2025年尿素期货半年度行情展望：基本面仍有压力，出口为核心变量

1国泰君安期货研究所度 报告导读： 目录1. 2025上半年尿素走势回顾：........................................................................................................................................................31.1一季度：供需双增，价格中枢筑底反弹。.........................................................................................................................................31.2二季度：宏观及出口政策调整为主要矛盾，基本面偏中性.........................................................................................................32.需求端：2025下半年尿素需求仍有增加但增速下滑.............................................................................................................42.1农业端：2025下半年，总量仍增加，但同比增速明显下滑.......................................................................................................52.1.1农需总量端：密植技术及水肥一体化带动农业需求总量增加...........................................................................................52.1.2农需节奏端：2025年基层启动提前，整体呈现农业需求前置状态.................................................................................82.2工业端：预计2025下半年维持低速增长........................................................................................................................................102.2.1三聚氰胺及脲醛树脂2025下半年需求同比增速受限........................................................................................................102.3出口：政策指引，下半年出口有改善...............................................................................................................................................113.供应端：2025下半年预计尿素供应有增量............................................................................................................................143.1产量：2025下半年尿素产量或维持高位.........................................................................................................................................143.1.1产能端：下半年尿素产能有增量................................................................................................................................................143.1.2产量端：下半年尿素存量产能利用率或维持高位................................................................................................................163.2库存：高产量格局下，工厂库存及社会库存中枢或有所上移.................................................................................................183.2.1社会库存：供应增量明显，中游贸易商从主动去库转为被动累库...............................................................................183.2.2企业库存：库存中枢或有所上移................................................................................................................................................193.3利润：高产量格局之下利润中枢或有所下滑.................................................................................................................................203.3.1成本端：煤炭价格弱势运行.........................................................................................................................................................203.3.2利润端：下半年尿素利润或将有所下滑..................................................................................................................................224. 2025年尿素供需平衡表预测......................................................................................................................................................225.结论与展望....................................................................................................................................................................................23 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.2025上半年尿素走势回顾：1.1一季度：供需双增，价格中枢筑底反弹。春节前，尿素期货以及现货均从“弱现实”转而交易“强预期”。“弱现实”主要基于2024年12月至2025年1月上旬东北及中原地区备肥季需求弱势的矛盾凸显。从产业链角度观察，尿素基层需求弱，囤货积极性偏低。主要原因在于，粮食价格低，农户静态种植利润低。玉米低价之下农户将农产品变现的积极性较弱从而导致农户到基层经销商的现金流周转弱于过往同期，终端采购能力下降。整体而言，在基层实际需求以及中游囤货需求均偏弱背景下，尿素呈现期现共振式下跌，1月上旬弱势运行至现货低点1500元/吨附近。“强预期”主要体现在春节之后是农业需求季节性旺季且基层库存由于需求推后而处于偏低状态。市场对于尿素春耕旺季的补库需求呈乐观态度，因此伴随春节前最后一轮贸易商大规模抄底囤货，产销率好转，期货同步开始筑底反弹。春节后，农业基层需求启动，刚需回暖，“强预期”被证实，盘面持续上涨。2025年农业需求相较于2024年较为提前，春节后基层陆续开启采购。2025年春节后基层采购提前主要原因在于两点，其一，粮食价格从低位反转，农户现金流持续回暖，农资采购积极性增加。其二，与2024年相比今年化肥绝对价格偏低，基层接受度高于去年，因此对尿素及高氮复合肥的采购提前启动。整体来看，尿素农业需求总量增加背景下，基层的持续采购对尿素价格形成连续驱动，推动尿素一季度价格呈现趋势性上涨。图1：尿素价格一季度呈现趋势性上行资料来源：钢联，国泰君安期货研究1.2二季度：宏观及出口政策调整为主要矛盾，基本面偏中性尿素跟随宏观主线疲软运行。四月，大宗商品矛盾主要跟随宏观走势波动，中美“对等关税”战导致权益类市场疲软运行，市场对大宗商品板块逐渐步入交易基本面“弱预期”的格局。尿素正值农业需求季节性旺季且“对等关税”战对尿素无直接影响，因此关税博弈初期尿素价格相对其他化工商品较为坚挺处于高位震荡状态。但伴随大宗商品持续弱势运行，现货贸易商从正常轮库逐步调整为主动去库，尿素期货及现货价格压力逐步增加。出口政策调整导致尿素先扬后抑。五月，尿素出口政策迎来调整，根据肥易通公示，相关协会组织尿素自律出口将按化肥年度进行，本年度(截至2026年4月)自律数量在200万吨左右，并通过调整出口节奏、时段等相应安排保证国内市场稳定和防止出口过度集中。因此政策调整背景下，市场投机性明显增加，造成阶段性的期现共振式上涨。但投机热度过后尿素重新进入下行通道，主要原因两点，其一，在一季度基层大量采购之后，尿素呈现需求前置的状态，复合肥开工率可以清晰体现需求前置的主要矛盾，在追肥需求支撑乏力的情况下，尿素的高价在高产量、高利润、库存升高的格局下无法持续。其二，出口流速在政策调整初期明显受限，政策限制了出01-0201-1401-2602-07元/吨 10001500200025003000350002-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-27山东小颗粒尿素市场价201920202021202320242025 10-1510-2711-0811-2012-0212-1412-262022 3图2：复合肥开工率一季度同比持续位于高位资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究01020304050607001-0101-1301-2502-0502-1703-0103-1303-2504-0504-1704-2905-1005-2206-0306-1406-2607-1007-2408-0708-2109-0409-1810-0210-1610-3011-1311-2712-1112-25%复合肥：产能利用率：中国（周）2019202020212022202320242025 请务必阅读正文之后的免责条款部分4