油脂半年报：供应恢复性增长，生柴政策成关键变量

农产品组行业研究报告 供应恢复性增长，生柴政策成关键变量 本期分析研究员 邓绍瑞从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇从业资格号：F03114139 薛钧元从业资格号：F03114096 供应恢复性增长，生柴政策成关键变量 策略摘要 研究院农产品组 核心观点 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 ■市场分析 2025年上半年全球油脂市场在复杂多变的格局中运行，三大油脂价格呈现显著分化，核心驱动来自供需再平衡、国际贸易政策博弈及生物柴油产业变革的叠加影响。全球油脂供给整体趋于宽松：大豆主产国连续三年丰产，巴西等南美产区贡献主要增量，推动库存攀升至历史高位水平；菜籽从上年度的区域性减产中明显恢复，欧洲及黑海地区气候回归正常带动产量回升；棕榈油主产区印尼和马来西亚进入季节性增产周期，尽管存在局部干旱扰动，但整体产量潜力仍支撑供应弹性。需求侧结构性演变成为关键变量，生物柴油政策主导长期逻辑——美国拟推出的可再生燃料新规（RVO）计划大幅提高生柴强制掺混比例，并通过税收政策倾斜本土原料，可能颠覆美豆油的消费增长轨迹；印尼B40政策的财政可持续性则决定其实际落地规模，潜在增量可能改变棕榈油的全球贸易流向。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 国内油脂市场上半年进口量受国际贸易摩擦和通关政策制约，豆油和棕榈油到港量收缩，而菜油因替代来源转换进口逆势增长；消费端受宏观经济环境影响整体偏弱，豆油因压榨节奏波动呈现前低后高态势，菜油持续受高库存压制，棕榈油则因替代性价比缺失陷入消费瓶颈。库存分化进一步凸显结构性矛盾，豆油经历一季度超预期去库后随供应恢复逐步重建库存，菜油港口积压问题尚未根本缓解，棕榈油则随船期到港进入库存重建阶段。 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 但风险维度依然复杂，需警惕三大变数：一是中美、中加等关键贸易关系的反复可能冲击供应链稳定性；二是海外生柴补贴政策的财政约束可能削弱需求增量；三是极端天气对大豆关键生长期的潜在威胁。 ■策略 中性。 ■风险 中美贸易政策、中加贸易政策、海外生柴政策、天气风险、宏观环境。 目录 2.1全球大豆供给持续宽松.................................................................................72.2全球菜籽供给显著恢复.................................................................................92.3全球棕榈油开启季节性增产.......................................................................11 三、海外生物柴油需求分析.........................................................................................12 3.1全球生物柴油产量趋势...............................................................................123.2当前美国生物柴油产业情况.......................................................................133.3未来美国生物柴油政策影响.......................................................................15 四、国内油脂供需分析.................................................................................................15 4.1进口...............................................................................................................15 4.2消费...............................................................................................................17 五、行情展望................................................................................................................19 图表 图1：棕榈油价格行情丨单位：元/吨..........................................................................5图2：豆油价格行情丨单位：元/吨..............................................................................5图3：菜油价格行情丨单位：元/吨..............................................................................5图4：豆油-棕榈油价差丨单位：元/吨........................................................................5图5：豆油-菜油价差丨单位：元/吨...........................................................................6图6：豆油基差丨单位：元/吨......................................................................................6图7：菜油基差丨单位：元/吨......................................................................................6图8：棕榈油基差丨单位：元/吨..................................................................................6图9：全球及主要国家大豆期末库存丨单位：千吨....................................................8图10：全球及主产国大豆收获种植面积丨单位：千公顷..........................................8图11：美国近3月降水距平丨单位：%.....................................................................9图12：美国未来三个月降水距平丨单位：inch..........................................................9图13：加拿大菜籽产区NDVI距平丨单位：%.......................................................10图14：阿尔伯特菜籽长势..........................................................................................10图15：萨斯克彻温菜籽长势......................................................................................10 图16：曼尼托巴菜籽长势..........................................................................................10图17：马棕月度产量|单位：千吨..........................................................................12图18：马棕月度库存|单位：千吨..........................................................................12图19：BD全程利润|单位：美元/加仑..................................................................14图20：RD全程利润|单位：美元/加仑..................................................................14图21：BD美国国内产量|单位：百万加仑...........................................................14图22：RD美国国内产量|单位：百万加仑...........................................................14图23：美国大豆月度压榨|单位：短吨..................................................................14图24：美豆油周度出口|单位：千吨......................................................................14图25：中国棕榈油全球进口量|单位：万吨..........................................................16图26：中国豆油全球进口总量|单位：万吨..........................................................16图27：中国菜油全球进口量|单位：万吨..............................................................16图28：中国大豆月度进口总量|单位：吨..............................................................16图29：中国菜籽月度进口量|单位：吨..................................................................16图30：中国油菜籽产量和库存|单位：千吨..........................................................16图31：中国主要油厂豆油量|单位：万吨..............................................