铝半年报：供需双弱矛盾不突出，下半年延续震荡收敛格局，关注结构性机会

行业铝半年报

宏观环境

• 全球主要经济体制造业PMI回升，但地缘政治冲突和美国关税威胁持续，全球贸易壁垒加剧，主流机构下调今明两年经济增长预期，宏观市场对铝价上涨助力有限。
• 全球经济处于周期性底部，失速下行风险可控，欧美制造业PMI处于相对低位，伦铝下方空间有限。

氧化铝

• 国产矿供应稳定，北方矿山大规模复产可能性低，几内亚进口矿依赖度超过70%，海外政策扰动对氧化铝价格影响权重提升。
• 几内亚政府希望从铝土矿出口国转变为铝主要生产国，政策不确定性持续存在。
• 氧化铝过剩，下半年新投产能仍在释放，价格持续下跌触及成本支撑，年内低点已现，下半年成本定价成为主逻辑，海外市场扰动将阶段性给予反弹空间。

电解铝

• 国内电解铝产能已达4550万吨上限，运行产能达峰，后续边际供应增量有限。
• 西南地区电力供应逐渐充裕，但季节性缺电仍可能发生，需关注枯水期减产扰动。
• 海外新增产能聚焦印尼，但受限于短期放量有限，全球电解铝供应增速基本触顶，后续将下滑。
• 国内传统领域（地产）拖累放缓，新能源领域（新能源汽车、特高压等）下半年预计继续保持高增长，但上半年光伏抢装潮和出口窗口期“抢出口”效应或导致需求前置，下半年铝终端需求可能承压。
• 下半年电解铝市场可能延续震荡收敛格局，价格运行区间可参考【19000,21200】。三季度为传统淡季，电解铝冶炼利润丰厚，可考虑区间上边界空头保值；若价格跌回至19500元/吨下方，仍可考虑逢低买入保值。

铸造铝合金

• 19500元/吨以下以偏多思路对待，三季度为汽车行业淡季，铸铝走势呈现季节性弱势，预计在2w上下偏强震荡为主。
• 若价格反弹至21500元/吨以上，则建议偏空思路对待。

跨品种套利

• ADC12价格和铝价走势趋同，二者相关性高达88%，价差大致范围在【-1000,1500】元/吨。
• 二者目前处于负价差时期，当负价差超过-500元/吨时，建议卖AD买AL策略，持有即可。

库存

• 上半年铝锭和铝棒库存表现均偏强于预期及去年，铝锭库存处于近五年同期低位，铝棒库存小幅增加。
• 铝水合金化比例提高，预计铝锭低库存将成为常态，可关注低价采购交割货源和适当参与正套等结构性机会。