2026年下半年白糖期货年度行情展望：新旧周期的转场

---2026年下半年白糖期货年度行情展望 报告导读： 2026年下半年，我们认为全球食糖市场估值低，供需基本面边际改善，纽约原糖价格筑底待涨为主。国内食糖市场供求关系偏宽松，叠加配额外进口窗口深度打开，甜菜糖仓单问题仍在，郑糖震荡偏弱运行为主。市场长期围绕进口总量和节奏预期展开交易。25/26榨季，维持广西白糖现货价格5200-5800元/吨的预测区间不变。 风险提示：宏观、天气、国际和国内政策重大变化，导致预期发生偏差。 目录 1. 2026年上半年白糖期货走势回顾................................................................................................................................................3 2.1.1国际市场由供应过剩转为供应短缺...............................................................................................................................................42.1.2巴西产量小幅下降...............................................................................................................................................................................42.1.3印度产量因季风降水量减少预期而存在较大不确定性..........................................................................................................52.1.4泰国大幅减产、欧盟减产.................................................................................................................................................................62.1.5玉米乙醇产量增速下降......................................................................................................................................................................7 2.2.1国内市场产量增幅超预期，库存压力较大.................................................................................................................................72.2.2供应缺口的填补方式决定市场定价的锚点.................................................................................................................................8 3.1结论...................................................................................................................................................................................................................93.2投资展望..........................................................................................................................................................................................................9 （正文） 1.2026年上半年白糖期货走势回顾 白糖期货整体呈现区间震荡走势。2025年10-12月份，国内食糖市场呈现纽约原糖引领郑州白糖、期货引领现货格局，价格整体震荡下跌为主。2026年1-2月份，3-4月份，冲高回落，美伊战争导致原油价格暴涨，生产成本上升预期推高纽约原糖价格；高通胀带来。 2026年上半年，国内市场总体呈现正基差的状态，配额外进口成本波动区间为5000-7300元/吨，期货指数波动区间5200-6200元/吨，白糖现货（南宁）波动区间5400-6250元/吨。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 第一阶段（26年1-2月）：印度超预期减产，巴西降水偏低，纽约原糖冲高。2025年1月份，NFCSF预计24/25榨季印度食糖产量为2700万吨，榨季初预计产量为2930万吨，上榨季产量为3190万吨。2025年3月初，NFCSF将印度产量进一步下调至2590万吨，并在3月中下旬以及5月份进一步修正为2590万吨和2610万吨。2025年1季度，巴西甘蔗主产区圣保罗州降水量偏低。 第二阶段（26年3-4月）：原油价格大跌，巴西加速开榨，纽约原糖自高位回落。24年4月，美国对全球加征对等关税，全球经济衰退预期升温，原油价格大跌。巴西25/26榨季启动，压榨进度逐渐加快，MIX同比大幅提高，纽约原糖价格自高位大幅回落。 第三阶段（26年5-6月）：纽约原糖低位偏弱运行。巴西产量由减到增，印度预期大幅增产，纽约原糖低位偏弱运行。配额外进口成本低于国内生产成本，郑糖价格震荡下行。 2.2026年下半年白糖期货展望：新旧周期的转场 2.1国际市场：基本面边际改善 2.1.1国际市场由供应过剩转为供应短缺 25/26榨季全球食糖市场供应过剩。25/26榨季，ISO预计全球食糖产量为1.82亿吨，供应过剩224万吨。USDA预计全球食糖产量为1.8606亿吨，供应过剩613万吨。Green Pool预计全球供应过剩274万吨。StoneX预计全球供应过剩229万吨。 26/27榨季全球食糖市场供应短缺。26/27榨季，ISO预计全球食糖产量为1.8亿吨，供应短缺26万吨。USDA预计全球食糖产量为1.8485亿吨，供应过剩486万吨。Green Pool预计全球供应短缺430万吨。StoneX预计全球供应短缺55万吨。 资料来源：ISO，国泰君安期货研究 资料来源：ISO，国泰君安期货研究 2.1.2巴西产量小幅下降 25/26榨季，MIX提高，巴西产量小幅增长。25/26榨季，Conab预计巴西甘蔗压榨量同比下降0.5%至6.73亿吨，制糖用蔗比例（MIX）同比提高，食糖产量同比增加6万吨至4418万吨。UNICA数据显示，25/26榨季巴西中南部累计MIX为50.38%，上榨季同期为48.05%。 26/27榨季，预计MIX下降，巴西产量略微下降。26/27榨季，Conab预计巴西甘蔗压榨量同比增加5.3%至7.09亿吨，预计制糖用蔗比例（MIX）同比下降，食糖产量同比下降23万吨至4395万吨。UNICA数据显示，截至2026年5月1日，26/27榨季巴西中南部累计MIX为38.16，上榨季同期为45.23%。 资料来源：UNICA，国泰君安期货研究 资料来源：UNICA，国泰君安期货研究 2.1.3印度产量因季风降水量减少预期而存在较大不确定性 25/26榨季，印度食糖产量增长幅度不及预期。印度2024年季风降水较LPA高7.6%，2025年季风降水较LPA高7.9%，甘蔗收购价格提高至3550卢比/吨，为25/26榨季丰产创造了充分条件。2025年5月，ISMA预计25/26榨季印度食糖总产量3435万吨（+570万吨），其中食糖产量3090万吨（+480万吨），乙醇耗糖340万吨（+0万吨）。截至2026年4月底，印度产糖2753万吨，同比增加188万吨，但是大幅低于早前的预期。USDA预计印度产糖量为3000万吨（+200万吨）。印度一度将25/26榨季出口目标由150万吨上调至200万吨，但是在2026年5月因食糖产量大幅低于预期等原因紧急叫停了其出口计划。 26/27榨季，印度食糖产量因季风降水量减少预期而存在极大不确定性。26/27榨季甘蔗收购价格进一步提高至3650卢比/吨，对应基准含糖分为10.25%。印度气象局（IMD）2026年4月份预计2026年季风降水量为LPA的92%。USDA预计印度产原糖3360万吨（+360万吨）。 资料来源：ISMA/NFCSF，国泰君安期货研究 资料来源：ISMA/NFCSF，国泰君安期货研究 资料来源：IMD 2.1.4泰国大幅减产、欧盟减产 26/27榨季，预计泰国产量大幅下降。OCSB数据显示，25/26榨季泰国食糖产量为1200万吨（+192万吨），略高于预期。泰国食糖产量提高主要是因为甘蔗产量的恢复性提高。OCSB数据显示，25/26榨季泰国甘蔗基准价为890泰铢/吨。因为甘蔗收购价格下降，Sucden预计26/27榨季泰国甘蔗种植面积下降5-6%。Datagro预计26/27榨季泰国食糖产量由1200万吨下降至1030万吨（-170万吨），USDA预计泰国食糖产量由1126万吨下降至950万吨（-176万吨）。 26/27榨季，预计欧盟产量下降。欧盟每年的食糖产量与消费量总体均衡，需要国际市场调剂的量不大，市场相对封闭。欧委会数据显示，25/26榨季欧盟食糖产量为1660万吨（+4万吨），较预期大幅提高140万吨，主要是因为单产数据提高幅度超预期。因为食糖价格下降，Datagro预估26/27榨季欧盟甜菜种植面积下降8-12%，食糖产量下降8%。USDA预计欧盟食糖产量由1552万吨下降至1435万吨（-117万吨）。 资料来源：欧委会，国泰君安期货研究 资料来源：OCSB，StoneX，国泰君安期货研究 2.1.5玉米乙醇产量增速下降 26/27榨季，巴西玉米乙醇产量同比增加12%。USDA数据显示，24/25年巴西非饲用玉米使用量为2750万吨（+28%），USDA6月WASDE报告预计25/26年为3200万吨（+16%），预计26/27年为3300万吨（+3%）。Conab数据显示，24/25年巴西乙醇总产量为372亿升，其中甘蔗乙醇294亿升，玉米乙醇78亿升（+32%）；Conab预计25/26年巴西乙醇总产量为375亿升，其中甘蔗乙醇273亿升，玉米乙醇102亿升（+30%）；Conab预计26/27年巴西乙醇总产量为407亿升，其中甘蔗乙醇293亿升，玉米乙醇114亿升（+12%）。近年，巴西玉米乙醇产量持续高增长。2026年6月，美国贸易代表办公室提议对包括乙醇在内的多项巴西进口商品加征25%的关税，可能会延缓巴西乙醇生产计划。 26/27榨季，印度乙醇市场不断扩大。近年来，印度不断提高汽油中乙醇掺混率。印度2022年实现E10目标，2023年实现E12目标，2025年实现E20目标。2026年5月，印度发布E30技术准则，计划到2030年实现E30目标。ISMA预计，25/26榨季印度乙醇耗糖310万吨左右，同比下降。 资料来源：ISMA，国泰君安期货研究 资料来源：同