甲醇半年报新增投产压力加大,出口或为关键变量【综合分析】【策略推荐】【策略推荐】下半年基本面展望,供应端,下半年尿素新增产能依旧加速释放,总体来看,预计下半年仍有300万吨左右的新增产能将陆续投放,截至年底,国内尿素总产能预计增加至8250万吨,产能增速约7%左右,日产将突破21万吨,有望在年底前达到22万吨的历史新高。需求端来看,农业需求整体平稳,工业需求稳中偏弱,出口或成为需求端的关键边际变量,按照5月份出口会议宗旨,下半年是否再次增加出口配额需重点关注。1、单边:短期偏弱,中长期宽幅震荡为主短期来看,高氮肥结束,复合肥开工率降至年内最低点,农业需求收尾,第一阶段出口落地,而供应端虽有检修,但日产仍偏高,供大于求格局下依旧承压为主。中长期来看,随着秋季肥陆续开始,四季度东北冬储,国家淡储,依旧出口仍有增量预期,预计需求端有一定支撑,不过新增产能下半年压力仍旧偏大,尿素价格预计宽幅震荡为主。2、套利跨期套利:短期偏弱,后期随着需求陆续释放,中长期关注正套机会。3、期权下边际在1550-1600,上边际在2100-2200。 第2页共28页第一部分前言概要交易咨询业务资格:证监许可[2011]1428号研究员:张孟超邮箱zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn从业资格号:F03086954投资咨询资格证号:Z0017786作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书,本人承诺以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑均基于本人的职业理解,通过合理判断得出结论,本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议。银河期货 第3页共28页第二部分基本面情况2025年上半年,国内主流地区尿素出厂价格整体呈现冲高回落态势。4月底5月初,出口政策重大调整之后,尿素现货出厂报价继续冲高,高供应压力下,6月份价格承压回落。2025年1月中上旬,尿素基本面延续2024年12月弱现实格局,国内主流区域尿素出厂报价延续跌势,2024年粮食价格大幅下跌,东北地区种植大户备货情绪低迷,叠加尿素出厂价连续下滑,导致基层需求降至“冰点”,复合肥开工率下滑至低位,贸易商积极出货,囤货积极性偏低。而供应端随着检修装置回归,尿素日均产量不断攀升,截至1月中旬,尿素日均产量达到19万吨,供大于求的格局下,尿素期现共振下跌,截至1月上旬,主流交割区尿素出厂报价跌至1500元/吨的近五年最低水平。图1:2025年上半年主流地区尿素现货价格走势2025-03-022025-04-022025-05-02山东主流尿素出厂价走势 一、行情回顾数据来源:银河期货,隆众150016251750187520002025-01-02 单位:元/吨2025-02-022025-06-02 甲醇半年报春节前后,国内供应继续增加,进入2月份,国内西南、西北气头检修装置继续回归,煤头装置运行稳定,尿素日均产量将继续提升,截至1月底,国内尿素日均产量已经恢复至19万吨附近,2月初,重庆建峰、内蒙古工业、四川泸天化以及达州玖源将陆续恢复,预计日均产量将增加8300吨以上,同时部分故障临停煤头装置恢复,2月底国内尿素日均产量将快速恢复至19.5万吨以上的历史高位水平。图2:2025年上半年尿素期货主力合约走势数据来源:银河期货,文华财经图3:河南主流出厂报价数据来源:银河期货,wind 第4页共28页单位:元/吨图4:山东主流出厂报价单位:元/吨数据来源:银河期货,wind 甲醇半年报春节前后,中原地区复合肥生产加快,一方面,由于复合肥厂成品库存较高,持续挤压,2024年四季度生产进度同比有一定落后,下游基层提货情绪低迷,春节后复合肥开工率将快速恢复,生产加速;另一方面,东北地区春耕备肥将持续开展,东北地区囤货成本较高,从2024年8月份开始采购到年底的综合成本核算到山东河南出厂价在1800元/吨以上,部分成本超过1900元/吨,同时随着尿素价格连续下跌,冬季后半段备货情绪低迷,生产进度偏慢;春节之后东北地区复合肥需求开始集中释放。进入3月份,华中、华北地区复合肥厂开工率创近几年新高,生产旺盛,基层提货积极性抬升,复合肥成品不断消化,原料尿素库存下滑,对原料采购力度较强。东北地区随着玉米价格上涨,销售进度加快,基层农户化肥备货进度加快,复合肥订单尚可,东北地区尿素采购力度加大,局部采购偏集中,对大颗粒需求达到顶峰。农业需求中原及苏皖地区返青肥连续开展,不过前期部分提前备货,但随着小麦春季用肥陆续开展,尿素采购力度仍能维持,对价格有一定支撑。图5:河北主流出厂报价数据来源:银河期货,wind图7:山西主流出厂报价 第5页共28页单位:元/吨图6:安徽主流出厂报价单位:元/吨数据来源:银河期货,wind单位:元/吨图8:湖北主流出厂报价单位:元/吨 甲醇半年报4月份,华中、华北地区复合肥厂开工率回落,伴随第一轮基层提货结束,复合肥成品库存开始积压,原料尿素库存可用天数较高,对原料采购力度减弱。东北地区春耕临近,区内复合肥生产临近尾声,尿素采购力度减弱,复合肥开工率降至年内低位,大颗粒需求降低。农业需求中原及苏皖地区返青肥结束,对尿素需求减弱。淡储企业陆续出货,加剧价格下跌态势。4月底,出口政策迎来重大调整,协会组织尿素企业自律出口,自律额度在200万吨左右,此次出口政策放松是2023年11月份以来首次,市场情绪被迅速“点燃”,贸易商与出口企业采购力度大幅增加,导致期现共振大幅上涨。但随着出口情绪消退,市场重回国内基本面,供大于求格局仍未改变,尿素日均产量始终在20万吨以上,而国内需求降至低点,复合数据来源:银河期货,wind图9:主力合约厂库基差数据来源:银河期货,wind 第6页共28页数据来源:银河期货,wind图10:9-1价差走势数据来源:银河期货,wind 单位:元/吨单位:元/吨 甲醇半年报肥开工率持续下滑,东北追肥结束,农业推迟,且出口虽然放开,但限制性条件较多,尿素出厂报价冲高继续回落。6月中旬,随着地缘冲突恶化、出口条件放松等因素推动下,尿素出厂价止跌反弹,但整体力度相对有限,截至6月底,主流交割区尿素出厂报价围绕1750-1760元/吨之间波动。二、供应分析-新增投产多集中于下半年国内尿素产能在2015年达到高峰之后开始进入去产能周期。2000年以前传统煤化工以政策鼓励为主,但进入21世纪后主要产品出现产能过剩苗头。2015年6月,能源局发布《煤炭清洁高效利用行动计划(2015-2020年)》,传统煤化工政策表态由收紧转为改造提升,煤焦化、煤质合成氨、电石等传统煤化工领域上大压小、等量替代,淘汰落后产能;2015年7月,工信部发布化肥行业转型发展意见,称原则上不再新建以天然气和无烟块煤为原料的合成氨装置,争取到2020年非无烟煤的合成氨产品占比由24%提升至40%左右。煤制合成氨主要是氨气溶于水,根据用途不同可分为:农业合成氨,主要用于生产尿素、碳酸铵等含氮化肥;工业合成氨,主要用于生产硝酸、纯碱等化工原材料,合成氨中有近八成用于生产含氮化肥,工业用氨占比相对较小。经过长期发展,我国煤制合成氨基本呈现出产能过剩,2015年7月工信部提出原则上不再新建以天然气和无烟块煤为原料的合成氨装置,计划到2020年非无烟煤合成氨占比由目前的24%提升至40%左右,后续煤制合成氨产能以压降为图11:1-5价差走势数据来源:银河期货,wind 第7页共28页单位:元/吨图12:主流区域价差单位:元/吨数据来源:银河期货,wind 甲醇半年报主。此后,焦炭、电石、煤制合成氨政策基本以收紧为主,煤制甲醇可深加工为烯烃、芳烃等现代煤化工产品,未全面收紧。后随着大批落后产能被淘汰,尿素产能进入平稳发展的阶段。2021年,因为新增产能的释放,尿素总产能开始正增长。1、上半年国内尿素新增装置投产160万吨2024年尿素行业产能投放为540万吨,剔除淘汰产能及置换产能,整体行业年新增产能为410万吨,产能增速为5.87%。2024年,大部分尿素工厂按计划如期投产,理论产能从7300万吨增长至7800万吨。其中,兖矿鲁南40万吨与灵石中煤40万吨原有装置重启,瑞银生物装置升级产能扩张40万吨,安徽泉盛化工52万吨、陕西龙华80万吨、河南晋开延化80万吨、四川金象赛瑞50万吨、华鲁恒升(荆州)80万吨、甘肃靖远刘化(一期)35总计387万吨产能均在2024下半年顺利投产。图13:产能及增速数据来源:银河期货、隆众、卓创表1:尿素新装置投产列表地区山东山东湖北九江内蒙 第8页共28页单位:万吨\%图14:煤头产能与气头产能单位:万吨数据来源:银河期货、隆众、卓创单位:万吨企业产能(万吨)煤头投产时间山东晋煤明达化工802019年润银生物化工股份1002021年3月湖北三宁802021年3月九江心连心522021年3月内蒙古乌兰一期1202022年4月 甲醇半年报数据来源:银河期货、隆众、卓创2、下半年新增投产压力依旧较大2025年尿素行业产能投放为464万吨,剔除淘汰产能及置换产能,整体行业年新增产能为400万吨,产能增速为5.87%。2025年,大部分尿素工厂按计划如期投产,理论产能从7800万吨增长至8200万吨。新增产能装置江苏晋煤恒盛60万吨、九江心连心100万吨、晋煤章丘26万吨、安徽晋煤中能60万吨、江苏华昌20万吨、新疆新冀能源100万吨、甘肃金昌52万吨和新疆奥福50万吨。上半年,江苏晋煤恒盛60万吨与新疆新冀能源100万吨已经投产,国内尿素总产能达新疆山西山东新疆内蒙山东黑龙江新疆山东湖北河南安徽甘肃山东滕州灵石中煤山东泰安安徽滁州晋开延化龙华煤业华鲁恒升甘肃刘化陕西陕化金象赛瑞 第9页共28页 甲醇半年报到7960万吨。下半年,国内尿素行业预计仍有300万吨新增产能投放,包括九江心连心、安徽晋煤中能、新疆奥福、华昌化工、晋煤章丘日月化工、甘肃金昌能源等装置,截至年底预计国内尿素总产能达到850万吨左右。具体投产情况如下表:表2:尿素新装置投产列表厂家江苏晋煤恒盛新疆新冀能源九江心连心晋煤章丘日月化工安徽晋煤中能江苏华昌化工新疆奥福甘肃金昌能源1-5月份,国内尿素累计产量达到2943万吨,较去年同期大幅增加240万吨,增幅高达8.87%,预计6月份产量600万吨,1-6月份尿素总产量达到3550万吨,同比增加260万吨,增幅高达11.6%。图15:国内尿素产量及增速数据来源:银河期货、隆众、卓创 第10页共28页单位:万吨地址类型产能原料投产时间江苏小颗粒60煤4月底已投产新疆小颗粒100煤5月份投产江西小颗粒100煤2025年6月山西小颗粒20煤2025年6月安徽小颗粒60煤2025年7月江苏小颗粒20煤2025年底新疆小颗粒50天然气2025年甘肃小颗粒52煤2025年2025年合计460万吨单位:万吨图16:尿素月度产量单位:万吨数据来源:银河期货、隆众、卓创 甲醇半年报3、下半年煤价前高后低,甲醇利润维持,国内供应持续宽松当前,主产地煤矿产量下滑,鄂尔多斯与榆林地区煤炭开工率回落,日均产量370万吨,但整体依旧相对充裕;电厂库存去化缓慢,加上进口煤冲击,电厂仅维持刚需采购,港口限制菜单,调入下滑,港口库存持续去库,随着后期全国范围内气温回升,电厂日耗将继续季节性回升,耗煤量回升至同期水平,沿海电厂库存大幅低于同期,后期会有刚需采购,港口平仓价暂稳。坑口地区煤化工品种开工率高位,化工煤需求尚可,进口减量明显,同时随着南方气温升高,电厂补库节奏加快,预计煤价稳中偏强为主。9月份之后,随着迎峰度夏旺季结束,国内煤炭供应持续宽松,同时叠加高库存背景下,预计煤价弱势向下为主,不过今年进口煤大幅缩减,预计四季度煤价跌幅有限。4、煤制利润可观,检修不及预期,开工率高位运行,国内供应宽松随着主流区域尿素出厂价格止跌,而当前原料无烟煤价格弱势,当前尿素行业整体利润维持稳定,晋城地区6800K无烟小块出厂价770