尿素期货半年报：供需错配逻辑显现，仍需关注出口动态

国元期货研究咨询部!!!!!"#$%&'#()!*+,-./01203456!!!78!!9:)121;<=>>>2?@!A!BCDEFGHIEJKGLJMLEFNDOPJQ!RST&#(6!U@121@01!"#$%#(6V11200<<!!7W!9:)121;<=>>>0?2!A!B!CDEFGQIEJKGLJMLEFNDOPJQ!RST&#(6!!U1@22<<?@!! /01!"#$%&'带来阶段性反弹。 !/''0&一、市场回顾.........................................................................................................................................................................1二、基本面分析.....................................................................................................................................................................12.1下半年尿素供应承压....................................................................................................................................................12.2下半年尿素内需环比下跌...........................................................................................................................................52.3下半年出口需求有所提升...........................................................................................................................................7三、总结...................................................................................................................................................................................8 ()*+,-.'第1⻚共10⻚2025年上半年，尿素主连震荡上涨15元/吨，幅度在0.88%，区间内呈现先涨后跌的趋势，最高价和最低价之间的价差超过300元/吨。现货端来看，2025年6月，尿素市场价格创下2021年以来的同期新低。2022年6月山东尿素均价超过3150元/吨，而截至2025年6月，尿素小颗粒市场主流价在1793.5元/吨，环比下跌5.71%，同比下跌22.27%，较2022年同期2025年1月-3月：尿素主连涨幅超过10%。2024年12月，尿素市场情绪不佳，主流地区备肥补库进度一般，1月上旬尿素主连创下2021年以来的新低，低价吸引部分成交，同时，自2025年1月28日至2月4日为春节假期，在春节前后集中补库的强预期下，市场交易逻2025年4月：尿素主连跌幅超过10%。月内尿素生产厂库库存的持续积累，叠加美国“对2025年5月-6月：尿素走出十一连阴，随后价格重心回升。劳动节假期后，尿素出口放松的消息推动盘面走高，但后续随着尿素出口细则披露，出口数量不及市场预期，市场情绪!"#$%&'!"()*+,从产业链主要产品利润来看，2025年上半年，尿素平均毛利持续为负，主要是固定床、天然气工艺持续亏损，不过水煤浆气化工艺仍保持一定利润；三聚氰胺毛利持续下滑，在20252025年下半年，尿素仍有新增装置投产，供应存在上涨预期。2025年1至6月，尿素月 123456'已经下跌超过1300元/吨，跌幅超过40%。辑转而乐观。等关税”政策影响，尿素走势偏弱。迅速回落。6月下旬后，尿素行情受到宏观扰动，陷入宽幅震荡。!"#$#%&'()*)+,-.,/0#7289:;<'2.1下半年尿素供应承压年4月实现毛利均值转负，复合肥毛利基本为正。 第2⻚共10⻚度平均产能利用率维持在82%以上，2025年6月，尿素平均产能利用率达到88.29%，同比增加6.73个百分点。2025年上半年，尿素固定床、天然气工艺持续亏损，不过水煤浆气化工艺仍保持一定利润，2025年1-5月，尿素产量累计值达到2943万吨，累计同比增长8.8%；其中，水煤浆气化法尿素在产量中占比超过38%，累计同比增长15.8%。2025年下半年共计有超过200万吨新增产能待投产。成本端来看，2025年下半年，国内煤炭整体将延续供过于求的格局，价格中枢或持续下移，但在年底供暖季的到来后，煤炭价格将有一定支撑，收窄跌幅。下半年，煤炭对于尿素成本支撑略有减弱。从供应来看，2025年下半年，由于新增装置的增加，尿素整体供应存在上行压力。!"#)#123456789:!;<=>)**?#!"#$%&'!"()*+,!"#@#%&'ABCDEFG#!"#$%&'!"()*+,-5001,0001,5002,00001-0201-1702-0102-1603-0203-1704-0104-1705-0305-1806-0206-1707-0207-1708-0108-1608-3109-1509-3010-2111-0511-2012-0512-20（元/吨）（日）榆林动力煤坑口价季节图（Q<6200）2025年度2024年度2023年度2022年度100015002000250030002022-01-142022-03-142022-05-142022-07-142022-09-142022-11-142023-01-142023-03-142023-05-142023-07-142023-09-142023-11-142024-01-142024-03-142024-05-142024-07-142024-09-142024-11-142025-01-142025-03-142025-05-14（元/吨）（周）尿素主流工艺生产成本尿素：固定床：生产成本：中国（周）尿素：天然气制：生产成本：中国（周）尿素：水煤浆气化：气流床：生产成本：中国（周） 2.2下半年尿素内需环比下跌国内尿素的下游需求主要是农业直接施用、复合肥、三聚氰胺。2025年，尿素的表观消费量延续上升，截至2025年5月底，尿素表观消费量累计同比上涨9.02%。2025年1-6月，尿素生产厂库减少53.23万吨，跌幅在34%。复合肥对尿素需求同比上升。按照季节性来看，3-5月为春季高氮复合肥生产高峰，由于复合肥总产能充裕，行业长期处于低开工，实际上旺季起止时间会根据节气及需求有一定浮动。春季高氮复合肥生产旺季开始于2025年3月下旬，大约持续到5月。2025年上半年，复合肥产量超过3100万吨，同比上涨4.72%。2025年下半年，预计三聚氰胺供应同比略有上涨，但环比表现或较为稳定。截至2025年6月，三聚氰胺平均产能利用率在64%，较1月均值上升了3.43个百分点。2025年1-6月，三聚氰胺累计产量达到81.95万吨，累计同比增长0.85%。2020年-2023年，三聚氰胺四季度产能利用率呈现上涨趋势，但2024年起，受制于终端地产增量需求有限，三聚氰胺四季度产能利用率呈现下滑。# 第5⻚共10⻚ ()*+,-.'第6⻚共10⻚!"#$%&'!"()*+,!"#$%&'!"()*+,第45周第47周第49周第51周第53周（周）2022年度10月11月12月收获收获收获收获收获播种生长生长收获收获生长收获收获收获收获（作物底肥，工业需求传统旺季）低（淡季冬储需求） 2.3下半年出口需求有所提升预计2025年下半年，尿素出口需求有所提升，不过在配额下，能消耗的尿素数量相对有限。2025年5月，尿素出口政策放松。出口细则显示，出口是以保供稳价为核心的有序出口，市场情绪也在冲高后逐步回归理性。出口时间节点分为两个阶段，第一阶段2025年5-7月，第二阶段2025年8-9月，所有出口业务须于2025年10月15日前完成报关手续。同时，实 第7⻚共10⻚ ()*+,-.'第8⻚共10⻚行出口配额制，限制出口总量大约200万吨。实施出口指导价制度，严禁低于最低限价出口。5月下旬开始法检，6月下旬开始可以进行港检。2025年1-5月，尿素进口依存度及出口依存度已经小于0.1%。尿素进口量累计值0.1263万吨，累计同比上涨12.25%，尿素出口量累从需求及库存来看，2025年下半年，尿素需求整体弱于上半年，供需错配下，库存或由去库转为累库。具体来看，7月尿素延续处于农需旺季，而8月以后在淡季逻辑的推动下，表现相对不佳，9月存在一定需求。时间上看，7月仍处于尿素季节性旺季，因此尿素价格仍然坚挺，同时，尿素出口将有一定进展，可能提振市场情绪。但考虑到6月下游提前备货，使得下半年农需部分提前释放，后续农需数量或呈现逐步转弱，工业方面，预计三聚氰胺需求!"#$%&'!"()*+,综合来看，2025年下半年，预计尿素先小幅修复，后延续下跌。7月仍处尿素旺季，价格或维持坚挺，后续则在淡季逻辑的推动下，表现相对不佳。受制于负利润，尿素新增产能投产节奏或有变化，但整体供应仍将上涨，而出口数量受到配额限制，因此尿素需求大概率弱于上半年，供需错配下，库存或由去库转为累库。值得关注的是，若出口进一步放松，则第52周（周） 计值1.1043万吨，累计同比下跌82.78%。环比持稳。!"#$@#%&def9:!#=2>?'将提振尿素需求，缓解供需错配情况，带来阶段性反弹。050100150200第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周（万吨）尿素总库存季节图2025年度2024年度2023年度2022年度 ()*+,-.'第9⻚共10⻚GghijklmnoWpqrsptuvwxyzt{|F}~ÄÅÇÉ{X"ÑÖjkÜáàâlmäpãåÜç/ÄéètlmäêëGghíìî}~ÄéèïÑÖjkñóòôöõútÑÖjk{ùûüLGgh†°F§•}~¶}àÑÖjk{ûß®ô®©™gh†´¨≠Ggh∞±≤≥¥μóÄ∂t∑∏4Uπ∫uvñªºîƪ≤Ωtæù±Gghø¿uvñªºî¡¬√ƒ≈∆√ƒ«»√ñ…√À{í}~ÃÕàÑÖjk≈Y쨌ïGghø¿Ä∂{œ–ñGghî’í÷◊ÿ¥¨ŒŸú⁄¤E÷‹›±ÑÖjktfiflÑÖjk‡·‚≈t}~[„¥‰ôÂ{ÊÁ}~ËÈaOƒÍ¿¥ÎLGghuvtÏäÌÓÔòÒ¶}àÚÎLƒÍ¿ƒÛYƒÙß 免责声明ÆØà#—{“”‘îghà#Tıˆ˜ì¯≠ÑÖjkà## 联系我们全国统⼀客服电话：400-8888-218!"#$%&'()*+,-./0.1234567898:9;<9;=9>;<;=7?;=@A'BC*=9=D@6EEE==='''FGHIJ'()*FGKL2-MN0OPQ989R=6ST=UD=RSVWXYZ[:9E=UD9E=RS\'BC*=E;UDER9UEUU'4]HIJ'()*^_K4]-`ab0cdQ9U;8!efghijk#$4LU6=l'BC*=699D@6@=l@6='''mnHIJ'()*omKmn-pq0rstQmu768vwxymq7<=7