2024年下半年铅期货行情展望：原料供应瓶颈显著，锚定需求补库反馈

2024年06月23日 原料供应瓶颈显著，锚定需求补库反馈 ---2024年下半年铅期货行情展望 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 报告导读： 基于2024年下半年国内消费仍有正增，预计螺旋推动成本抬升，成交中枢上移。预计沪铅成交区间 为16500-20000元/吨，伦铅成交区间为2100-2400美元/吨。 需求端，电动两轮车的存量替换需求对冲新车消费中铅酸蓄电池新车市场份额的降低，汽车市场中多数新能源汽车启动电池以铅酸为主（增速边际收敛），内需增速放缓但仍为正。铅蓄电池外需，预计能够在东南亚尤其是电池主要出口国印度等国的发展下觅得增量。因此，需求或仍然呈现温和扩张。国内再生铅产能扩张叠加原生铅原料结构改变的背景下，叠加铅酸蓄电池出口增加而无法回流，废电池产需缺口依然显著，推动成本长期呈现重心上移趋势。内外套利层面，进口窗口打开时可阶段性介入内外正套。 值得关注的风险点是，元素以电池库存的形式累积在产业链中，电池环节库存总量偏高。如若下游企业开工率下滑，电池消费淡季至铅锭补库收缩的堵点也将随即打通。届时，价格或兑现负反馈，由于废电池回收环节不存在刚性成本提供支撑，负反馈一旦打通，可能存在价格崩塌风险，重点锚定下游产能利用率的变化。此外，关注宏观经济及海外大选等扰动。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024年上半年铅行情回顾：Q1盘整，Q2沪铅价格持续陡增，波动大于外盘3 2.需求仍有正增，刺激供应偏紧矛盾显性化5 2.1内需增速温和，外需存有增量5 2.2原料矿端与废电池增速缓慢，掣肘供应量级9 3.季节性规律弱化，锚定下游补库反馈13 3.1淡季不淡的端倪：下游开工逆势增长，废电池凸显巨幅缺口格局13 3.2警惕旺季不旺风险，关注下游补库动能14 4.投资展望：原料偏紧支撑中长期中枢上移，节奏锚定下游产能利用率15 （正文） 1.2024年上半年铅行情回顾：Q1盘整，Q2沪铅价格持续陡增，波动大于外盘 图1：2024年内外盘铅价重心上移，沪铅波动较伦铅更为显著，截至2024年6月19日，沪铅主力较2023年年 底上涨22%，伦铅上涨仅6% 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 一季度，国内铅市供需矛盾较为温和，价格区间震荡运行。春节前后，受制于终端替换消费的绝对量高度，下游蓄电池企业开工率相对历史同期处在中位，补库需求偏温和压制铅价上方空间。然而，供应侧矿的紧缺初显端倪，进口矿与国产矿加工费双双逐阶下调，愈渐侵蚀炼厂利润，供应端矛盾带来托底支撑。一季度末，新国标颁布后新增的Pb99.996牌号暂未纳入交割，市场担忧交割库存不足，流动性风险涌现，为价格注入上行催化，沪铅主力两天之内一举从16100元/吨附近拉升至最高达到16895元/吨。 4月伊始、延续至5月的内外盘铅价的上涨氛围来源于宏观偏暖的烘托与海外风险事件的情绪主导：中美制造业PMI的3月数据均重回扩张区间且超市场预期，显示经济形势回暖，再通胀交易的主旋律热络，市场的风险情绪高涨，利好包括铅在内的风险资产价格。宏观交易占据主导，微观基本面提供弹性，是进入4月后有色金属板块交易大逻辑背景。而后突发COMEX铜流动性风险事件，引领了有色金属板块延续亢奋的多头情绪。5月中下旬开始，超预期走弱的美国就业和制造业PMI数据，叠加偏鹰的FOMC信号，磨灭了部分多头信心，市场整体持仓量下滑，伦铅跟随有色金属板块下行，沪铅高位震荡后延续上修。 沪铅偏强的上涨弹性，更大程度上来源于微观的支撑。二季度，下游开工率延续高位，补库需求旺盛，愈加凸显出供应端偏紧的格局。原生铅冶炼厂因TC低位、港口及原料库存偏低而开工率承压，再生铅炼厂即使因铅价上行而处于利润丰厚的状态，也不得不面临终端替换消费走弱、市场上废电池不充裕的瓶颈期，产能利用率被迫下调。因此，二季度在下游的补库需求高增的背景之下，产业链价格及原材料成本受此推动而表现为螺旋上升。 图2：春节前后铅蓄电池开工率处于历史同期偏中位图3：铅矿港口库存逐步降至历史低位 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图4：3月美国制造业PMI重回扩张区间图5：3月国内制造业PMI回升至荣枯线以上 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图6：4月开始，河南主要原生铅炼厂进入顺势检修阶段，原生铅开工率下滑显著 图7：在二季度，随着替换需求走弱，再生铅炼厂因原料废电池供应不足而被迫减产 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.需求仍有正增，刺激供应偏紧矛盾显性化 2.1内需增速温和，外需存有增量 在铅的消费结构当中，电动自行车与汽车两个领域的需求占据了半壁江山，其行业变革关乎铅酸蓄电池也就是铅的需求。在当下锂价低位运行的背景中，铅酸蓄电池的经济性优势减弱，新车配套市场锂电市场份额有望进一步抬升。不过，由于电池替换所带来的消费量基本上是1-2倍于新车配套。新能源电池或冲击新车市场，替换需求以体量对冲，汽车和电动自行车板块的铅消费需求或表现为略减。 图8：国内铅的消费结构当中，电动自行车与汽车占据了半壁江山 图9：小动力型磷酸铁锂电池价格已经跌破部分电动车电池的出厂价 资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 电动两轮车方面，行业保持平稳。随着绿色短途出行需求的兴起，电动两轮车产品的不断迭代升级以及应用场景多元化，电动两轮车客户群日益扩大，产量增幅保持在6-8%的水平。当下锂电售价对于铅酸蓄电池的接近带来一定的替代冲击，但考虑到锂电整车的溢价仍较高、铅酸蓄电池更具安全性等因素，新车市场中锂电份额或温和上升，短期内难以兑现大量替代。以2024年新车市场中锂电池份额30%为假设，结合自然替换需求，以及新国标政策过渡期截止带来的额外替换需求，预计电动自行车板块的需求增速为-0.4%。 放眼汽车板块，铅蓄电池消费增速亦有见顶趋势。同时，在汽车领域新能源汽车渗透率的提高是否压缩铅酸蓄电池的消费同样备受关注。据了解，目前仅少量（以占比5%计算）高端新能源汽车车型的低压电池采用锂电池，而其余装载铅酸蓄电池的新能源汽车中，铅酸蓄电池重量相比传统燃油车轻约20%。此外，比亚迪宣布淘汰铅酸蓄电池，旗下所有车型将全面使用磷酸铁锂启动电池。基于国内新能源汽车渗透率40%的水平，汽车板块新车叠加替换需求对于铅消费的拉动或为-0.9%。 图10：锂电电动车市场份额有望增加图11：2024年汽车产量或仍有正增 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图12：部分省市新国标过渡期截止点的设置集中在2024年，2024年或仍存强制替换需求 资料来源：各地公安局、司法局、市场监督管理局官网，国泰君安期货研究，备注：图为各地电动两轮车保有量 蓄电池出口结构中，东南亚地区包含印度、印度尼西亚以及越南等国成为了主要贡献国，且预计其铅蓄电池市场有望延续扩张，暂存对国内出口的拉动能力（+3%）。就印度而言，根据国际能源署（IEA）的报告，2023年印度已经成为全球第二大电动两轮车市场，仅次于中国，销量相比2022年增长了约40%。印度电动汽车制造商协会（SMEV）的统计数据表明，印度电动两轮车市场的快速发展始于2022年，市场年销量由15.6万辆激增 至63.4万辆，增速高达305.3%。到2023年，电动两轮车市场继续扩张，销量增长至85.7万辆。市场的快速发展主要得益于印度政府对本土电动汽车行业的强烈政策支持，尤其是FAMEII补贴计划。该计划为经过认证的电动两轮车提供购车补贴，导致几乎所有在售车型的价格接近之前的一半。这一补贴计划也催生了许多电动两轮车初创企业，目前总数已超过150家。铅酸电池在可预见的一段时间内仍将是印度电动两轮车企业的主要选择，而不是转向采用锂电池。这主要是因为印度企业通过价格竞争来争夺市场份额，铅酸电池的成本更低，价格对印度消费者更具吸引力。此外，印度在锂电池技术方面的发展相对滞后，相应的基础充电设施也不完善，这也限制了电动两轮车向锂电池的转型进程。 图13：蓄电池出口或仍有正增图14：2024年其他类型蓄电池出口去向国结构中，印度占比最大，超过20% 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表1：国内铅蓄电池企业近年来在东南亚布局的生产基地部分产能或仍需时间达产 公司主营产品海外生产基地其他相关信息 备用电池（销售额47.5%）：包括电信及UPS电池，广泛用于各级通讯网络及数据中心，为通讯网络及其他备用电池的正常运作提供重要保障。 理士起动电池（24.5%）：用于起动汽车、摩托车及船舶。 动力电池（10.4%）：主要用于电动自行车、电动三轮车、低速电动车、高尔夫球车及观光车。 包括起动电池、启停电池、新能源汽骆驼车辅助电池、商用车驻车空调电池等 （75.16%） 经营产品有：固定型阀控密封式铅酸蓄电池、小型阀控密封式铅酸蓄电池、电动助力车用密封铅酸蓄电池、胶体电池、汽车、摩托车用铅酸蓄电池等系列，被广泛应用于通信、电信、不 恒力 间断电源（UPS）、应急照明、汽车船 舶、电动车、金融系统、太阳能系统、警报系统、清洁车、观光车、巡逻警车、游船、升降机、低速三轮、四轮车及汽车起动、起停等领域等行业 马来西亚、斯里兰卡、印度、越南 2023年7月，美国化成工厂项目一期建成，年产能约100万千VAH； 骆驼动力（马来西亚）有限公司：马来西亚动力工厂建设项目进行中，2023期初在建工程账面余额 143,223,307.38，年中余额 112,418,146.66元 2015年公司海外投资2500万美元,于越南同奈省仁泽工业区成立恒力电池(越南)科技有限公司,新建年产200万kVAh阀控密封式铅酸蓄电池现代化生产线,并于2017年底正式投产使用。 国内广东、江苏、安徽+国外总计超过2000万千VAH，中国、越南、马来西亚、印度及斯里兰卡设有13座生产设施；销售网络 海外销售网络：印尼，乌兹别克 阀控式密封铅酸蓄电池（AGM电池）：根据型号分类，可用于通信、电力机器、微电脑处理机、UPS电源、OA设备、计算机备用电源、电力系统、数 雄韬 据中心、电力削峰填谷系统等 胶体铅酸蓄电池：用于户外储能系统、低温环境电动车、重点通信枢纽、基站、深循环储能系统 万里起动启停铅酸蓄电池 汽车启动型干荷铅酸蓄电池;牵引型铅酸蓄电池;免维护蓄电池等，用于 巨江 汽车、农用车、电动助力车、发电机、 UPS电源 网能电源：铅酸蓄电池、胶体蓄电池、铅碳蓄电池、高倍率蓄电池、管式蓄电池、前置端子电池、储能（太阳能） 雄韬电源科技（越南）有限公司；雄韬股份在越南社会主义共和国投资设立的子公司 2017年8月，万里股份在重庆江津区 本部召开了2017年第三次临时股东大会，通过了与巨江电源、德能公司联合投建马来西亚铅酸蓄电池项目的议案。 2019年10月9日巨江电源与马来西亚ABM集团正式宣布成立合资公司富洋能源（FUYAENERGYSDN.BHD），将 在古晋市打造一座全自动化铅酸蓄电池工厂。 2023年1月28日，巨江电源马来西亚富洋电池工厂首只电池顺利下线，这标志巨江电源马来西亚富洋电池工厂实现了量产。 2018年于马来西亚购地5万平方米 雄韬集团旗下拥有Vision（威神）、SENRY （三瑞）、Euroba（尤诺）三大国际知名品牌。2007年成立越南雄韬电源有限公司，并规划越南生产基地的建设。公司为了更好地服务于海外客户，于2009年成立欧洲雄韬分公司，2011年成立美国雄韬分公司，作为欧洲和北美地区的营销中心，积极开拓海外市场。 马来西亚项目暂无进展 金悦诚 杰斯特 瑞达 电池 动力电源：AGM启停电池、EFB启停电池 汽车用、坦克用、船用、航标用干荷式及密