甲醇半年报：供需两端均有增量预期，关注错配结构性机会

甲醇 供需两端均有增量预期关注错配结构性机会 2026年6月28日 主要结论 6月中旬，美伊初步达成和平协议，发运预期恢复，甲醇开启深度回调，09合约跌幅近20%。进口预期增量、业者恐慌避险情绪放大和刚需转弱成为拖累本次价格加速下滑的主要原因。截至6月底MA2609在2450元/吨附近震荡整理，上半年涨幅约10%。现货端，太仓现货价格2700/吨，较年初涨幅约20%。内蒙古现货价格在2400元/吨，较年初涨幅约30%。 国内甲醇产量稳步走高,内地库存已见底回升。2026年甲醇生产装置维持高负荷水平，上半年国内甲醇装置平均开工负荷为78%，较去年平均开工水平提升近4个百分点。全国甲醇月平均产量731万吨，较2025年月均水平涨幅12.85%，国内甲醇产量稳步走高。加之春季检修高峰期已过，国内甲醇装置开工率持续维持高位，产量稳定释放，内地库存已见底回升。同时今年新增甲醇产能也并不多，且大多配套下游产能，国内甲醇实际有效新增供给非常有限。 下半年进口供应有恢复预期，不过进程或仍需时间。受进口缩量、出口放量影响，今年上半年港口和内地库存均经历了一波流畅的去库，整体库存和可流通货源均处于历史最低水平。随着6月中东局势缓和，进口供应有恢复预期。目前伊朗甲醇装置逐渐重启恢复中，近期已计划招标远月装港船货。同时霍尔木兹海峡航运将恢复正常，波斯湾水域挤压的甲醇浮仓或将集中流亚洲市场，进口预期宽幅增加。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：郑淅予从业资格号：F3016798投资咨询号：Z0013253邮箱：15291@guosen.com.cn电话：021-55007766-305165 下游利润逐步修复，需求有望企稳反弹。2026年上半年月均甲醇表观消费量约为862万吨，较2025年月均水平小幅下降3%。从3月至今，甲醇产业链下游利润经历了先高后低、最终小幅修复的阶段。下半年来看，产业链利润或将继续向下转移,下游开工有望企稳反弹，关注华谊MTO装置投产是否兑现。 独立性申明： 总结来看，短期供需两弱但库存难有显性累积，预计沿海甲醇行情或将维持震荡偏弱走势。下半年国内供应预计维持高位，进口或陆续回归，需求存在增量，等待进口供应增量的兑现和下游主动补库意愿提升，关注供需错配阶段的结构性机会。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 回顾上半年行情，1-2月甲醇期货主力合约MA605在2200-2400元/吨区间偏弱震荡，2月28日伊朗与美国之间的地缘冲突升级，霍尔木兹海峡作为全球能源运输的咽喉要道，通航近乎停滞，甲醇市场快速拉升，于4月初触及年内高点3603元/吨，较年初涨幅超过60%。随着美伊冲突陷入长期胶着与消耗状态，价格出现高位滞涨迹象，4月-6月初甲醇期货主力合约MA609基本在2700-3000元/吨区间高位震荡。6月中旬，美伊初步达成和平协议，发运预期恢复，甲醇开启深度回调，09合约自3074元/吨连跌9天，一路下滑至2398元/吨，区间跌幅近20%。进口预期增量、业者恐慌避险情绪放大和刚需转弱成为拖累本次价格加速下滑的主要原因，中短期供需未有较大改变，中东地缘变量仍多，甲醇行情或将维持震荡偏弱走势。截至6月底MA2609在2450元/吨附近震荡整理，上半年涨幅约10%。现货端，太仓现货价格2700/吨，较年初涨幅约20%。内蒙古现货价格在2400元/吨，较年初涨幅约30%。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 基差方面，港口基差一季度基本在平水附近震荡，二季度由于港口库存逐步去化且进口并无恢复预期，港口基差稳步走高，最高一度突破500元/吨，这也是历史最高基差水平。随着地缘缓解，现货市场情绪明显回落，港口基差同样大幅下滑，但沿海库存均维持偏低，港口可流通货源亦非常紧缩，因此港口基差维持较高水平，截至6月底，港口基差仍维持在200元/吨左右偏高水平。内地基差方面稍有不同，内地基差一季度呈现高位回落的趋势，主要受到内地市场主导逻辑转变的影响，年初走春节前备货逻辑，内地价格坚挺基差较高，地缘局势冲突爆发后，内地被动跟涨，涨幅显著小于沿海现货和期货市场，基差大幅下行。二季度主产区开启春检，内地库存与港口库存同步下滑至历史低位水平，内地基差大幅走高了近900元/吨，并且在冲突缓解、期货与沿海现货大幅下滑阶段，仍然维持在高位基差水平。 产销区套利方面，3月沿海价格大幅上涨，且东部烯烃企业加大采购国产货，内地与沿海产销区之间的套利窗口已经打开，内地货源一度大量流向沿海地区。4月起国内主产区检修增多，内地库存逐步去化，产销窗口逐步关闭。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 外盘方面，国际能源板块集体上涨，全球甲醇价格也同步走高。截至6月底，中国主港CFR价格308美元/吨，较年初涨幅约21%；东南亚CFR价格500美元/吨，较年初涨幅约56%；欧洲FOB鹿特丹价格为450欧元/吨，较年初涨幅76%；美国FOB海湾价格511美元/吨，较年初涨幅75%。 图：甲醇外盘价格走势（单位：美元/吨） 图：甲醇内外价差走势（单位：美元/吨） 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 二、甲醇供需情况分析 1.国内甲醇产量稳步走高,内地库存已见底回升 2026年甲醇生产装置维持高负荷水平，上半年国内甲醇装置平均开工负荷为78%，较去年平均开工水平提升近4个百分点；西北地区的平均开工负荷87.7%，较去年同样提升4个百分点。全国甲醇月平均产量731万吨，较2025年月均水平涨幅12.85%，国内甲醇产量稳步走高。 今年以来，煤制甲醇利润维持可观水平，企业开工意愿强烈，加之春季检修高峰期已过，国内甲醇装置开工率持续维持高位，产量稳定释放，内地库存已见底回升，不过6月底至7月部分西北大型装置存在检修计划，内地库存整体维持低位运行。 同时今年新增甲醇产能也并不多，且大多配套下游产能，国内甲醇实际有效新增供给非常有限。其中中煤榆林220万吨甲醇装置计划2026年9月中交，配套90万吨聚烯烃装置，大部分自用，流入商品流通市场的增量远低于名义产能；国能包头煤化工200万吨装置是煤制烯烃升级示范项目，将原有的甲醇180万吨/年增至380万吨/年，烯烃由60万吨增至135万吨/年，相当于增加75万吨MTO烯烃，该装置计划2026年8月30日中交；内蒙古卓正计划2026年8到10月投料试车，也属于原产能优化项目；另外绿色甲醇基本锁定海运长单，几乎不影响国内现货甲醇供应。 表：国内甲醇装置重启汇总 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 2.下半年进口供应有恢复预期，不过进程或仍需时间 2026年甲醇进口量较往年大幅缩减，根据海关数据显示，1-5月中国甲醇累计进口量331.51万吨，较去年同期水平降幅超20%。截至5月，2026年月均进口量仅有74.23万吨，远远低于往年110-120万吨的平均水平，这主要也是由于中东货源缩减所带来的。 同时，今年中国甲醇出口量大幅增加，这主要由于中国与东南亚等地价差持续扩大，中国出口至周边国家货物数量增多，且4月1日起甲醇出口退税取消促使3月贸易商出现明显抢出口现象。1-5月累计出口量52.59万吨，仅五个月已远超2025年全年出口量（不足30万吨）。截至5月，月均出口量10.52万吨，较2025年均值涨幅高达331%。 受进口缩量、出口放量影响，今年上半年港口和内地库存均经历了一波流畅的去库，整体库存和可流通货源均处于历史最低水平。截至6月底，沿海甲醇库存从年初146万吨下降到47.8万吨，较年初下降了67%，较去年同期库存下降了近35%。沿海地区甲醇可流通货源更是从年初超70万吨，下降到了不足14 万吨，较年初下降了超80%。上半年港口库存本就有季节性去库的规律，25年港口库存从年初102万吨去库至58万吨，降幅43%，24年从86万吨去库至53万吨，降幅40%，可以看到今年去库斜率明显高于往年，除去季节性去库因素之外，中东局势紧张以及货源的断供对于我国沿海库存影响较大。 首先受地缘政治影响，国际原油价格大幅走强，作为油化工替代品的部分甲醇下游，包括甲醇制烯烃、二甲醚等利润大幅好转、消费量大幅提升，消化了大量的甲醇库存，这是终端带动的主动去库。其次，由于中东局势紧张、海峡运输不畅，3月以来中国的进口甲醇供应量被迫下降，这进一步带动了国内甲醇的被动去库。同时，今年上半年国内和东南亚价差拉大，中国甲醇出口量大幅上涨，进一步促使内地和沿海甲醇库存的下降。最后，随着二季度国内甲醇装置开启春季检修，国内甲醇供应量也有所下降，内地库存同样不断去化，产销区套利窗口逐步关闭，进一步加剧了沿海甲醇供应紧张的局面。 随着6月中东局势缓和，进口供应有恢复预期。目前伊朗甲醇装置逐渐重启恢复中，近期已计划招标远月装港船货。同时霍尔木兹海峡航运将恢复正常，波斯湾水域挤压的甲醇浮仓或将集中流亚洲市场，进口预期宽幅增加，市场避险情绪升温，这直接带来了6月甲醇期现货宽幅下跌。 不过从本月实际情况来看，进口供应修复仍需时间。6月中东实际流出霍尔木兹海峡船货数量仍不高，且多为交付合约或者套保货物，实际港口可流通量依然难有显著释放。同时目前伊朗甲醇装置运行并不稳定，霍尔木兹海峡实际通航时间也仍存在不确定性，进口短期内仍难以恢复正常，叠加出口船货依然存在，港口累库节奏或许并不会太快，因此可以看到，港口基差虽有下滑但仍维持高位。长期来看，随着海峡的开放，中东从霍尔木兹海峡流出船货显著增多，甲醇到港预报量大幅恢复，预计6月底至7月中旬中国进口船货到港量有45万吨左右，较5、6月份平均不足30万吨的水平有显著提升，预计后期沿海公共库存和下游工厂库存均将得到有效累积。 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 3.产业链情况 3.1天然气价格高位震荡，国际甲醇进口成本抬升 中东局势升级同样冲击全球天然气市场，3月国际天然气价格飙升，大商所LPG主力合约涨幅超过40%，ICE英国NBP天然气主力合约涨幅更是超过70%，美国天然气受到影响较小波动不大。作为国际甲醇生产的唯一原料，国际天然气价格影响进口甲醇的生产成本。上半年进口甲醇成本维持高位，最高达到3765元/吨左右，整体进口利润价差，4月起逐步恢复，至6月起有小幅利润。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 3.2煤制企业开工意愿强烈下半年煤制甲醇利润或将收窄 2026年上半年煤制甲醇行业利润同比大幅改善，一季度煤炭价格仅小幅上涨，煤制甲醇生产利润开启修复，3月起随着甲醇价格节节升高，煤制利润一度高达750元/吨，处于近年来最高的利润水平，煤制企业开工意愿强烈，春检推迟。二季度发生矿难，黑色价格延续走高，动力煤价格高位震荡，但甲醇价格更高，利润维持在600元/吨左右。6月冲突缓解后，随着甲醇价格跳水，煤制利润大幅缩减，但也仍有近300元/吨，虽不及二季度利润水平，但也是出于近年来中等偏上的盈利状态，煤制企业开工维持高位。下半年随着海外装置逐渐复产，进口货源有恢复预期，市场整体供给压力将逐步提升，预计下半年煤制甲醇行业盈利将稳中趋弱。 图：煤制甲醇（内蒙）利润（单位:元/吨） 图：天然气制甲醇（西南）利润（单位:元/吨） 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 3.3下游利润逐步修