2026年下半年棉花期货行情展望

---2026年下半年棉花期货行情展望 fubo2@gtht.com 报告导读： 我们的观点：2026年下半年棉花价格偏强看待 我们的逻辑： 预期2026/27年度全球棉花供应将有所收紧。市场担心主要出口国的棉花种植将受到气候和成本因素影响，一旦这些主要出口国出现减产，将令全球棉花市场的供应收紧；同时，如果中国和印度因为国内减产和政策因素增加棉花进口，也会提振全球棉花市场需求。另外，美棉产量存在不确定而美棉出口有较大概率回升，美棉平衡表存在改善的可能。 预计2026/27年度中国棉花供应存在偏紧的风险。市场对2026/27年度中国的棉花需求持乐观预期，在棉花进口受到政策限制、新疆新年度种植面积下降的情况下，2026/27年度中国棉花供应存在偏紧的风险。内外棉价差过大将继续限制国内价格上涨。另外，需要关注储备轮换、进口棉配额增发等政策性影响。 综上所述，我们认为2026年下半年国际和国内棉花都存在上涨的可能。如果国外市场的驱动因素出现，则内外盘将共振上涨，否则预计内外盘棉花期货可能是区间震荡走势，区间底部会高于2025年下半年。操作上，建议关注单边逢低做多，以及内外盘棉花期货正套（内外盘价差做缩）的机会。 投资展望：国际经贸关系风险、天气风险、政策风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2026年上半年棉花期货行情回顾................................................................................................................................................3 2. 2026年下半年全球棉花市场供需展望.......................................................................................................................................4 2.1全球棉花供应：USDA预估全球棉花产量大幅下降，各主产国实际情况还有待观察......................................................42.1.1巴西：2026/27年度产量基本确定，2027/28年度种植成本预计有所上升.................................................................52.1.2澳大利亚：2026/27年度出口将同比减少，2026/27年度实际植棉面积还可能存在变数......................................82.1.3印度：2026/27年度棉花种植面积预计增加，关注天气对产量的影响，进口需求受政策影响较大...................82.1.4美国：弃耕率上升可能抵消面积增长的影响，2026/27年度美棉出口可能将增加...............................................112.2全球棉花需求：谨慎看待全球棉花消费前景，关注全球棉花贸易需求.............................................................................13 3.1中国棉花消费：纺纱产能继续扩张将令2026/27年度棉花的纺织需求保持稳定增长预期.........................................143.1.1终端消费：纺织服装出口数据一般，国内纺织服装消费增速放缓..............................................................................143.1.2棉花的直接消费：纺织产能扩张继续支撑棉花需求，注意纺织企业利润和库存情况..........................................153.2中国棉花供应：供应担忧仍然存在，关注政策..........................................................................................................................163.2.1中国棉花产量：2026/27年度产量预计同比减少，关注下降幅度...............................................................................163.2.2棉花和棉纱进口：内外棉价差大，预计棉纱进口保持强劲，棉花进口关注政策动向..........................................173.2.3棉花库存：对旧作商业库存趋紧的担忧情绪有所缓解，新作期末库存仍有偏紧风险..........................................17 4.结论与投资展望.............................................................................................................................................................................18 （正文） 1.2026年上半年棉花期货行情回顾 2026年上半年内外盘棉花期货先涨后跌，走势主要分为三个阶段。 1、中国农历春节前，内外盘棉花期货走势分化。受预期新年度国内棉花的种植面积将下降影响，CZCE棉花期货在2025年12月经历了一波大幅上涨，春节前CZCE棉花期货盘整，巩固12月以来的上涨势头；但是，这段时间内ICE棉花期货走势非常弱，受到仓单和卖方未点价数量持续上升影响，ICE棉花期货3月合约持续创新低。 2、2月底到5月上半月，内外盘棉花期货共振上涨。春节长假回来后，需求的良好表现和对新年度减面积的预期推动CZCE棉花期货继续上涨，只是受内外棉价差过大和进口棉配额增发影响，CZCE棉花期货表现为稳步震荡上行的走势；与此同时，在3月合约上充分交易完利空后，ICE棉花期货确认了底部支撑，之后受中国增加进口配额和原油大幅上涨影响，ICE棉花期货从低位回升，随后市场交易美棉主产区干旱，并且关注厄尔尼诺和化肥供应问题对全球主要产棉国棉花种植的影响、关注中美领导人会面对美棉出口的可能影响，ICE棉花期货的上涨势头超过CZCE棉花期货；4月中到5月初，内外盘棉花期货共振上涨，整体涨势加速。 3、5月下半月到6月底，内外盘棉花期货高位回落，展开调整。5月初，随着新作棉花全部出苗，新年度新疆棉花种植面积基本确定，整体面积减幅小于预期；同时，美棉主产区迎来降雨，美棉主产区的干旱情况开始缓解。内外盘棉花期货各自的主要上涨驱动都有所松动，令内外盘棉花期货的上涨势头放缓。之后，国内棉花消费进入淡季，下游高价补库意愿不强，国内棉花商业库存降速放缓，CZCE棉花期货的上涨动能进一步减弱；美棉主产区干旱持续缓解、中国采购美国棉花没有实质性消息，ICE棉花期货的上涨动能进一步减弱。内外盘棉花期货共振下行，展开调整。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2026年下半年全球棉花市场供需展望 关注主要产棉国新年度棉花产量，预期2026/27年度全球棉花供应将有所收紧。2026年下半年到2027年春季全球气候转为厄尔尼诺气候，同时美伊局势对全球能源和化肥供应的影响或推升全球棉花种植成本。市场担心主要出口国的棉花种植将受到气候和成本因素影响，一旦这些主要出口国出现减产，将令全球棉花市场的供应收紧；同时，市场也关注中国和印度这两个全球最大的棉花消费国的棉花产量，一旦这两个国家因为国内减产和政策因素增加棉花进口，会提振全球棉花市场需求，加剧全球棉花市场的供应紧张。 2.1全球棉花供应：USDA预估全球棉花产量大幅下降，各主产国实际情况还有待观察 美国农业部（USDA）预估2026/27年度全球棉花产量将同比减少5.3%。USDA在作物供需报告（WASDE）中预估2026/27年度全球棉花产量将同比减少144万吨（同比降幅5.3%），预估除了印度以外的主要产棉国产量均将同比减少，其中，预估中国棉花产量同比减少50万吨，预估巴西、澳大利亚、美国、土耳其的棉花产量将分别同比减少44万吨、33万吨、13万吨和12万吨（见图4）。 主要产棉国的棉花种植/收获面积减少是导致全球棉花减产的主要原因，全球棉花产量的实际减幅可能小于USDA的预估。USDA预估2026/27年度全球棉花收获面积将同比减少20.3万公顷，其中美国因为弃耕率上升预估棉花收获面积减少18.3万公顷（实际种植面积同比增长），其他国家的棉花收获面积的变动可以近似看作播种面积的变化，主要产棉国中印度的棉花收获面积预计将同比增加30万公顷，中国、巴西、澳大利亚和土耳其的棉花收获面积预计都将减少，预计合计同比减少45万公顷，按比例来看，巴西、澳大利亚和土耳其的棉花收获面积同比减幅较大（见图5）。除了巴西以外，主要产棉国2026/27年度的棉花还未种植或刚刚种植，所以，USDA对大部分产棉国2026/27年度单产的预估主要基于趋势单产。2024年下半年以来全球棉花价格总体上处于低位，虽然2026年上半年国际棉花价格一度大涨，但是目前价格已经回落到中性略偏低的水平，再考虑到今年原油、化肥价格上涨可能推升种植成本，以及厄尔尼诺背景下天气因素对棉花单产的潜在影响，所以2026/27年度全球植棉面积下降相对合理。但是，各个国家的棉花种植、生长条件和政策各不相同，结合各国农业机构的预估，下面我们将对巴西、澳大利亚、美国和印度这些主要产棉国的情况进行较为详细的分析，我们认为全球2026/27年度棉花产量将较2025/26年度减少，但是减少的幅度很可能会小于USDA的预估。 2.1.1巴西：2026/27年度产量基本确定，2027/28年度种植成本预计有所上升 2026年巴西棉花基本定产，预计减产25-30万吨左右。USDA报告中的2026/27年度的巴西棉花已经开始收割，根据巴西国家供应公司（简称CONAB，下同）的报告显示，截至6月12日，新作棉花全巴西的收割进度为1%，其中第一大产区马托格罗索州的收割进度为0.17%，第二大产区巴伊亚的收割进度已经达到7%。目前巴西的三大官方组织给出的2026年巴西棉花种植面积数据有差异：根据CONAB的数据，2026年巴西棉花种植面积为202万公顷，同比减少3.1%，其中马托格罗索州（简称MT，下同）的面积同比减少4.7%，巴伊亚的面积同比增1.2%；根据巴西棉花种植协会（ABRAPA）的数据，2026年巴西棉花种植面积为205万公顷，同比减少5.5%；根据马托格罗索州农业经济研究院（IMEA）的数据，2026年MT的棉花种植面积同比减少11.1%。产量预估也有差异：CONAB预估产量为397.8万吨，同比减产仅2.5%，其中MT产量预估为272.2万吨，同比减少4.6%；ABRAPA预估产量为383万吨，同比减少10%；IMEA预估MT的产量为257.5万吨，同比 减少14.6%。ABRAPA的数据1-5月份的报告均未调整，所以仅参考其面积的预估，考虑到MT的种植面积占全巴西的70%，所以ABRAPA和IMEA对面积的预估比较近似，而且6月份CONAB报告又下调了面积的预估，所以预计2026年巴西棉花种植面积减幅在5-5.5%左