2024年下半年LPG期货行情展望：供应仍充裕，化工担预期

2024年06月23日 供应仍充裕，化工担预期 ---2024年下半年LPG期货行情展望 王涵西投资咨询从业资格号：Z0019174wanghanxi023726@gtjas.com 报告导读： 我们的观点：PG单边走势预计将跟随原油先涨后跌，四季度裂解表现环比或有增强。 我们的逻辑：2024年下半年，预计三季度全球LPG供应仍偏宽松，但需求提振有限；四季度后，随着旺季燃烧需求回暖，供需有望逐步趋于平衡。价格方面，09合约将继续因仓单承压，叠加供应宽松、船运转好等利空影响，三季度PG价格或受到一定压制；进入四季度，随着仓单压力缓解，叠加旺季需求预期，PG料将偏强运行，但若实际需求逊于预期，盘面可能出现冲高回落情形。 策略建议：裂解方面，关注09合约上逢高空裂解的机会；跨品种套利方面，进入旺季，随着燃烧需求回暖、丙烷价格支撑，建议关注10合约做缩PDH利润策略。 风险提示：PDH装置开工节奏滞后、巴拿马运河水位回升缓慢、全球油气供应超预期增长等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.行情回顾3 2.供应5 2.1国内商品量边际回升5 2.2美国供应高位徘徊5 2.3中东产量先落后升6 2.4巴拿马运力修复在望8 3.需求9 4.总结与投资建议11 （正文） 1.行情回顾 上半年，PG供应面较为宽裕，一季度估值偏弱，但二季度中旬起随需求复苏及成本反弹迅速走强，但09合约依然受到仓单压制。 随着巴拿马运河水位稳定上浮，年后FEI价格趋势转弱，PG随之下跌。尽管原油支撑，但限于基本面疲软，盘面价格在此后始终维持偏弱震荡态势。从海外供应来看，年初美国寒潮影响产量大跌，需求增长一度带动去库。但随着天气转热、需求走淡，库存压力不断累加，二季度出口随产量一同反弹至历史高位，码头负荷接近饱和，MB价格承压运行，走势持续弱于CP。中东方面，一季度沙特炼厂检修带动其出口小幅走弱，但同期伊朗供应部分弥补有关缺口，中东供应量稳定上升。进入5月，伊朗外放量减少叠加巴拿马运河船位拍卖费飙涨一度造成远东可售资源收紧、FEI价格大幅反弹，但随着巴拿马拥堵情况缓解，运价重新回落带动外盘及PG价格走稳。从需求端来看，日韩方面，红海问题导致石脑油价格偏强，PG与石脑油价差收敛，有关炼厂在一季度基本完成了原料替换，因而两者价差变化对于二季度行情的影响并不明显；中印燃烧需求则在春节前后双双走淡，直到3月后新增PDH产能陆续落地，且整体开工迎来触底反弹，化工需求向好带动基本面转强，推动PG价格快速回暖。 图1：端午后亚洲丙烷FEICFR掉期震荡走强图2：FEI/Brent比值四月后持续攀升 资料来源：Argus，国泰君安期货研究资料来源：Argus，国泰君安期货研究 图3：6月上旬MB丙烷价格强于同期FEI图4：春节后至6月初CP丙烷价格整体强于MB 资料来源：Argus，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：PG上半年裂解先弱后强 资料来源：Argus，国泰君安期货研究 2.供应 2.1国内商品量边际回升 上半年来看，国内供应量小幅上涨，1-5月累计同比增加约1.7%。主营炼厂开工稳健，但地炼则因成本上升及成品油需求不佳导致利润收缩，在月后产能利用率显著回落。进入下半年，随着成品油步入消费旺季，炼厂开工有望随利润修复出现回弹，国内供应量环比存在边际增长预期。 图6：国产液化气商品供应量图7：主营地炼开工分化 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 2.2美国供应高位徘徊 进口方面，预计美国产量将维持高位，中东供应量或先跌后涨，海外供应维持宽松格局。 具体来看，今年以来，美国原油产量相比2023年年末的1280万桶/日水平小幅下滑，3月份后基本维持在 1270万桶/日附近，截至目前尚未出现明显回落的迹象，各区产量相对平稳，原因在于新井高增大幅抵消了旧井衰减的影响，支撑供应维持高位，推动石油气产量同步走阔。天气对于供应的影响则有待观察。美国飓风季节在6月1日后正式开启。据美国国家海洋和大气管理局预测，截至11月底，达到飓风强度的风暴频率将高于正常 水平，达到8-13次，但对于炼厂的影响程度将视其途径区域而定。 图8：美国丙烷丙烯产量仍处于历史高位图9：美国丙烷库存持续累库 资料来源：彭博，国泰君安期货研究资料来源：彭博，国泰君安期货研究 图10：美国出口高增图11：美湾升贴水（FOB）重心上移 资料来源：彭博，国泰君安期货研究资料来源：Argus，国泰君安期货研究 2.3中东产量先落后升 中东方面，供应或在三季度小幅收窄，四季度部分反弹。6月初OPEC+将2023年11月底达成的减产协议延期至三季度。由于OPEC+过去两年积极减产，该组织闲置产能较高，2024年5月录得650万桶/日，约占当前全球需求消费总量的7%，产量弹性充裕。三季度来看，考虑到包括俄罗斯、哈萨克斯坦、伊拉克等多个前期未能遵循减产的成员国均表态将在下半年开展补偿减产，或能带来20-30万桶/日的环比减量，三季度中东供应预期或将走稳，但四季度恐在OPEC+取消自愿减产及巴西等非OPEC+国家产量回归的情况下出现环比增长。 图12：中东出口量2月后稳定抬升图13：阿联酋出口量保持高位 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 图14：卡塔尔出口冲高回落图15：沙特出口平稳上升 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 图16：伊朗出口5月出口收窄图17：科威特出口连续上扬 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 图18：俄罗斯出口低位图19：中东贴水自4月末起重新收窄 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究资料来源：Argus，国泰君安期货研究 2.4巴拿马运力修复在望 展望下半年，巴拿马运河运力有望继续平稳修复，运费或维持在合理区间。据闻2024年全年至多将有24艘VLGC下水，较2023年的46艘近乎腰斩，运力增幅进一步收窄，也意味着通行需求增量相对有限。另一方面，随着加通湖水位持续回升，巴拿马运河拍卖费也从200万美元的高点飞速回落，运费随之下滑。随着旱情缓和，巴拿马运河水位正在稳步回升。根据巴拿马运河管理局（ACP），6月15日起新巴拿马运河闸门过境船只的最大吃水深度已经提高至46英尺，船舶日通行量也从一个月前27艘的上限调整至32艘。自7月11日起，每日通 过船舶还将从32艘提升至33艘，并计划自7月22日起进一步增加至34艘，2022年日均通行量为39艘。随着吃水深度限制放宽，通行船只运载量将进一步上行，物流畅通将保障供应的稳定性。 图20：VLGC运费回落至合理区间 资料来源：Argus，国泰君安期货研究 图21：加通湖水位稳步抬升图22：巴拿马运河拥堵情况缓解 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 3.需求 下半年供应变量依然有赖于国内PDH装置主导的化工需求。海外市场方面，日韩需求料将走稳，印度消费存在小幅增长预期。 图23：中国进口量同比继续抬升图24：印度进口量同比小幅上涨 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 图25：日本进口量先跌后涨图26：韩国进口量高位运行 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 从国内需求来看，下半年主要关注点仍在PDH装置开工。虽然燃烧需求在LPG下游消费中占比较高，但本身属于刚性需求，兼具清晰的季节性特征，气候冷暖也仅会对其造成边际影响。相比前者，以PDH为首的化工需求则对价格更为敏感，产量弹性也相应更高，因而对应着未来需求中的核心变量。当前PDH开工维持在70%之上，理论利润在前期修复后接近平衡，部分炼厂根据原料采买渠道不同损益不一。根据现有投产推算，下半年PDH新装置带来的丙烷需求保估计不会低于120万吨。不过，随着近年来PDH装置大量投产，现有产能已经高达2072万吨/年。进入旺季后，随着丙烷需求增长推涨报价，新装置投产后装置利润恐遭进一步挤压，或将施压实际开工。 图27：PDH开工高位震荡图28：PDH利润接近平衡 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 表1：下半年预计将有至少231万吨/年的PDH装置投产 省市 公司名称 装置名 称 投产时间 产能（万 吨/年） 设备状态 浙江宁波 台塑工业（宁波）有限公司 丙烷脱氢 2024年1月份 60 已建 山东日照 中海精细化工 丙烷脱氢 2024年3月 40 已建 山东东营 振华石油化工有限公司中海精细化工 丙烷脱氢 2024年6月 75 中交 浙江宁波 镇海炼化 丙烷脱氢 2024年底 -2025年初 60 建设中 山东烟台 万华化学集团股份有限公司 丙烷脱氢 2024年10月 90 建设中 福建福清市 福州万景石化有限公司 丙烷脱氢 2025年 90 待建 山东烟台 万华化学集团股份有限公司 丙烷脱氢 2026年 90 待建 泉港区 泉州国亨化学（国乔） 丙烷脱氢 2024年7月 66 中交 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 碳四方面，下半年暂时缺乏亮点，继续关注新能源车替代对汽油消费带来的长期影响。年初市场担忧MTBE 额外加征消费税一事并未兑现，暂无进一步预期。继2023年汽油需求实现修复性反弹后，新能源车替代的影响 开始逐步放大。今年1-5月，新能源车继续对燃油车市场造成冲击，市场渗透率在年初季节性滑坡后出现快速 稳定增长，且随4-5月车企上新升势不减。伴随国内新能源车渗透率的持续攀升，汽油消费预计会在中期内继续缓慢下滑，在中长期对于MTBE需求施加压力。 资料来源：中汽协，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图31：烷基化利润表现平庸图32：MTBE仍有利润空间 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 4.总结与投资建议 2024年下半年，预计三季度全球LPG供应仍偏宽松，国内需求环比放缓；四季度后，随着旺季燃烧需求回暖，供需大概率会逐步趋于平衡。价格方面，09合约将继续因仓单承压，叠加供应宽松、船运转好等利空影响，三季度PG价格或受到一定压制。进入四季度，随着仓单压力缓解，叠加旺季需求预期，PG预计将呈现偏强运行走势，但若实际需求逊于预期，盘面可能出现冲高回落情形。 就策略而言，PG单边走势预计会随原油先涨后跌；裂解则与之相反，三季度关注09合约上逢高空裂解的机会；跨品种套利方面，进入旺季，随着燃烧需求回暖、丙烷价格支撑，建议关注10合约做缩PDH利润策略，但须警惕巴拿马运河水位修复不及预期、飓风影响主要产区等意外因素。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源