2024年下半年苹果期货行情展望：市场预期偏弱

---2024年下半年苹果期货行情展望 报告导读： 市场预期转弱。23/24年，全国苹果产量同比增加1.0%至3554万吨，入库量同比增加1.6%。收购期苹果产区现货价格处于历史偏高水平，而销区价格偏弱，替代品价格总体处于近年低位。苹果期货上市以来，市场绝大多数时间维持负基差的状态，23年2季度以来，活跃合约基差逐渐长期维持正基差的状态。我们认为基差由负转正表明交易层面的市场预期转弱。另外，AP2405合约摘牌前夕下跌近50%，将市场预期的底线大幅下移。 交易策略方面，建议反弹做空为主。产量微增，销区价格和替代品价格弱，交易层面的市场预期弱，策略上建议反弹做空为主。 风险提示：消费不及预期，出库节奏，恶劣天气，政策。 目录 1. 2024年上半年苹果期货走势回顾................................................................................................................................................3 2.1产量微增、质量下降...................................................................................................................................................................................42.1.1产量：总产量略微增加......................................................................................................................................................................42.1.2质量：优果率下降...............................................................................................................................................................................52.2库存低于上年同期，价格下跌................................................................................................................................................................52.2.1库存：降价去库节，去库节奏较快...............................................................................................................................................52.2.2现货价格：产区强、销区弱、替代品弱.....................................................................................................................................62.3基差由负转正.................................................................................................................................................................................................72.3.1基差：负基差转向正基差.................................................................................................................................................................72.3.2交割量：总体仍偏低..........................................................................................................................................................................82.3.3交易数据：成交量和持仓量有所增加..........................................................................................................................................8 3.结论与投资展望..............................................................................................................................................................................9 3.1结论...................................................................................................................................................................................................................93.2投资展望..........................................................................................................................................................................................................9 （正文） 1.2024年上半年苹果期货走势回顾 苹果现货价格台阶式下跌，期货价格震荡下行。24年伊始，苹果价格呈现两个明显的特征，一是来自宏观层面的因素对于商品价格的影响增强，商品价格与股价同涨同跌较为明显，苹果期货价格同步涨跌；二是苹果市场总体呈现期货引领现货格局，市场持续出现罕见的正基差状态，市场预期偏弱。苹果现货价格自1月初9300元/吨起步开始一路下跌，5月份最低达到7800元/吨。AP2405合约自24年3月中旬的8700元/吨附近下跌至摘牌前的4500元/吨附近，跌幅近50%，将市场预期的底线大幅下移。 资料来源：Wind，卓创，国泰君安期货研究 第一阶段（2024年1月）：下跌阶段。现货市场入库基本完成，并开始零星出库。商品价格跟随股市下跌，苹果去库慢于23年同期，消费预期弱，苹果期货价格跟随大势下跌。 第二阶段（2024年2-3月）：冲高回落阶段。2月中旬开始，股市触底后大幅上涨，带动商品价格普涨。3月上旬，股市上涨势头缓和，商品价格开始回落，苹果价格亦自高位下跌。 第三阶段（2024年4月至今）：加速下跌阶段。AP2405合约最低跌至4500元/吨附近，自24年3月的高点下跌近50%，将市场预期的底线大幅下移，市场交易层面的预期持续偏弱。受期货价格下跌影响，苹果现货价格台阶式下跌。 2.2024年下半年苹果期货展望：市场预期偏弱 2.1产量微增、质量下降 2.1.1产量：总产量略微增加 23/24年苹果产量略微增加。23/24年，虽然全国苹果种植面积进一步下降，但是由于套袋密度较高，预计苹果产量略微增加。西北地区2021年、2022年套袋密度较前两年明显增加，2023年套袋密度仍维持在高位水平。卓创数据显示，23/24年全国苹果种植面积同比下降0.75个百分点，产量同比增加1个百分点至3554万吨。 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 2.1.2质量：优果率下降 23/24年优果率下降。22/23年，虽然总产量下降，但是气象条件处于正常水平，苹果优果率恢复性上升。23/24年，受恶劣天气影响，优果率再次下降，陕西80#以上果占比仅为37.0%，同比下降18.6个百分点，山东80#以上果占比74.7%，同比下降5.5个百分点。 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 2.2库存低于上年同期，价格下跌 2.2.1库存：降价去库，去库节奏较快 全国苹果降价去库存。22/23年，在总产量同比下降6.5%的情况下，入库量同比略低，反映入库积极性较高。卓创数据显示，22/23年中国苹果仓储库存量峰值为878万吨，23/24年为892万吨，同比增加1.6%。截至24年5月23日，全国苹果库存为262万吨，略低于22/23年同期。 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 去库节奏较快。21/22年，库存总量同比下降，春节前的加速去库对应价格下跌，而春节后价格反而放量上涨。22/23年，去库进度与价格的走势，一如缩小版的21/22年。23/24年，期初库存微增，现货价格较为强势，春节后去库对应价格下跌，去库节奏较快。 2.2.2现货价格：产区强、销区弱、替代品弱 苹果收购价格强，批发价格弱。卓创数据显示，23年11月底，山东栖霞80#一二级收购价格为9.3元/公斤，同比上涨1.5元/公斤，涨幅为19%。23年11月底，富士苹果批发价格为8.63元/公斤，同比上涨0.11元/公斤，涨幅为1.3%。收购价格强，批发价格弱。 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 水果价格总体处于近年低位。从水果的绝对价格水平来看，2023年上半年的香蕉、西瓜、蜜桔和鸭梨价格均处于近年高位水平，蜜桔和鸭梨价格还创出高点，但是下半年多数水果价格跌至2022年同期水平之下，对苹果价格有一定压制效果。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.3基差由负转正 2.3.1基差：负基差转向正基差 基差结构由负转正。苹果期货上市以来，合约摘牌时持续呈现负基差状态且基差率较大。22/23年，除AP2304合约以外，均为负基差交割，说明总体定价逻辑一致。23/24年，临近交割期间基差总体正负交替，历史上罕见。目前，24/25年合约基本处于正基差状态。 资料来源：Wind，卓创，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，卓创，国泰君安期货研究 2.3.2交割量：总体仍偏低 交割量有所增加，但总体仍偏低。AP1905合约以前，市场采用仓库仓单交割；AP1907合约开始，虽然市场仍有零星仓单，但是总体以车板交割为主。截至2023年11月底，苹果期货上市以来累计摘牌43个合约，单