2025年铸造铝合金行情展望：宽幅震荡，中枢上移

---2025年铸造铝合金行情展望 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413 moxiaoxiong023952@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分报告导读： 我们的观点：基于对再生铝供需格局和ADC12成本端的判断，结合铝价走势，2 0 2 5年A DC12价格将延续震荡，中枢小幅上移。 我们的逻辑：测算所得2025年增速有望回升，但受制于保级回收等完善度欠佳，实际供应增速或需在理论值上 下调，国内废铝供应增量或不足60万吨。进口端政策虽有放开，但预计边际影响量偏小。然而，再生铝行业产能扩张较快，或 维持百万吨以上产能增长，持续拉大废铝产需缺口，这将使得废铝回收环节定价偏强。需求端亦兑现增量，汽车轻量化打开 压铸铝合金需求空间，使得汽车用铝合金增速高于汽车行业产销增速。摩托车板块，暂给予稳增预期。供需双增下，原料端 矛盾或进一步凸显，废铝价格从成本逻辑支撑铸造铝合金。此外，由于原料供应与消费均存显著季节性特征，故携来阶段性 跨品种套利机会。 投资建议：基于铝价一季度微观定价偏空、4月寻高点、5月关注海外宏观条线、下半年重心抬升的判断，铸造 铝合金单边亦可以把握对应节奏，同时关注一季度和三季度的多铸造铝合金空铝，以及二季度空铸造铝合金多铝的季节性套利窗口。 目录 1.再生铸造铝合金价格走势回顾：震荡中重心上移............................................................................................................................3 2.原料端产需缺口显著构成支撑，精废价差携来节奏性锚点.......................................................................................................33.废铝回收率位居世界前列，但供给端问题凸显.............................................................................................................................33.1再生铝产能增速与废铝供应增速失衡，产需缺口凸显.............................................................................................................73.2硅料走低难抵废铝成本增加，ADC12仍面临成本端压力.......................................................................................................9 4.1汽车：增量驱动转向存量竞争，然轻量化趋势带来结构性增量........................................................................................104.2摩托车：需求平稳增长，增量空间有限.....................................................................................................................................11 （正文） 1.再生铸造铝合金价格走势回顾：震荡中重心上移 2024年沪铝波动放大，价格重心边际上移。年初，受美联储降息预期降温，沪铝跌至18500元/吨支撑位。随着再通胀预期和国内旺季需求回暖驱动，铝市基本面逐步转强，多头资金开始主导市场，沪铝迅速上涨至22000元/吨。资金以远月合约为主，存在明显预期交易的特征。下半年，美国经济数据有所放缓，国内政策效果不及预期，中美共振衰退预期增强。特朗普民调占优抑制需求预期，铝价一度跌破成本。随着成本支撑作用开始凸显，美联储降息落地，市场再次转向交易软着陆，国内经济政策调整发力叠加需求旺季，铝价冲击前高。进入四季度，市场再度进入特朗普2.0交易，美元持续上涨，国内财政政策不及预期，加之成本端支撑不足，铝价回落。 再生铝合金锭价格方面，走势整体呈现N字型，价格围绕20000元/吨上下震荡。具体来看，上半年ADC12价格从一月初20300元/吨震荡上行，在5月底涨至20750元/吨。废铝成本上涨推动ADC12价格上涨，但是下游需求环比持续减弱，高价抑制需求的弊端凸显。随着“金三银四”旺季预期落空，供需矛盾突出，市场情绪偏悲观。6月沪铝高位回落，带动ADC12价格震荡下行，价格下跌释放了部分因高价被压制的市场需求。尽管国内汽车消费市场表现一般，出口铝压铸件数据中规中矩，但由于进口铝合金锭价格连续3个月倒挂，国内进口铝合金锭量显著减少，对价格形成一定支撑。下半年原料端供应逐步收紧，但下游需求保持稳定。ADC12价格从7月中旬19500元/吨震荡上行，11月中涨至21490元/吨。尽管存在成本支撑较强、企业库存较低等利多因素，但终端需求减弱，高价难以继续传导。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.原料端产需缺口显著构成支撑，精废价差携来节奏性锚点 3.废铝回收率位居世界前列，但供给端问题凸显 我国废铝回收率已处于世界前列，但废铝供应存在不足。据国际铝业协会（IAI）数据，我国除电缆和航天材料的回收率略低外，其余各领域的废铝回收率均达到发达国家水平，其中易拉罐的回收率更是接近100%。目前，我国再生铝行业的目标已经从单纯提升废铝回收率，逐步过渡到提升回收质量，实现精细化回收，提升保级利用比例。根据SMM统计，2021年，约80%的废铝用于生产经济附加值较低的铸造合金。其中，ADC12的消费量占总废铝消费量的71%。 社会中的铝积蓄量决定了每年可产出的废铝量。海外发达国家由于进入工业化较早，社会中铝的积蓄量远远 高于中国。根据安泰科估算，截至2023年底，我国铝积蓄量已经达到4.8亿吨，占到全球铝蓄积总量的28%。以2023年国内新旧废铝总可得量0.15亿吨折算，铝积蓄量高达废铝可得量的32倍，反映出报废高峰尚未来临。 资料来源：IAI，国泰君安期货研究 资料来源：IAI，国泰君安期货研究 我们通过对终端行业拆分进而匡算出废铝旧料的年度产出能力，预计2025年同比增长10.61%。建筑用铝寿命在40-60年、交通运输工具使用寿命在10-20年，食品等包装业用铝寿命周期基本在1-2年左右，其中较高的建筑、交通行业占比会拉长整体回收周期，总体回收周期在15-25年间。我们主要基于建筑、汽车、摩托车、空调、冰箱、洗衣机和易拉罐七个板块构建废铝回收模型。以汽车板块为例，模型会赋予每年生产的新车不同的报废概率，与对应年份汽车产量和汽车单耗相乘后进行加总，得到每一年所有报废量。预计2025年废铝总回收量为624.14万吨，同比增速10.61%。 值得关注的是，过去三年测算所得废铝的供应增速边际收敛，2025年增速有望回升，但实际供应增速或需在理论值上下调。 我国当前迎来废铝回收的高峰期，未来废铝增量空间广阔。我国废铝旧料占主导，新料多由厂商自行处理利用，因此对市场供应影响有限。现阶段废铝旧料的回收主要来自于过去约15-25年间的社会旧料，其中以建筑、交通领域的回收旧料为主。21世纪初，我国电解铝消费量在中国城镇化道路、加入WTO等驱动下经历了陡峭增长，对应到20年后的现阶段进入报废量高增期，高基数下我国废铝旧料供应空间有望加速走阔。 资料来源：阿拉丁，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 汽车报废回收或将贡献中期主要增量。分下游看，建筑用铝积蓄量最大，回收率最高，但对应报废周期也较长。当前中国经济正处于结构调整、优化升级和高质量发展的转型期，随着城市化进程的放缓及房地产市场调控的深化，由拆迁产生的建筑废铝供应短期内难以得到有效释放。包装用铝回收周期较短，通常能在一年内迅速进入循环，因此一直是废铝供应的主力。但由于其需求与消费市场密切相关，增量空间受限，难以实现大幅增长。因此，汽车废铝或将贡献中期废铝供应的主要增量。 研究表明，我国乘用车保有结构具有“低车龄高占比、残存率随车龄增长快速下降”的特点。在车龄达到第10年时我国车辆残存率下降至83%，第20年后下降至2%以下，由此可以判断车龄达10年以上后大概率进入报废阶段。我国目前对非营运性质的小微型汽车不强制报废，但大部分车辆报废年限为15年，2009年汽车产业爆发式增长刚好对应至当下节点。伴随着报废基数快速增长，我国汽车报废量进入上行周期，估算2024年汽车报废数量约983万辆，2025年约1278万辆，增速达30%。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 然而，保级循环体系存在不足，废铝回收效率低，利用水平存在瓶颈，将使得废铝供应的实际增速低于理论测算值。根据SMM数据，我国每年只有约20%的再生铝能够重新生产相应牌号的变形铝合金，许多优质变形铝合金废料不得不降级使用，严重削弱了铝产品的回收价值。为破解这一瓶颈，提高再生铝的保级回收能力至关重要，这既依赖于技术的突破，也需要管理和回收模式的创新。当前，行业中普遍采取的有效策略是铝加工企业联合下游用户，共同构建废铝闭环回收系统。由于闭环回收前后废铝与产品的化学成分相同或接近，可大幅降低原铝的添加需求，可以将常见保级回收中30%-40%的添加比例下降到25%以下。 此外，进口的补充边际贡献或不大，供需失衡短期内难改善。近年来，国内废铝进口政策经历了多次调整。2017年开始，国内固体废物进口政策逐步收紧，废铝进口量逐年下降，加之2020年全球疫情爆发，废铝进口业务遭遇重创，废铝进口量降至历史低位。2020年后，明确符合再生铸造铝合金原料标准的废铝可自由进口，不再视为固体废物，废铝进口量逐渐回升。2024年10月新标则进一步放宽了再生铝原料进口的限制，不过原料进口范围的扩大程度相对有限，无法回归2017年及之前的进口宽松度。短期内废铝进口总量有望边际小幅增长，废铝供需失衡问题或并不能得到根本改善。未来中长期进口量能否持续增长仍需关注两个关键因素：其一，内外价差对进口量的影响日益显著，原铝价格外强内弱导致中国在全球废铝采购市场中的竞争压力加大。其二，国内再生铝加工产能逐渐过剩，行业利润水平出现下行，进口原料不具有成本优势，难成为下游加工企业首选。 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 3.1再生铝产能增速与废铝供应增速失衡，产需缺口凸显 政策助力叠加市场驱动，中国再生铝产业产能扩张步伐较快。《“十四五”循环经济发展规划》提出到2025年再生铝产量达到1150万吨的目标，推动产业绿色高效升级。电解铝作为传统高能耗、高碳排放行业，在“双碳”目标和电解铝4500万吨产能天花板的制约下，原生铝合金发展面临瓶颈。再生铝合金作为替代品，能够大幅降低生产过程中的能源消耗和碳排放，具有显著经济和环境优势，因而产能不断扩张。国家统计局数据显示，2023年，铝合金产量1458.7万吨，同比增长17.8%，铝合金产量持续增长。其中，再生铝合金年产量自2019年的579万吨上升至2023年的686万吨，CAGR为4.33%，原生铝合金产量增速则明显放缓。在“双碳”目标引领下，行业龙头企业积极布局再生铝项目，重点区域如江苏、广东等地已形成规模化生产基地，行业发展向好。 资