尿素半年报：新增投产压力加大，出口政策影响市场节奏

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【综合分析】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分基本面情况...........................................................................................................................................3二、供应分析—2026年新增投产压力进一步加大......................................................................................8三、需求分析—需求增速进一步放缓，出口成为关键变量......................................................................19第三部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................35免责声明.................................................................................................................................................................37 尿素半年报 新增投产压力加大，出口政策影响市场节奏 第一部分前言概要 【综合分析】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：张孟超邮箱zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn从业资格号：F03086954投资咨询资格证号：Z0017786 2026年基本面展望，供应端，2026年尿素新增产能依旧加速释放，总体来看，预计2026年仍有超过650万吨左右的新增产能将陆续投放，预计到2026年年底，国内尿素总产能预计增加至8700万吨，产能增速约6.7%左右，届时日均产量将突破22.5万吨，有望在年底前达到23万吨的历史新高。 需求端来看，农业需求集中爆发预计在春节后上半年之前，届时东北春耕大规模生产，中原苏皖地区高氮肥生产，需求达到年内高点。农业需求整体平稳，工业需求稳中偏弱，出口或成为需求端的关键边际变量，按照出口会议宗旨，2026年出口配额较2025年增加幅度将成为影响市场节奏的关键因素。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户 【策略推荐】 1、单边：春节前偏弱，上半年偏强，下半年偏弱为主 短期来看，临近春节，下游生产陆续收尾，厂家过节收单，节前承压为主。 银河期货 节后至年中，国内春耕及高氮肥需求集中用肥季，对价格有一定支撑。 下半年之后，供应释放，需求转弱，价格承压为主，但出口配额额度将影响市场节奏。 2、套利 跨期套利：短期偏弱，后期随着需求陆续释放，春节后关注中长期关注正套机会。 3、期权 下边际在1550-1600，上边际在2100-2200。 第二部分基本面情况 一、行情回顾—价格重心进一步下移 2025年，国内主流地区尿素出厂价格走势呈现“N”型态势。1月份价格见底之后，春节前后迎来一波反弹，4月底国内放开第一批出口配额，价格短期反弹，7月份之后，随着国内需求减弱，价格一路下跌，进入10下旬，随着国内需求陆续释放，价格迎来一波反弹。 单位：元/吨 2025年1月中上旬，尿素基本面延续2024年12月弱现实格局，国内主流区域尿素出厂报价延续跌势，2024年粮食价格大幅下跌，东北地区种植大户备货情绪低迷，叠加尿素出厂价连续下滑，导致基层需求降至“冰点”，复合肥开工率下滑至低位，贸易商积极出货，囤货积极性偏低。而供应端随着检修装置回归，尿素日均产量不断攀升，截至1月中旬，尿素日均产量达到19万吨，供大于求的格局下，尿素期现共振下跌，截至1月上旬，主流交割区 尿素半年报 尿素出厂报价跌至1500元/吨的近五年最低水平。 春节前后，国内供应继续增加，进入2月份，国内西南、西北气头检修装置继续回归，煤头装置运行稳定，尿素日均产量将继续提升，截至1月底，国内尿素日均产量已经恢复至19万吨附近，2月初，重庆建峰、内蒙古工业、四川泸天化以及达州玖源将陆续恢复，预计日均产量将增加8300吨以上，同时部分故障临停煤头装置恢复，2月底国内尿素日均产量将快速恢复至19.5万吨以上的历史高位水平。 中原地区复合肥生产加快，一方面，由于复合肥厂成品库存较高，持续挤压，2024年四季度生产进度同比有一定落后，下游基层提货情绪低迷，春节后复合肥开工率将快速恢复，生产加速；另一方面，东北地区春耕备肥将持续开展，东北地区囤货成本较高，从2024年8月份开始采购到年底的综合成本核算到山东河南出厂价在1800元/吨以上，部分成本超过1900元/吨，同时随着尿素价格连续下跌，冬季后半段备货情绪低迷，生产进度偏慢；春节之后东北地区复合肥需求开始集中释放。 尿素半年报 进入3月份，华中、华北地区复合肥厂开工率创近几年新高，生产旺盛，基层提货积极性抬升，复合肥成品不断消化，原料尿素库存下滑，对原料采购力度较强。东北地区随着玉米价格上涨，销售进度加快，基层农户化肥备货进度加快，复合肥订单尚可，东北地区尿素采购力度加大，局部采购偏集中，对大颗粒需求达到顶峰。农业需求中原及苏皖地区返青肥连续开展，不过前期部分提前备货，但随着小麦春季用肥陆续开展，尿素采购力度仍能维持，对价格有一定支撑。 4月份，华中、华北地区复合肥厂开工率回落，伴随第一轮基层提货结束，复合肥成品库存开始积压，原料尿素库存可用天数较高，对原料采购力度减弱。东北地区春耕临近，区内复合肥生产临近尾声，尿素采购力度减弱，复合肥开工率降至年内低位，大颗粒需求降低。农业需求中原及苏皖地区返青肥结束，对尿素需求减弱。淡储企业陆续出货，加剧价格下跌态势。 6月中旬，随着地缘冲突恶化、出口条件放松等因素推动下，尿素出厂价止跌反弹，但整体力度相对有限，截至6月底，主流交割区尿素出厂报价围绕1750-1760元/吨之间波动。 尿素半年报 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 5月份，国内正值高氮肥用肥旺季，叠加出口配额方法，尿素价格整体表现坚挺为主。6月中旬，随着地缘冲突恶化、出口条件放松等因素推动下，尿素出厂价止跌反弹，但整体力度相对有限，截至6月底，主流交割区尿素出厂报价围绕1750-1760元/吨之间波动。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 三季度，尿素进入传统需求淡季，中原地区高氮肥生产结束，复合肥开工率大幅下滑，国内需求大幅缩减，同时近三年尿素产能持续扩张，下半年尿素产量继续增加，日均产量进一步增加至20万吨以上的高位，供增需减之下，尿素价格承压运行。虽然三季度继续释放第二批、第三批出口配额，国内仍处于出口窗口期，但在政策调控之下，高供应弱需求格局并未改变，国内主流区域尿素出厂价格呈现震荡下跌趋势，不断接近上半年尿素低端价格，截至10月中旬，山东主流尿素企业出厂报价跌破1500元/吨至1470元/吨，为近五年来首次 尿素半年报 跌破1500元/吨。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 10月下旬之后，中原及东北地区需求开始攀升，同时11月初第四批配额发放，为国内疲软的市场形成一定的托底作用。中原地区复合肥厂开工率开始缓慢提升，春节肥生产陆续启动，基层提货积极性抬升，复合肥成品不断消化，原料尿素库存下滑，对原料采购力度较强。东北地区随着玉米价格上涨，销售进度加快，基层农户化肥备货进度加快，复合肥订单尚可，东北地区尿素采购力度加大，局部采购偏集中，对大颗粒需求达到顶峰。农业需求中原及苏皖地区返青肥连续开展，不过前期部分提前备货，但随着小麦春季用肥陆续开展，尿素采购力度仍能维持，对价格有一定支撑，主流区域尿素企业出厂价格开始触底反弹。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 尿素半年报 截至12月底，主流交割区尿素出厂报价反弹至1660-1700元/吨之间。 二、供应分析—2026年新增投产压力进一步加大 国内尿素产能在2015年达到高峰之后开始进入去产能周期。2000年以前传统煤化工以政策鼓励为主，但进入21世纪后主要产品出现产能过剩苗头。2015年6月，能源局发布《煤炭清洁高效利用行动计划（2015-2020年）》，传统煤化工政策表态由收紧转为改造提升，煤焦化、煤质合成氨、电石等传统煤化工领域上大压小、等量替代，淘汰落后产能；2015年7月，工信部发布化肥行业转型发展意见，称原则上不再新建以天然气和无烟块煤为原料的合成氨装置，争取到2020年非无烟煤的合成氨产品占比由24%提升至40%左右。煤制合成氨主要是氨气溶于水，根据用途不同可分为：农业合成氨，主要用于生产尿素、碳酸铵等含氮化肥；工业合成氨，主要用于生产硝酸、纯碱等化工原材料，合成氨中有近八成用于生产含氮化肥，工业用氨占比相对较小。经过长期发展，我国煤制合成氨基本呈现出产能过剩，2015年7月工信部提出原则上不再新建以天然气和无烟块煤为原料的合成氨装置，计划到2020年非无烟煤合成氨占比由目前的24%提升至40%左右，后续煤制合成氨产能以压降为主。此后，焦炭、电石、煤制合成氨政策基本以收紧为主，煤制甲醇可深加工为烯烃、芳烃等现代煤化工产品，未全面收紧。后随着大批落后产能被淘汰，尿素产能进入平稳发展的阶段。2021年，因为新增产能的释放，尿素总产能开始正增长。 尿素半年报 1、2025年国内尿素新增装置投产650万吨 2025年尿素行业产能投放为707万吨，在衡量替换及淘汰产能后，整体行业年新增产能为650万吨，产能增速为8.8%，截至2025年底，剔除淘汰产能及产能置换，国内尿素总产能从7500万吨增加至8200万吨，其中，陕西陕化、甘肃靖远刘化（一期）、江苏晋煤恒盛化工3套装置在2025上半年顺利投产。新疆新冀能源、安徽晋煤中能、九江心连心、晋控日月新材料、甘肃金昌能源、新疆中能哈密6套装置2025下半年顺利投产。 2024年大部分尿素工厂按计划如期投产，理论产能从7200万吨增长至7500万吨。其中，兖矿鲁南40万吨与灵石中煤40万吨原有装置重启，瑞银生物装置升级产能扩张40万吨，安徽泉盛化工52万吨、陕西龙华80万吨、河南晋开延化80万吨、四川