尿素期货半年报：供需错配逻辑显现，仍需关注出口动态

国元期货研究咨询部!!!!!"#$%&'#()!*+,-./01203456!!!78!!9:)121;<=>>>2?@!A!BCDEFGHIEJKGLJMLEFNDOPJQ!RST&#(6!U@121@01!"#$%#(6V11200<>>0?2!A!B!CDEFGQIEJKGLJMLEFNDOPJQ!RST&#(6!!U1@22<)**?#!"#$%&'!"()*+,!"#@#%&'ABCDEFG#!"#$%&'!"()*+,-5001,0001,5002,00001-0201-1702-0102-1603-0203-1704-0104-1705-0305-1806-0206-1707-0207-1708-0108-1608-3109-1509-3010-2111-0511-2012-0512-20（元/吨）（日）榆林动力煤坑口价季节图（Q<6200）2025年度2024年度2023年度2022年度100015002000250030002022-01-142022-03-142022-05-142022-07-142022-09-142022-11-142023-01-142023-03-142023-05-142023-07-142023-09-142023-11-142024-01-142024-03-142024-05-142024-07-142024-09-142024-11-142025-01-142025-03-142025-05-14（元/吨）（周）尿素主流工艺生产成本尿素：固定床：生产成本：中国（周）尿素：天然气制：生产成本：中国（周）尿素：水煤浆气化：气流床：生产成本：中国（周） 2.2下半年尿素内需环比下跌国内尿素的下游需求主要是农业直接施用、复合肥、三聚氰胺。2025年，尿素的表观消费量延续上升，截至2025年5月底，尿素表观消费量累计同比上涨9.02%。2025年1-6月，尿素生产厂库减少53.23万吨，跌幅在34%。复合肥对尿素需求同比上升。按照季节性来看，3-5月为春季高氮复合肥生产高峰，由于复合肥总产能充裕，行业长期处于低开工，实际上旺季起止时间会根据节气及需求有一定浮动。春季高氮复合肥生产旺季开始于2025年3月下旬，大约持续到5月。2025年上半年，复合肥产量超过3100万吨，同比上涨4.72%。2025年下半年，预计三聚氰胺供应同比略有上涨，但环比表现或较为稳定。截至2025年6月，三聚氰胺平均产能利用率在64%，较1月均值上升了3.43个百分点。2025年1-6月，三聚氰胺累计产量达到81.95万吨，累计同比增长0.85%。2020年-2023年，三聚氰胺四季度产能利用率呈现上涨趋势，但2024年起，受制于终端地产增量需求有限，三聚氰胺四季度产能利用率呈现下滑。# 第5⻚共10⻚ ()*+,-.'第6⻚共10⻚!"#$%&'!"()*+,!"#$%&'!"()*+,第45周第47周第49周第51周第53周（周）2022年度10月11月12月收获收获收获收获收获播种生长生长收获收获生长收获收获收获收获（作物底肥，工业需求传统旺季）低（淡季冬储需求） 2.3下半年出口需求有所提升预计2025年下半年，尿素出口需求有所提升，不过在配额下，能消耗的尿素数量相对有限。2025年5月，尿素出口政策放松。出口细则显示，出口是以保供稳价为核心的有序出口，市场情绪也在冲高后逐步回归理性。出口时间节点分为两个阶段，第一阶段2025年5-7月，第二阶段2025年8-9月，所有出口业务须于2025年10月15日前完成报关手续。同时，实 第7⻚共10⻚ ()*+,-.'第8⻚共10⻚行出口配额制，限制出口总量大约200万吨。实施出口指导价制度，严禁低于最低限价出口。5月下旬开始法检，6月下旬开始可以进行港检。2025年1-5月，尿素进口依存度及出口依存度已经小于0.1%。尿素进口量累计值0.1263万吨，累计同比上涨12.25%，尿素出口量累从需求及库存来看，2025年下半年，尿素需求整体弱于上半年，供需错配下，库存或由去库转为累库。具体来看，7月尿素延续处于农需旺季，而8月以后在淡季逻辑的推动下，表现相对不佳，9月存在一定需求。时间上看，7月仍处于尿素季节性旺季，因此尿素价格仍然坚挺，同时，尿素出口将有一定进展，可能提振市场情绪。但考虑到6月下游提前备货，使得下半年农需部分提前释放，后续农需数量或呈现逐步转弱，工业方面，预计三聚氰胺需求!"#$%&'!"()*+,综合来看，2025年下半年，预计尿素先小幅修复，后延续下跌。7月仍处尿素旺季，价格或维持坚挺，后续则在淡季逻辑的推动下，表现相对不佳。受制于负利润，尿素新增产能投产节奏或有变化，但整体供应仍将上涨，而出口数量受到配额限制，因此尿素需求大概率弱于上半年，供需错配下，库存或由去库转为累库。值得关注的是，若出口进一步放松，则第52周（周） 计值1.1043万吨，累计同比下跌82.78%。环比持稳。!"#$@#%&def9:!#=2>?'将提振尿素需求，缓解供需错配情况，带来阶段性反弹。050100150200第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周（万吨）尿素总库存季节图2025年度2024年度2023年度2022年度 ()*+,-.'第9⻚共10⻚GghijklmnoWpqrsptuvwxyzt{|F}~ÄÅÇÉ{X"ÑÖjkÜáàâlmäpãåÜç/ÄéètlmäêëGghíìî}~ÄéèïÑÖjkñóòôöõútÑÖjk{ùûüLGgh†°F§•}~¶}àÑÖjk{ûß®ô®©™gh†´¨≠Ggh∞±≤≥¥μóÄ∂t∑∏4Uπ∫uvñªºîƪ≤Ωtæù±Gghø¿uvñªºî¡¬√ƒ≈∆√ƒ«»√ñ…√À{í}~ÃÕàÑÖjk≈Y쨌ïGghø¿Ä∂{œ–ñGghî’í÷◊ÿ¥¨ŒŸú⁄¤E÷‹›±ÑÖjktfiflÑÖjk‡·‚≈t}~[„¥‰ôÂ{ÊÁ}~ËÈaOƒÍ¿¥ÎLGghuvtÏäÌÓÔòÒ¶}àÚÎLƒÍ¿ƒÛYƒÙß 免责声明ÆØà#—{“”‘îghà#Tıˆ˜ì¯≠ÑÖjkà## 联系我们全国统⼀客服电话：400-8888-218!"#$%&'()*+,-./0.1234567898:9;<9;=9>;<;=7?;=@A'BC*=9=D@6EEE==='''FGHIJ'()*FGKL2-MN0OPQ989R=6ST=UD=RSVWXYZ[:9E=UD9E=RS\'BC*=E;UDER9UEUU'4]HIJ'()*^_K4]-`ab0cdQ9U;8!efghijk#$4LU6=l'BC*=699D@6@=l@6='''mnHIJ'()*omKmn-pq0rstQmu768vwxymq7<=7