给增量超过需求增量，全球大豆仍处在高库存的宽松环境中。若无极端天气造成新作产量大幅下调，充裕的库存将限制价格上涨空间，市场缺乏强利多驱动。 数据来源：USDA广发期货研究所 2.2美豆出口持续下调，压榨保持强劲 从USDA6月供需平衡表来看，26/27年度美国大豆基准预估整体处于供需偏宽松的状态。当前美豆播种面积维持8470万英亩，收获面积与单产均无调整，新作产量回升至44.35亿蒲，叠加稳定的期初库 存与进口量，整体总供给扩张至48亿蒲。需求端国内压榨保持高位稳定，出口同比略增，仅预估16.3亿蒲，整体总需求为44.9亿蒲。宽松的供给和保守的出口预估，使得期末库存维持在3.1亿蒲，库存消费比6.90%，处于历史中等水平，充裕的库存将在一定程度上压制价格上涨动力。 根据我们的假设情景，若种植面积提升至8700万英亩，收获面积随之走高，在单产不变的前提下，产量进一步增加至45.66亿蒲，供给继续放大。但需求端的核心变量落在出口上，出口若上调至2024年同期水平，约18亿蒲，则将带动总需求大幅提升至46.6亿蒲。出口增量消化掉大部分增产，最终期末库存回落至2.46亿蒲，库存消费比收紧至5.27%，跌入历史偏低区间，市场基本面由松转紧。目前美豆最大的不确定性一个是新作面积和单产仍有变动空间，另一个是中国新作采购情况，6月中国恢复美豆旧作采购，给予市场一定的做多信心。 综合来看，基准情形下丰产预期叠加偏弱的出口预估，美豆库存保持中等水平，行情缺乏持续走强的基础。但若在厄尔尼诺极端气候的加持下，巴西大豆出现天气问题；或海外采购需求回暖，美豆出口量大幅走高，市场就会趋近假设情景1，增产被出口消化，库存快速收缩，届时基本面会明显收紧。后续盘面走势高度依赖新作天气以及全球采购节奏，若无极端天气，丰产预期会持续约束价格；若遭遇干旱天气叠加出口超预期，美豆将迎来有力的上涨行情。 出口端来看，当前美豆出口预