2025年下半年聚烯烃行情展望：供需失衡的价格承压与结构性机会

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号联系信息张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135）电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn聚烯烃主力合约行情 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎目录一、2025年上半年聚烯烃市场行情回顾........................................................................................................1（一）供给增量冲击，格局略宽松..........................................................................................................1（二）原油价格走弱压制成本端支撑......................................................................................................2（三）中美关税博弈加剧市场波动..........................................................................................................2二、2025年下半年聚烯烃市场展望................................................................................................................2（一）供应端压力持续释放，产能扩张进入加速期..............................................................................2（二）需求端改善步伐缓慢，内外需均存制约因素..............................................................................3（三）库存压力有待消化，去化速度决定价格节奏..............................................................................4三、结论与策略建议..........................................................................................................................................5免责声明..............................................................................................................................................................6 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎一、2025年上半年聚烯烃市场行情回顾价格中枢显著下移，双品种跌幅分化2025年1-5月期间，国内聚烯烃市场价格呈现出显著的下行态势，PE与PP的价格中枢均较2024年同期出现明显下移。具体来看，PE价格从年初的8100元/吨，一路走低至5月底的7000元/吨，较年初跌幅达到13.6%；而PP价格则从年初的7400元/吨，降至5月底的6850元/吨，较年初跌幅为6.5%。这一价格走势主要受到供需基本面宽松、原油价格走弱以及中美关税博弈加剧等多重因素的综合影响。从品种表现差异来看，PE的跌幅明显大于PP。（一）供给增量冲击，低价需求增长超预期2025年上半年聚烯烃新增产能已实现较大规模释放，截至5月底，PE新增产能258万吨，产能增速达7.2%，总产能突破3800万吨；PP新增产能196万吨，增速4.4%，总产能达4656万吨。若计入2024年底投产并在2025年上半年释放的产能，PE总增量达443万吨，增速13.1%；PP增量356万吨，增速8.2%。PE进口1-5月进口累积同比7.78%；国产进口双增，供应端的持续放量对市场价格形成显著压制。PE1-5月需求累积同比13%，PP需求累积同比9%，低价促进了需求增长。图：2025年PE新投产能图：2025年PP新投产能数据来源：隆众，广发期货发展研究所 Page1 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎（二）原油价格走弱压制成本端支撑2025年上半年，国际原油市场呈现震荡下行格局，布伦特原油价格中枢较2024年同期下移约15%。期间OPEC +增产政策与全球需求预期转弱形成叠加影响，加之中美关税博弈引发宏观市场情绪波动，导致油价在清明节前后出现单日超12%的大幅回调。作为聚烯烃产业链的核心原料，原油价格的走弱直接弱化了成本端对聚烯烃产品的估值支撑作用。图：2025年1-5月聚丙烯，聚乙烯，原油走势图数据来源：隆众，广发期货发展研究所（三）中美关税博弈加剧市场波动2025年4-5月，中美关税博弈主导聚烯烃市场走向。4月，美方宣布将对华“对等关税”上调至125%，中方迅速出台反制措施，引发聚烯烃期货价格大幅跳空低开。在此期间，市场出现两轮显著的“抢出口”现象：4月对东盟出口增速猛增至20.8%。5月中旬，中美在瑞士举行会谈，释放关系缓和信号，推动聚烯烃期货价格短暂回升。然而，由于市场供需宽松局面未改，价格反弹未能持续。二、2025年下半年聚烯烃市场展望（一）供应端压力持续释放，产能扩张进入加速期1.新增产能集中投放，行业规模再上台阶展望2025年下半年，聚烯烃行业新增产能释放将明显提速。聚乙烯（PE）领域，山东金诚计划投产25万吨LLDPE和45万吨HDPE装置，埃克森美孚惠州50万吨LDPE项目、裕龙石化45万吨HDPE装置等，合计约280万吨产能将陆续落地；聚丙烯（PP）方面，镇海炼化50万吨、裕龙石化80万吨、大榭石化90万吨等总计410万吨产能也将逐步建成投产。至2025年末，国内PE总产能有望攀升至4100万吨，PP产能则将突破5000万吨大关，全年产能增长率分别达15.03%和 Page2 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎12.8%，供应端过剩压力将进一步加剧。图：PE国产产能和产能增速数据来源：隆众，广发期货发展研究所2.开工率维持高位，检修力度或有限2025年上半年，受原油、煤炭价格下行推动，油煤路线炼厂利润表现亮眼，维持在近五年同期的中性偏高水平。其中，油制聚乙烯（PE）利润均值较去年同期显著回升；煤制PE利润均值处于历史高位区间。在良好利润的支撑下，PE行业产能利用率超过80%，聚丙烯（PP）产能利用率也达到78%，均高于历年同期水平。虽然受丙烷关税冲击，PDH工艺利润承压，开工率一度跌破60%，但由于其在整体产能结构中占比有限。鉴于当前油煤路线炼厂利润仍保持稳定，预计下半年行业检修规模不会大幅增加，产能利用率有望持续保持在78%以上。图：油制PE利润图：PDH利润数据来源：隆众，广发期货发展研究所（二）需求端改善步伐缓慢，内外需均存制约因素1.内需复苏动能不足，下游开工维持低位上半年聚烯烃国内下游需求呈现“弱复苏”特征。整体来看，PE下游加权平均开工率34.4%，PP为48.8%，均处于历史中性偏低位置，显示制造业复苏乏力。从终端需求看，家电、汽车等行业对 Page3图：PE产能利用率图：PP产能利用率 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page4聚烯烃需求拉动有限。尽管“以旧换新”政策扩大至十二类家电，但冰箱、洗衣机等大宗家电产量增速不及预期，叠加房地产后周期需求疲软，家具、管材等领域对PP、PE的需求增量有限。图：PE下游开工率图：PP下游开工率数据来源：隆众，广发期货发展研究所2.美国库存周期与抢进口持续性1-5月聚烯烃相关制品出口呈现“前高后低”态势。4-5月受中美关税博弈影响，国内企业加速对东盟“抢转口”及对美“抢出口”，4月对东盟出口增速达20.8%，5月中美关税豁免期刺激下对美出口短暂回升。但从累计数据看，1-4月塑料制品出口金额336亿美元，同比下降2.9%，反映外需整体走弱。图：塑料制品出口金额同比图：塑料制品出口金额数据来源：我的钢铁，广发期货发展研究所（三）库存压力有待消化，去化速度决定价格节奏1.上中游库存高位运行，去化动力不足2025年5月末数据显示，聚烯烃市场整体库存规模仍高于去年同期水平。受后市价格下行预期影响，下游企业普遍采取“低库存”运营策略，仅按需采购以保障基本生产需求。尽管5月中旬出现短期补货现象，但市场成交热度未能延续，凸显出行业参与者的谨慎观望情绪。展望下半年，随着新增产能逐步释放叠加需求端复苏乏力，库存去化进程或将持续放缓。若库存累积速度超出预期，可能对市场价格形成进一步下行压力。图：PE上游库存图：PP上游库存 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎数据来源：隆众，广发期货发展研究所2. PP出口增量明显，汇率运费波动影响边际2025年1-5月，聚烯烃进出口市场呈现差异化表现。聚乙烯（PE）累计进口量达596.3万吨，同比增长7.78%，出口量41.5万吨，同比微降；聚丙烯（PP）同期累计进口139.49万吨，同比下滑5.17%，出口量132.87万吨，同比增幅达21.58%。若下半年美联储政策转向推动美元指数走弱，人民币汇率或延续双向波动态势，其对进出口贸易的边际影响需持续跟踪观察。图：PE进口数据图：PE出口数据数据来源：隆众，广发期货发展研究所三、结论与策略建议2025年下半年聚烯烃市场将面临“供给增量集中释放、需求复苏乏力、库存高位累积”的多重压力，价格中枢或继续下探。供应端新增产能集中投产与高开工率叠加，需求端内外需均受压制，库存去化进程迟缓，供需失衡格局难以根本改善。预计价格将通过挤压上游利润倒逼供需再平衡，油煤炼厂利润收缩及检修量增加或者减少进口，增加出口量将成为关键观察信号。策略层面，建议上游生产企业借助价格反弹窗口择机开展卖出套期保值，锁定利润空间；下游企业 Page5图：PP进口数据图：PP出口数据 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎Page6维持按需采购策略，避免盲目囤货；投机资金可重点捕捉PE与PP的价差套利空间，供应端压力差异或推动价差进一步扩大。风险因素方面，需密切关注中美关税政策演变：若8月关税豁免期到期后未重启加征，或对出口形成阶段性提振；此外，国内刺激政策超预期落地有望支撑内需修复。原油价格波动亦将影响成本端，若油价反弹至80美元/桶以上，或延缓价格下跌节奏。免责声明本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！相关信息广发期货发展研究所http://www.gfqh.cn电话：020-88800000地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场41楼邮政编码：510620数据来源：Wind、隆众、CCF、TTEB、彭博、广发