新增产能放缓，关注下游MTO投产节奏

单边中性，价差方面关注MA2605-MA2609逢低正套机会。2026年预计供需较2025年有所改善，一方面是非一体甲醇投产进一步放缓，另一方面是下游MTO装置投产，联泓二期对应2025年底，广西华谊对应2026年4-5月份，关注兑现节奏，且传统下游仍有有一定投产增速，关注25年底至26年上半年的醋酸、乙醇、MTBE投产进度，或逐步消化目前高企的港口库存。而海外方面，海外新增产能压力不大，主要关注25年底冬检持续时长，决定26年的港口库存绝对水平。 新增产能放缓，关注下游MTO投产节奏 化工板块研究ChemicalResearch 本期分析研究员 梁宗泰从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露从业资格号：F03128371 刘启展从业资格号：F03140168 梁琦从业资格号：F03148380 新增产能放缓，关注下游MTO投产节奏 市场要闻与重要数据 研究院化工组 （1）海外供应增量方面，2026年国外名义新增产能在165万吨，2026年按投产时间加权实际投产产能约在62万吨/年，外盘实际产能增速约在0.8%，同时考虑到下游MTO及醋酸投产对进口货源的需求增加，预计2026年进口总增量为137万吨，进口增速预估在9.6%。 研究员 梁宗泰电话：020-83901031邮箱：liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 （2）2026年非一体化的名义新增产能在120万吨，按投产时间加权实际投产产能约在98万吨/年，折算非一体化实际产能增速在1.1%，国内投产压力不大。26年主要是绿醇投产为主。 陈莉电话：020-83901030邮箱：cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 （3）需求增量方面。新增外购甲醇MTO装置为联泓二期130万吨/年甲醇需求装置，投产时间约2025年底，广西华谊则计划在2026年4-5月投产，对甲醇需求名义增长390万吨/年，按投产时间加权后对应甲醇需求增长220万吨/年，对应外购MTO单项的需求增长高达13.8%；2026年，醋酸及MTBE的投产增速亦分别仍有13%及9%，2026年传统下游新增产能对甲醇名义需求增量为333万吨/年，按粗略的投产时间加权后的2025年传统下游新增产能对甲醇实际需求增量为250万吨/年，拉动甲醇需求增长7.9%，；而存量开工方面，随着醋酸的库存持续创新高，预计2026年传统下游存量开工亦慎防进一步下挫。 联系人 杨露露电话：020-83901158邮箱：yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 刘启展电话：020-83901049邮箱：liuqizhan@htfc.com从业资格号：F03140168 （4）全年预估供需平衡，较2025年明显改善。关键驱动在于传统下游的投产以及MTO投产的兑现带来的需求提升，并且是在进口量预估增幅较大的偏宽松的背景下得出的推导。若海外开工有供应端问题，则甲醇的去化速率加快。预期有去库预期，但当下最大的问题是现实库存历史高位，等待25年底伊朗冬检的兑现成色表现，将决定2026年度甲醇港口库存起初的库存水平，再关注26年下游投产对甲醇去库拉动。 梁琦邮箱：liangqi@htfc.com从业资格号：F03148380 市场分析 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 2026年预计供需较2025年有所改善，一方面是非一体甲醇投产进一步放缓，另一方面是下游MTO装置投产，联泓二期对应2025年底，广西华谊对应2026年4-5月份，关注兑现节奏，且传统下游仍有有一定投产增速，关注25年底至26年上半年的醋酸、乙醇、MTBE投产进度，或逐步消化目前高企的港口库存。而海外方面，海外新增产能压力不大，主要关注25年底冬检持续时长，决定26年的港口库存绝对水平。 ■策略 年度级别单边价格区间震荡，01合约现实高库存问题持续，05合约在伊朗冬检叠加下游MTO投产兑现进度存结构性反弹机会，09合约则继续关注海外开工及传统下游存量负荷表现。价差方面关注MA2605-MA2609逢低正套机会。 ■风险 伊朗冬检持续时间，中东地缘冲突进展，MTO及传统下游投产进度，煤价基准大幅波动。 目录 市场要闻与重要数据.............................................................................................2市场分析.................................................................................................................2一、甲醇年度平衡表预估.....................................................................................71.甲醇年度自估平衡表展望：2026年MTO及传统下游投产提振需求，库存高位去化.........................................................................................................................7二、甲醇港口供需分析.........................................................................................91.外盘新增装置：2026年海外甲醇新增压力不大..............................................92.海外存量装置：伊朗上半年地缘冲突，下半年冬检不及预期.....................103.内外比价：港口高库存背景下进口倒挂，海外溢价表现一般.....................134.港口库存：2025年港口库存历史高位............................................................145.MTO新增情况：关注联泓二期、广西华谊投产进度...................................166.MTO存量装置：2025年外购MTO开工表现尚可.......................................177.地区价差：关注港口回流内地窗口打开的持续性.........................................18三、内地供需分析...............................................................................................191.内地甲醇新增情况：2026年国内投产压力不大............................................192.内地存量装置负荷：煤头检修以季节性为主，气头冬检仍慢.....................203.非一体化煤头：煤头甲醇利润前三季度表现不错，煤头开工尚可.............214.天然气头：西南气头进入冬检时间亦偏晚.....................................................225.焦炉气头：关注焦化企业检修情况.................................................................226.内地库存低位，内地表现尚可........................................................................237.传统下游表现分化：醋酸集中投产后进入亏损降负阶段，MTBE受出口拉动表现尚可...................................................................................................................248.传统下游新增情况：2026年传统下游投产量级仍可....................................26 图表 表1:甲醇年度平衡表丨单位：万吨/年................................................................7表2:2026年外盘甲醇装置投产计划表丨单位：万吨/年...................................9表3:2026年国内普通甲醇投产计划丨单位：万吨/年.....................................19表4:2026年国内绿色甲醇投产计划丨单位：万吨/年.....................................19表5:2026传统下游投产计划丨单位：万吨/年.................................................27 图1:甲醇外盘新增产能与外盘产能增速|单位：万吨/年；%............................9 图2:外盘开工率|单位：%；%...........................................................................10图3:甲醇海外总开工率|单位：%........................................................................11图4:甲醇中东装置开工率|单位：%....................................................................11图5:甲醇伊朗开工率|单位：%............................................................................11图6:甲醇东南亚&新西兰开工率|单位：%.........................................................11图7:甲醇北美&欧洲开工率|单位：%................................................................12图8:甲醇南美开工率|单位：%...........................................................................12图9:中国进口南美货源与南美开工率、欧美甲醇开工率|单位：万吨；%...12图10:中国进口（伊朗+阿联酋）货源与伊朗甲醇开工率|单位：万吨；%...12图11:中国进口马来西亚货源与马油甲醇开工率|单位：万吨；%.................12图12:中国进口沙特货源与沙特甲醇开工率|单位：万吨；%.........................12图13:外盘开工率折产能与中国进口量相关性|单位：万吨；万吨.............13图14:甲醇进口伊朗甲醇利润（含加点）|单位：元/吨...................................13图15:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨..............................