2025年工业硅、多晶硅期货半年度行情展望：工业硅、多晶硅：下行周期，需求为锚

安期货研究所 目录1.工业硅、多晶硅价格走势回顾：价格重心下跌回落...............................................................................................................31.12025年上半年工业硅价格走势回顾：高库存压力反噬盘面，硅价持续走低回落............................................................31.22025年上半年多晶硅价格走势回顾：需求崩塌，高库存持续压制盘面..............................................................................42. 2025年供给端推演：成本回落之下，上游工厂开工具备韧性..............................................................................................52.1工业硅供应端：2025年下半年预计工业硅产量218.7万吨，环比增加14.7%...................................................................52.1.1工业硅生产端：虽硅价下跌，但由于成本坍塌，整体开工率仍维持于高位水平.....................................................52.1.2工业硅成本端：工艺革新、原料下跌、电价补贴等均拉低了全行业现金成本线.....................................................62.1.3工业硅新增产能：规划产能多为下游企业往上游布局的一体化产能...........................................................................82.1.4工业硅供应端：下半年预计工业硅产量218.7万吨，环比增加14.7%..........................................................................82.2多晶硅供应端：2025年下半年预计多晶硅产量65.7万吨，环比增加14.4%.....................................................................92.2.1多晶硅供应端：成本下探，整体上半年多晶硅产量保持相对稳定................................................................................92.2.2多晶硅成本端：工艺降本、原料成本下跌，多晶硅成本线亦持续回落....................................................................102.2.3多晶硅新增产能：硅料新投项目的门槛显著提高............................................................................................................102.2.4多晶硅供给端：下半年预计多晶硅产量65.7万吨，环比增加14.4%.........................................................................103. 2025年需求端演变：三季度终端需求偏弱，四季度或有小幅好转...................................................................................113.1光伏终端需求：三季度步入真空期，四季度或因年底抢装而小幅改善............................................................................113.2有机硅需求：仍处供给过剩阶段，核心关注地产终端修复进程..........................................................................................133.3铝合金及出口需求：两者偏弱稳态势，尚难出现明显消费增量..........................................................................................143.4需求端推演路径：整体三季度需求边际走弱，四季度或有改善可能.................................................................................154. 2025年供需平衡：三季度均供需过剩，四季度供需或有所改善.......................................................................................155.结论与投资展望：全行业供需过剩，双硅价格以看空思路对待........................................................................................165.1结论：高库存叠加成本坍塌，在需求好转之前，硅价难言见底..........................................................................................165.2投资展望.................................................................................................................................................................................................17 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.工业硅、多晶硅价格走势回顾：价格重心下跌回落1.12025年上半年工业硅价格走势回顾：高库存压力反噬盘面，硅价持续走低回落2025年1-3月，工业硅期货价格持续性下跌回落，但过程中亦有反复。1月份，虽上游工厂逐步减产，但考虑到下游的补库需求处于阶段性真空期，整体行业库存依旧呈累库格局，供需层面表现偏弱，现货价格亦下跌。此外，新疆部分工厂亦开启后点价模式，部分延缓减产步伐。盘面交易维度，在工业硅新交割制度之下，市场开始交新标Si4210牌号以获得升水，此亦在某种程度上将盘面定价标的转为了“421定价”。2月份，新疆工厂开始复产，提供供应上的边际增量，行业库存进一步累库。此外，春节后下游有机硅企业计划联合减产挺价，虽然在情绪上对盘面构成短期利好，但实际下游减产将利空工业硅采购需求，因此需求转弱亦对盘面构成下行驱动。3月份，铁合金年度大会在四川成都召开，会场悲观情绪较浓，盘面年内首次下破“万元”支撑位，进入四位数硅价时代。此外，3月工业硅亦有新增产能投产，提供供应上的边际增量，并且新疆部分工厂亦开始签订后点价销售模式，强化了市场的现货悲观情绪。3月底，市场消息称部分龙头企业计划减产挺价，北京亦有工业硅行业自律会议召开，盘面因情绪发酵出现小幅提升，上游工厂亦在此时套保锁定利润。截至3月底，工业硅期货主力合约跌至9781元/吨，相较于年初的10982元/吨下跌11%。2025年4-6月，工业硅期货价格继续下跌回落，高库存压力持续性反噬价格。4月份，下游无论是多晶硅价格还是有机硅价格均崩塌回落，市场开始交易需求下滑预期。此外，临近四川平水期，亦有资金基于西南硅厂复产的逻辑做空盘面。并且，煤价持续性的下跌，亦给到工业硅成本坍塌的预期，部分资金基于成本塌陷逻辑入场，盘面价格持续性下跌回落。5月份，四川部分工厂有所复产，工业硅高库存压力持续性压制盘面。但行至中旬，新疆上游工厂在电价优惠后计划大幅提升开工，此给到市场供应大增的预期，空头大量入场，盘面大幅下跌回落。6月份以来，工业硅盘面与焦煤盘面联动较为紧密，焦煤的短周期上涨亦能带动工业硅盘面小幅反弹。不过，由于盘面的持续回落，上游交仓单意愿有所降低，此使得期货仓单呈现持续性流出态势，部分资金亦基于此逻辑进行抄底，使得6月中上旬工业硅盘面有所回暖。但亦有市场消息称新疆工厂计划继续复产，此又给到了市场供应增量的预期，盘面再次回落。截至6月中旬，工业硅期货主力合约跌至7345元/吨，相较于3月底大幅下跌25%。图1：2024-2025年工业硅期货主力合约运行走势回顾资料来源：文华财经，国泰君安期货研究 424年3月初，一年一度铁合金工业硅大会，会场空头情绪浓厚，会后盘面空头增仓，日内跌幅超5.5%。2024年5月中旬起，盘面呈现弱势基本面下的震荡走强格局，期间的主要逻辑包括：1、5月中旬地产政策出台带动宏观情绪提振；2、部分资金炒作电改、库容紧张等因素；3、29日晚间国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，市场再次炒作能耗逻辑；2024年6月，整体基本面呈现供增需减格局。6月底市场对终端光伏观望情绪浓厚，空头加仓盘面进一步回落；8月初包头开会，盘面首次下破一万点位，最低跌至9200元/吨。2024年10月，光伏行业限产政策逐步发酵，盘面跟随光伏股票一同上涨；11月，伴随市场关于交割库扩库容信息发酵，盘面价格再次回落；12月，受新疆硅厂减产等供给因素扰动，盘面价格小幅抬升，但整体需求端硅料仍在减产，高库存格局并未改变，期货价格又再次回落。2025年1月，虽工厂减产但库存持续累库，需求并无起色；2月起，新疆工厂逐步复产，库存进一步累库，供需过剩压力进一步扩大。3月初，成都铁合金会议，盘面下破“万元”支撑，后续呈现震荡回落态势。4-6月份，市场交易下游减产需求回落、上游进入丰水期复产等预期，近期西北工厂复产，盘面持续性下跌回落。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.22025年上半年多晶硅价格走势回顾：需求崩塌，高库存持续压制盘面2025年1-3月，多晶硅期货价格呈上涨后横盘震荡态势。1月份，市场交易行业自律下的产业链涨价预期逻辑，叠加市场参与资金尚不多，盘面持续性拉升至年内最高点45190元/吨。1月下旬，临近春节假期资金离场，盘面有所回落。2月份，盘面表现为宽幅震荡，月初二级市场消息称政策性光伏利好即将出台，盘面有所拉涨，但中旬下游硅片环节价格降价，使得多晶硅盘面有所回落。2月底，北京CPIA大会召开，会场消息称多晶硅上下游签单价格有所提升，炒作资金入场盘面呈进一步上行态势。3月份，市场消息称多晶硅企业低价出货，吸引投机资金入场做空，盘面再度下跌回落，但随后亦很快收复了跌幅。此阶段，多头资金的主要核心逻辑在于交割资源偏紧的叙事，由于多晶硅期货的品牌注册制度，因此多头认为在盘面价格未到达上游硅料厂出交割品的心理价位时，不会有太多交割资源，据此对盘面进行做多配置，亦可观测到3月起，多晶硅期货的月间结构自Contango逐步转为了Back。截至3月底，多晶硅期货主力合约收于43460元/吨，相较于年初的42460元/吨小幅上涨2.3%。2025年4-6月，多晶硅期货价格整体下跌回落，交易重心大幅下移。4月中上旬，市场消息称上游工厂基于库存压力开始甩货，现货呈现阴跌态势，叠加光伏“531”抢装所带来的需求增量自4月初即已