尿素半年报：新增投产压力加大，出口或为关键变量

第一部分 前言概要

• 综合分析：下半年尿素新增产能加速释放，预计新增300万吨，总产能达8250万吨，日产突破21万吨；需求端农业平稳，工业偏弱，出口是关键变量，需关注下半年是否增加出口配额。
• 策略推荐：单边短期偏弱，中长期宽幅震荡；套利关注正套机会；期权下边际1550-1600，上边际2100-2200。

第二部分 基本面情况

• 行情回顾：上半年尿素价格冲高回落，4月底5月初出口政策调整后价格冲高，6月份价格承压回落。
• 供应分析：
  • 上半年新增装置投产160万吨，下半年预计新增300万吨，总产能达850万吨，日产有望达22万吨历史新高。
  • 下半年煤价前高后低，甲醇利润维持，供应持续宽松。
  • 煤制利润可观，检修不及预期，开工率高位运行，供应宽松。
  • 企业库存先累库后去库，下半年缓慢累库，四季度开始去库。
• 国内外价差较大，出口放松对国内价格有一定支撑：
  • 印度缺口较大，自给率提升，但国际供应偏紧，招标量下滑幅度有限，2025年进口需求减少幅度有限。
  • 三季度出口有望提速，5月份出口政策放松，出口利润较大，关注印标动态。
• 下半年需求增量有限，宏观层面压力依旧偏大：
  • 宏观经济恢复缓慢，贸易冲突与地缘冲突对国内宏观造成干扰，美联储降息值得重点关注。
  • 2025/26年度淡储政策延续2024/25年度，尿素储备比例要求降低，单个标包要求下降，考核递进式，对价格边际影响平滑。
  • 工业需求难有亮点，三聚氰胺及脲醛树脂对尿素需求呈现全面下滑态势。
  • 下半年复合肥欲扬先抑，秋季肥需求旺盛，但用量不及夏季高氮肥，农业需求整体力度一般。

第三部分 后市展望及策略推荐

• 综合分析：下半年尿素新增产能加速释放，总产能增加，日产有望创新高；需求端农业平稳，工业偏弱，出口是关键变量，需关注下半年是否增加出口配额。