2026年下半年生猪期货年度行情展望

---2026年下半年生猪期货年度行情展望 周小球投资咨询从业资格号：Z0001894吴昊投资咨询从业资格号：Z0018592 zhouxiaoqiu@gtht.comwuhao8@gtht.com 报告导读： 货研究所我们的观点：2026年上半年供应增量，现货价格一度跌破饲料现金成本，创出新低周期底，持续3个月深度已消耗行业现金流，散户及规模厂或隐性超量去化；2026年三季度企业端进入强制去库去产阶段，投机补库需求弱，现货仍承压，四季度进入累库阶段，常规需求抬升，价格中枢预期上移，给出微利格局判断。 我们的逻辑：供给端，2025年四季度政策督促与市场亏损刺激产能去化，但是，仍未见恐慌情绪，对于2026年三季度的整体供应影响有限，伴随亏损加剧及政策推进，四季度有望初步体现去产能效果，供应总量同比转降；需求端，2026年上半年价格中枢较低，但是，恰逢季节性淡季，亏损阶段行业现金流收紧，需求弹性减弱，若恐慌底出现后，2026年下半年市场情绪回暖，博取周期反转的投机需求将得到提振，届时弹性或释放。 投资展望：我们认为2026年三季度仍处于抵抗式消化压力的阶段，现货维持现金流成本上下震荡，预计加速去库去产，近月合约仍有收升水空间，远端升水结构为周期反转行情带来更强的博弈性，产业可考虑在存在现货风险的月份进行套保，稍微放缓及调低远端周期反转初期的套保节奏和比例。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2026年上半年生猪期现走势回顾................................................................................................................................................3 2. 2026年下半年生猪运行逻辑：政策与市场利润双轮驱动，产能去化加速.........................................................................4 2.1供应端：持续深度亏损阶段将至，去产格局已定............................................................................................................................42.1.1政策持续落地，产能实质性去化启动..........................................................................................................................................42.1.2行业现金流快速收紧，产能去化加速..........................................................................................................................................52.1.3政策与利润双重驱动，库存及产能去化将加速........................................................................................................................62.2需求端：常规需求整体稳定，投机需求预期减量............................................................................................................................82.2.1猪肉消费总量同比增加，2026年难有更高弹性.......................................................................................................................82.2.2提前透支投机需求，下半年或存在负反馈..................................................................................................................................92.2.3成本端继续深跌的空间受限，政策需求或有托底意愿........................................................................................................10 3.1结论：行业失血局面难以逆转，产能去化加速.............................................................................................................................103.2投资展望.......................................................................................................................................................................................................11 （正文） 1.2026年上半年生猪期现走势回顾 2026年上半年生猪期现市场实际经历预期与现实分化较为严重的阶段，2026年春节后现货价格持续下跌，一度跌破饲料现金成本，然而，市场持续预期周期反转，盘面维持较高升水，导致近月合约期现回归效果不及往年；5-6月政策措施持续落地，近端持续维持现金成本以下，行业现金流收紧，产能去化加速，结构性行情启动。从期现货节奏来看，2026年上半年期现货走势可以划分为3个阶段。 第一阶段（1-2月）：反转预期抢跑，逆季节性累库。 2025年9月第一轮现货下跌，触及现金流成本，12月冬至再度回升至完全成本线，能繁母猪数据止跌回升；2026年1月仔猪价格淡季上涨，2025年春节后现货强势的故事给予市场信心，提前计价周期反转，刺激社会面压栏情绪，导致春节前行业并未出现有效去库，反而体重出现逆季节性增重。2月春节前，市场需求处于旺季，对于现货价格仍有一定支撑，现货价格维持成本线，市场继续憧憬节后，认为跌幅有限，进一步掩盖了天量存栏。 第二阶段（3-4月）：现实弱势，盘面加速下跌，但仍存在强反转预期。 由于节前旺季掩盖了存量压力，节后需求淡季，市场压力骤显，3月现货价格快速下跌，且淡季难以消化供应，市场存在被动累库现象，3月中旬盘面资金意识到周期寻底行情将开启，期现进入共振下跌阶段；4月上旬全国均价一度跌至8.5元/公斤，局部区域跌破8元/公斤，历史级别低价刺激分割入库大量入场，也对于行业底部产生承托，且资金仍对于周期快速反转存在预期，当期7月及9月合约快速拉涨，给出近3000元/吨的升水。 第三阶段（5-6月）：政策及市场双轮驱动，产能加速去化。 前期市场对于政策的落地性存在质疑，然而，伴随各部门召开会议，以及调控目标针对性下达省份和企业，政策影响已逐步落于实处。此外，自3月现货价格跌破现金流成本后，4月中下旬反弹也未全面突破10元/公斤，5月仔猪价格小幅上涨，6月仅两周时间，仔猪价格加速下跌，种种迹象表明，行业现金流也已进入紧迫阶段，产能存在加速去化信号。 资料来源：同花顺、国泰君安期货研究 2.2026年下半年生猪运行逻辑：政策与市场利润双轮驱动，产能去化加速 2.1供应端：持续深度亏损阶段将至，去产格局已定 近年受益于玉米、豆粕等原料价格持续下降，养殖成本中枢快速下移，2024年行业单头盈利水平超400元，2025年上半年，头均育肥利润亦超200元，直至2025年9月，行业转入亏损阶段，2026年3-6月现货价格持续低于现金流成本，行业持续失血，政策去产能的措施落地，去产格局已定。但是，由于生猪生产链条传导的滞后性，2026年上半年供应维持增量趋势，2026年下半年供应变数增加，有望初步兑现市场去产能的效果。 2.1.1政策持续落地，产能实质性去化启动 政策确定产能调节方向，能繁母猪数据初步体现。2025年四季度7kg仔猪价格一度跌破150元/头，现货全国均价跌破11元/公斤，为本轮周期首次进入育肥仔猪双亏阶段，能繁母猪存栏数见顶，2025年10月农业部公布全国能繁母猪存栏降至3990万头，产能去化初启动。2026年3月处于仔猪采买旺季，但是，现货价格大幅下跌，全国均价跌破10元/公斤，外购仔猪群体现金流收紧，导致仔猪价格首次在采购旺季跌破200元/头，产能去化加速，3月底能繁母猪存栏量3904万头。4月政策去产能驱动加剧，设定3750万头的调控目标，5月仔猪采买积极性提升，单头价格涨至280元/头，然而，6月现货价格再度阴跌，表现不及预期，且持续深度亏损导致行业现金流收紧，仔猪采购意愿进一步下降，现货均价跌回9.5元/公斤，社会面去化已超预期，预计三季度或存在恐慌去产。 资料来源：农业部、国泰君安期货研究 资料来源：涌益、国泰君安期货研究 2.1.2行业现金流快速收紧，产能去化加速 行业亏损幅度加剧，产能去化已显现。2025年上半年，由于社会库存水平低位，持续补栏累库，支撑育肥价格，且放养群体扩张，仔猪价格维持高位，育种端口盈利周期已超一年半。根据上市企业公开资料，截至2025年四季度，牧原股份完全成本已降至11.3元/公斤，2023年同期成本仍为14元/公斤，2025年10月其他头部养殖企业成本大多数亦降至12.5元/公斤以下。近年行业集中度持续提升，产业结构优化，也导致养企成本内卷加剧，叠加原料价格趋势下行，成本中枢大幅下降，为养殖企业创造更加丰厚的利润。然而，2025年9月开始，全国现货均价第一轮跌破11元/公斤，局部区域跌破10元/公斤，触及现金成本；2026年3月均价加速下跌，4月一度跌破8.5元/公斤，局部区域跌破8元/公斤，创十年新低价格；直至2026年6月，现货均价依然处于9.5元/公斤，全行业持续深度亏损，失血现象已较为明显，目前已出现百万头体量企业宣布破产重整。此外，通常3-6月份为仔猪采购旺季，近年外购仔猪放养群体扩张，持续给予仔猪销售利润，但是，3-4月仔猪外售持续处于亏损阶段，5月小幅反弹，6月两周时间单头仔猪售价下跌近百元，再度进入亏损阶段，育种端口自2025年四季度以来，实际已处于持续亏损阶段，预计三季度亏损将加剧，产能去化已显现。 资料来源：博亚和讯、国泰君安期货研究 资料来源：企业公告、国泰君安期货研究 库存已一定程度去化，等待现金流枯竭下的加速去库。生猪行业不同于工业品，其存在独有的活体库存概念，通常产能去化链条需要从主动加速去库存开始，市场主动抛售最易流通的育肥猪，市场均重快速下降；与此同时，企业去库存过程也会隐藏着加速淘汰低效能繁母猪及弱仔猪，最后，才会进入恐慌被动淘汰能繁母猪阶段，届时方为产能出清。2026年二季度由于现货均价处于低位，企业均重中枢小幅下移，社会面部分群体难以支撑运营，被迫抛售退出市场，库存已一定程度去化。但是，三季度将不同以往周期底部，由于行业规模化程度已大幅提升，当前存在企业以资金优势尝试度过周期，然而，政策介入，要求主动降重，且控制体重及二育出售，将导致全行业现金流进一步压缩，或扩大同步进入加速去库