甲醇年报：新增压力有限，关注传统下游投产节奏

新增压力有限，关注传统下游投产节奏 化工板块研究ChemicalResearch 本期分析研究员 梁宗泰从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 吴硕琮从业资格号：F03119179 杨露露从业资格号：F03128371 新增压力有限，关注传统下游投产节奏 策略摘要 研究院化工组 谨慎做多套保。全年预计供需平衡，较2024年有所改善。主要驱动在于传统下游特别是醋酸的新增投产拉动甲醇新增需求，但同时关注海外甲醇新装置的投产进度。 研究员 梁宗泰电话：020-83901031邮箱：liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 陈莉电话：020-83901030邮箱：cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 （1）海外供应增量方面，2025年国外名义新增产能在500万吨，按投产时间加权实际投产产能约在188万吨/年，外盘实际产能增速约在2.6%，马油3#计划下半年，另外2套伊朗装置具体投产未定，关注2025年进口实际增长幅度。 联系人 （2）国内供应增量方面，2025年非一体化的名义新增产能在280万吨，按投产时间加权实际投产产能约在120万吨/年，折算非一体化实际产能增速仅在1.3%，国内投产压力进一步放缓。 吴硕琮电话：020-83901158邮箱：wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 （3）需求增量方面。2025年外购甲醇MTO新投产计划为四季度联泓二期130万吨/年甲醇需求装置；一体化需求方面关注内蒙宝丰3*270万吨/年甲醇及3*（55PE+50PP）烯烃的投产进度。传统下游方面，预计2025年传统下游新增产能对甲醇名义需求增量为512万吨/年，按粗略的投产时间加权后的2025年传统下游新增产能对甲醇实际需求增量为265万吨/年，拉动甲醇需求增长8.9%。 杨露露电话：020-83901158邮箱：yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 （4）全年偏供需平衡，较2024年有所改善。关注点在于，海外甲醇新增产能的兑现节奏，下游醋酸新增产能的投产进度。 ■策略 谨慎逢低做多套保。全年预计供需平衡，较2024年有所改善。主要驱动在于传统下游特别是醋酸的新增投产拉动甲醇新增需求，但同时关注海外甲醇新装置的投产进度。 ■风险 海外新装置投产进度，传统下游投产进度，煤价基准大幅波动。 目录 策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2一、甲醇年度平衡表预估..........................................................................61.甲醇年度自估平衡表展望：2025年传统下游投产及海外甲醇投产，预期供需平衡.............................................................................................................6二、甲醇港口供需分析.............................................................................81.外盘新增装置：2025年海外甲醇新增压力仍存，关注实际投产时间............82.海外存量装置：2024年中国进口伊朗货源增加，进口非伊货源减少............93.内外比价：进口窗口基本关闭，海外溢价先回落后反弹............................124.港口库存：2024年港口库存现实压力大................................................135.MTO新增情况：关注内蒙宝丰及联泓二期投产进度................................156.MTO存量装置：2024年外购MTO负荷前低后高.................................167.地区价差：内地持续较港口强...............................................................17三、内地供需分析..................................................................................181.内地甲醇新增情况：2025年国内未有明显投产压力................................182.内地存量装置负荷：煤头开工偏高，气头甲醇降负慢于季节性..................193.非一体化煤头：煤头甲醇利润修复，开工上抬至高位...............................204.天然气头：西南气头季节性限气降负停车...............................................215.焦炉气头：频繁出现小波段检修............................................................216.内地库存压力并不大............................................................................227.醋酸带领传统下游需求增长..................................................................238.传统下游新增情况：2025年传统下游投产计划仍大................................25 图表 表1:甲醇年度平衡表丨单位：万吨/年.........................................................6表2:2024-2025年外盘甲醇装置投产计划表丨单位：万吨/年......................8表3:2024年国内甲醇投产计划丨单位：万吨/年........................................18表4:2025年国内甲醇投产计划丨单位：万吨/年........................................18表5:2025传统下游投产计划丨单位：万吨/年...........................................26 图1:甲醇外盘新增产能与外盘产能增速|单位：万吨/年；%...........................8 图2:外盘开工率|单位：%；%..................................................................9图3:甲醇海外总开工率|单位：%...............................................................9图4:甲醇中东装置开工率|单位：%............................................................9图5:甲醇伊朗开工率|单位：%................................................................10图6:甲醇东南亚&新西兰开工率|单位：%.................................................10图7:甲醇北美&欧洲开工率|单位：%.......................................................10图8:甲醇南美开工率|单位：%................................................................10图9:中国进口南美货源与南美开工率、欧美甲醇开工率|单位：万吨；%......11图10:中国进口（伊朗+阿联酋）货源与伊朗甲醇开工率|单位：万吨；%.....11图11:中国进口马来西亚货源与马油甲醇开工率|单位：万吨；%.................11图12:中国进口新西兰货源与新西兰甲醇开工率|单位：万吨；%.................11图13:外盘开工率折产能与中国进口量相关性|单位：万吨；万吨...............11图14:甲醇进口伊朗甲醇利润（含加点）|单位：元/吨................................12图15:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨..........................................12图16:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨.............................................12图17:CFR印度-CFR中国-15|单位：美元/吨.......................................13图18:CFR东南亚-CFR中国-40|单位：美元/吨....................................13图19:甲醇港口总库存|单位：万吨..........................................................13图20:江苏港口库存|单位：万吨.............................................................13图21:江苏港口可流通库存|单位：万吨...................................................14图22:太仓提货量|单位：吨/天...............................................................14图23:浙江港口库存|单位：万吨.............................................................14图24:华南港口库存|单位：万吨.............................................................14图25:外采甲醇的MTO企业甲醇库存|单位：万吨...................................14图26:沿海外购甲醇MTO工厂周外采量|单位：万吨...............................14图27:外购MTO新增产能（换算甲醇需求）|单位：万吨/年......................15图28:一体化MTO新增产能（换算甲醇需求）|单位：万吨/年....................15图29:外购MTO利润与外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：元/吨，%........................................