2025尿素半年报：产能继续投放，供需缺口关键看出口

冠通期货研究咨询部Ø2024年上半年尿素日产高位压制价格，需求前置导致4/5月均出现需求疲软下行行情，出口问题多次发酵带动盘面上行，上半年主力合约Ø供应端，2025年尿素产能维持扩张态势,根据钢联数据的显示，上半年新增投产产能147万吨，目前预计下半年依然有391万吨产能将投产，预计2025年末全国尿素产能8048万吨，同比增长6.74%。但预计下半年上游装置检修停车将有增加，日产届时将释放压力，但变动幅度可能有限，11/12月底开启限气后，将迎来新一轮的减少。Ø需求端亦有增量。需求端好转主要系出口放开，缩减国内小幅供需差，但出口配额相对较低，若出口配额没有改变，则对尿素支撑相对有限。下半年复合肥工厂开工将环比上半年有所走弱，同时秋季多以高磷复合肥为主，对尿素需求量弱于上半年农需旺季。其他工业需Ø综上，尿素下半年主要逻辑为震荡下行，期间将有阶段性反弹行情。今年以来尿素日产一直维持高位运行，导致现货价格承压一直处于同期低位水平，下半年尿素产能继续投放，虽下半年装置检修量将增加，但多以临检为主，供应压力将长期制约上方价格。下游农需及复合肥工厂对尿素的增量均弱于下半年，9-10预计小麦秋季肥小阶段提振行情，带来阶段性反弹以及出口在5-9月陆续集港释放，或带来小阶段行情反弹，可关注逢高空位置，整体盘面将维持震荡偏空，但出口配额若发生变化补足国内供需差，不排除行情大幅上涨可能。Ø风险因素：产能投放不及预期、装置检修增加、煤炭价格反弹、出口配额变化 冠通期货研究咨询部2整体+0.59%。Ø展望下半年：求多以稳定为主，整体来说下半年需求将下降。 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部2025年上半年市场回顾 冠通期货研究咨询部数据来源：博易大师,冠通研究Ø上半年尿素属于旺季阶段，盘面价格先扬后抑，几次盘面拉涨多系出口消息刺激市场情绪。Ø过年前尿素下游工厂放假，上游工厂气头装置复产，盘面反映一波下跌行情，年后三月之前，需求端支撑行情，小麦返青用肥及复合肥工厂拿货支撑尿素价格上行，三月初，日产高位压力开始逐步压制向上空间，国储货源释放后，小麦追肥也迎来尾声，对于高价尿素跟进谨慎，期现均开启回落。Ø三月中旬出口消息刺激带动行情反弹，但需求承接不足，而供应持续性高位压制上方高度，海外关税贸易冲突利空下，重心继续向下，四月底出口消息传出后盘面大幅拉涨，五一节后出口消息逐渐明朗化，对于国内保供稳价政策不变，情绪缓和，盘面重回基本面逻辑，供需过剩价格单边下跌至历史性低位水平，供应商开启拿货，中东地缘冲突，国际尿素供应受扰动，刺激国内尿素价格低位反弹。尿素主力期价走势 冠通期货研究咨询部 5 冠通期货研究咨询部数据来源：隆众数据、Wind,冠通研究尿素现货价格走势2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日山东尿素市场主流价：小颗粒（元/吨）20202021202220232月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月河北尿素市场主流价：小颗粒（元/吨）2020202120222023 冠通期货研究咨询部Ø上半年尿素现货价格均位于同期偏低位水平，重心整体上移，上半年属于农需旺季阶段，并且四五月份受出口消息刺激，价格有上涨。Ø主产地来看，尿素价格从年初以来基本上维持在1600-1950元/吨的区间内运行，今年高日产下，价格一直承压运行。6 冠通期货研究咨询部近强远弱的back结构逐渐走平数据来源：隆众数据、Wind,冠通研究-400-300-200-10001002003004005001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日9-1价差（元/吨）202020212022202320242025-400-300-200-10001002003004001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日1-5价差（元/吨）202020212022202320242025 冠通期货研究咨询部Ø期限结构上看，尿素由年初的近弱远强的contango结构转变为近强远弱的back结构，弱现实逐渐加深，back结构逐渐走平。上月9-1价差逐渐收敛走弱，近日受国际尿素价格刺激及出口预期影响，小幅走扩，目前位于价差中枢位置，后续出口政策调整或许带来新的驱动。 冠通期货研究咨询部基差数据来源：隆众数据、Wind,冠通研究-200020040060080010001月1日2月1日3月109合约河南地区基差（元/吨）2020-200-10001002003004005006007008001月1日2月1日3月01合约河南地区基差（元/吨）2020 冠通期货研究咨询部Ø三月之前，尿素主力合约贴水现货，企业套保进场，三月后基差回归正值，套保货源进入市场，与国储货源一同释放加大市场供应压力，迎来行情一波下行走势。Ø尿素基差依然位于历史偏低位水平，下半年预计震荡下行为主，但出口政策若有反复，可能造成盘面超预期反映，基差可能有异常波动。 冠通期货研究咨询部Ø去年五月，郑商所增设多个等交割仓（厂）库及提货点，打通了覆盖东北、华北、西南的“三角支撑”格局，东北地区是尿素调入的大区，此次交割的扩容，将东北区域的农资市场融入全国统一。Ø05合约本次交割结算价为1895元/吨，属于历年同期交割结算价的低位水平，同时注册仓单数量属于高位，显示出目前尿素供需宽松的格局。本次05合约交割配对约3458手，名义交割量月69160吨，同比去年05合约交割增加2343手。尿素期货交割情况数据来源：隆众数据、Wind,冠通研究 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部供应分析 冠通期货研究咨询部Ø2025年尿素产能维持扩张态势,根据钢联数据的显示，上半年新增投产产能147万吨，目前预计下半年依然有391万吨产能将投产Ø预计2025年末全国尿素产能8048万吨，同比增长6.74%；2024年全年尿素产量约6593万吨，同比增长492万吨，增幅8.06%。江苏晋煤恒盛刘化化工甘肃能化金昌能源2025年6月20日供应——产能：2025年国内产能将维持扩张态势数据来源：隆众数据、Wind,冠通研究-15%-10%-5%0%5%10%15%0100020003000400050006000700080009000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025中国尿素产能增速（万吨，%）产能产能增长率（右轴）新疆新冀能源化工安徽晋煤中能江西心连心山东晋控日月新材料新疆奥福化工江苏华昌化工靖远煤业刘化化工 冠通期货研究咨询部2025年新投产产能企业投产时间年产能（万吨）所在省份工艺2025年4月25日60江苏省省水煤浆2025年2月26日35甘肃省水煤浆52甘肃省水煤浆合计147后续预计投放产能企业预计投产时间年产能（万吨）所在省份工艺2025年6月30日100新疆维吾尔自治区水煤浆2025年9月30日60安徽省航天炉2025年9月30日100江西省水煤浆2025年12月31日26山东省水煤浆2025年12月31日50新疆维吾尔自治区天然气2025年12月31日20江苏省航天炉2025年12月31日35甘肃省水煤浆合计391 冠通期货研究咨询部Ø25年以来，尿素日产一直位于近几年同期高位水平，目前多种统计口径的日产数据均为20万吨以上，2025年1-5月，尿素累计产量为2943.5万吨，同比去年同期增加238.1万吨，增幅为8.8%。预计下半年上游装置检修停车将有增加，日产届时将释放压力，但下半年依然有新增产能的投产，日产变动幅度可能有限，11/12月底开启限气后，将迎来新一轮的减少。Ø由于24年尿素新增产能的上线，24年下半年日产相对上半年日产有所走高，今年下半年仍然有大量即将投放，预计即使夏季有集中检修，日产下降也有限，待有效产能陆续投产后，日产依然维持在高位运行。供应——产量：2025年尿素日产年内高位不下数据来源：隆众数据、Wind,冠通研究100000120000140000160000180000200000220000月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日尿素日产（吨）202020212022202320242025近三年均值-50501502503504505506501月2月3月4月5月6月7月尿素月产（万吨）2020202120222023 冠通期货研究咨询部12 冠通期货研究咨询部Ø天然气工艺生产的尿素较煤制工艺生产的污染物会更少，天然气资源多分布于西北西南地部，由于供暖的需求，每年年底年初天然气资源偏紧，西南地区天然气价格也随之上涨，气头装置多选择停车减产，时间预计在11月之后，1月之后开始复产，每年停车时间与停车计划要以尿素价格及天然气供应情况来进行确认。由于天然气装置利润一直处于负值，下半年新增产能装置气头装置相对少量。Ø天然气的供应量决定了气头尿素装置的停车数量，冬季的温度同时影响着天然气保供的压力。供应——工艺：天然气供应影响气头装置开工数据来源：隆众数据、Mysteel,冠通研究1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月气制尿素月产（万吨）20202021202220232024202501020304050607080901月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1天然气制尿素产能利用率（%）202020212022 冠通期货研究咨询部13 冠通期货研究咨询部供应——工艺：煤头装置是主流工艺Ø基于我国“富煤贫油少气”的特点，煤制尿素占据主导地位，74%产能原材料来自于煤炭，26%来自于天然气。煤头装置又分为固定床工艺、气流床工艺和流化床工艺。固定床工艺在国内煤制尿素生产中占据了主导地位，约占总生产能力的70%。所以在判断尿素成本安全边际的时候，主要就是参考固定床工艺的成本。Ø几年以来煤头装置尿素产量居于绝对值高位水平，且后续新增产能亦多为煤头装置。数据来源：隆众数据、Mysteel,冠通研究505560657075808590951001月1日2月1日3月202001002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月煤制尿素月产（万吨）202020212022202320242025 冠通期货研究咨询部14 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部Ø从成本端来看，截止到6月27日，全国无烟煤洗小块报价900元/吨，上半年运行区间900-1050元/吨，均值996元/吨；秦皇岛港口动力煤5500大卡报价618元/吨，全上半年运行区间620-800元/吨，均值685元/吨。据钢联统计，固定床成产成本在1917元/吨，水煤浆成本在1478元/吨，天然气制生产成本为1971元/吨。Ø上半年动力煤价格供需宽松下持续下跌，夏季煤矿受安全检查影响可能有减产，但下半年煤炭产量依然维持高位状态，目前高温下，火电需求提振，煤价跌势放缓，但目前估值偏低，深跌空间不足，情绪筑底后或止跌企稳回弹，尿素供需宽松价格下跌后，可关注煤价对尿素的驱动。成本：2025年成本端煤炭价格重心预计稳中小幅下滑数据来源：隆众数据、Wind,冠通研究500100015002000250030001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日无烟煤洗小块：晋城（元/吨）20202021200400600800100012001400160018001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日动力煤Q5500：秦皇岛港（元/吨）202020212022202320242025 15 冠通期货研究咨询部Ø据隆众数据，截至6月26日，固定床生产毛利-137元/吨水煤浆生产毛利292元/吨，天然气制生产毛利-171元/吨，目前固定床生产毛利、