铝产业半年报：几内亚雨季难撼过剩格局，氧化铝震荡偏弱；消费或已透支，电解铝承压；供需双强格局延续，铝合金维持震荡。

观点与策略010203盘面表现回顾铝土矿重点数据跟踪04氧化铝重点数据跟踪05电解铝重点数据跟踪06铝合金重点数据跟踪07铝产业下游与终端表现情况 今年一季度，受美国关税政策影响，铝价大幅上涨，但随着中美关税贸易战愈演愈烈，铝价大幅下跌，而后中美谈判关税水平大幅下调，铝价回升后震荡为主。截至6月26日，伦铝半年以来上涨1.19%，沪铝半年以来上涨3.56%。沪铝主力合约收盘价（元/吨）；伦铝收盘价（美元/吨）数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部200021002200230024002500260027002800290017000175001800018500190001950020000205002100021500220002023/08/072023/12/072024/04/072024/08/072024/12/072025/04/07SHFE铝LME铝 今年以来，因原料供应充足和部分新增产能提前落地，氧化铝供应过剩预期提前，持续下跌。截至6月26日，氧化铝半年以来下跌33%，沪铝半年以来上涨3.56%。沪铝主力合约收盘价（元/吨）；氧化铝主力合约收盘价（元/吨）数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部20002500300035004000450050005500600017000175001800018500190001950020000205002100021500220002024/01/172024/04/172024/07/172024/10/172025/01/172025/04/17电解铝氧化铝 今年以来，月差运行相对平稳，06合约出现逼仓行情，连续-连一的月差一度涨至400元/吨以上，亦带动铝价上涨。截至6月26日，连续-连一月差为165元/吨。沪铝月差（元/吨）数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部-200020040060080010002025-01-062025-01-212025-02-052025-02-202025-03-072025-03-222025-04-062025-04-212025-05-062025-05-212025-06-052025-06-20连续-连一连续-连二连续-连三连一-连二连一-连三 环保和雨季影响并存，主流省份铝土矿产量下行今年5月，河南和山西等北方矿山受环保管制影响，产量下跌明显，广西和贵州则受雨季影响，开采受限，产量亦下降。我国主要省份铝土矿产量集体下行，导致5月铝土矿产量大跌至386.9万吨，同比下跌29.78%。1-5月，我国铝土矿产量为2626.9万吨，同比下跌0.19%。中国铝土矿产量（万吨）中国主要省份铝土矿产量（万吨）数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部20701201702202702023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12广西河南3504004505005506006507001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202320242025 2025-012025-022025-032025-04贵州山西 雨季来临，几内亚发运量或再度下行今年以来，几内亚铝土矿发运量在2月回升明显，但随后发运量回落至偏低水平，5月更是下跌至年内低点，预计6月发运量受雨季影响将继续下行。而自澳大利亚的发运量1-5月相对平稳，一直处于中等水平。铝土矿发运量（万吨）数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部0200400600800100012002022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08澳大利亚→中国几内亚→中国 2024-112025-022025-05 进口量维持高位，整体供应较为宽松今年2月-4月，得益于海外铝土矿发运量较高，我国铝土矿进口量持续上行，4月进口量高达2068.4万吨，1-5月进口量为8528.72万吨，同比增长33.31%，大幅补充国产铝土矿的不足，使整体供应处于较为充足的状态。中国铝土矿进口量（万吨）数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部7009001100130015001700190021001月2月3月4月5月6月7月8月9月20212022202320242025 10月11月12月 港口库存持续累库，铝土矿供应逐渐缓解今年以来，铝土矿港口库存持续上涨，由近6年同期最低位回升至同期中等偏低位。截止6月20日，我国铝土矿港口库存为2618万吨，铝土矿供应紧缺局面逐渐缓解，铝土矿价格偏弱运行。铝土矿港口库存（万吨）数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部1600210026003100360041001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202320242025 氧化铝重点数据跟踪04 供应过剩预期较强，现货价格维持低位今年以来，铝土矿供应充足，氧化铝部分新增产能提前落地，供应过剩预期提前，各地现货价格持续下跌。其中，截至6月26日，广西氧化铝价格同比下跌19.19%，河南价格同比下跌20.1%，山东价格同比下跌20.51%。氧化铝现货价格（元/吨）数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部2500300035004000450050005500600065002024/082024/092024/102024/112024/122025/01 2025/022025/03 2025/042025/05广西贵州河南内蒙古山东山西新疆重庆西南地区鲅鱼圈CIF连云港CIF 300400500600700800900 部分地区减产，但氧化铝产量依旧极高今年1-4月，各地区氧化铝产能利用率相对平稳，变化不大，但到了5月，各地区产能利用率下行为主。国内产量方面，1-5月国内氧化铝产量为3616.2万吨，同比增长9.15%，维持金6年同期最高位。1-4月全球氧化铝产量为4991.8万吨，同比增长5.62%，全球氧化铝供应亦处于宽松状态。中国氧化铝产量（万吨）全球氧化铝产量（万吨）数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部4505005506006507007501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202320242025100010501100115012001250130013501月2月3月4月5月20202021 6月7月8月9月10月11月12月2022202320242025 进口窗口持续关闭，净出口格局延续今年1-5月，氧化铝进口盈亏基本维持亏损状态，进口窗口维持关闭状态，我国氧化铝维持净出口格局。1-5月我国氧化铝净进口量为-100.53万吨，同比下跌303.58%。中国氧化铝净进口量（万吨）数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部-30-20-10010203040501月2月3月4月5月6月7月8月9月20212022202320242025 10月11月12月 原料价格偏弱，氧化铝成本延续下跌趋势原料价格维持弱势，今年以来氧化铝生产成本持续下跌，截至5月，氧化铝生产成本下跌至2879.8元/吨，较一月下跌556.1元/吨。生产利润基本维持小幅盈利状态，截至5月生产利润为153.6元/吨。氧化铝生产成本&利润（元/吨）数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部240026002800300032003400360038002023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04氧化铝生产成本氧化铝生产利润 -50005001000150020002500 今年1-4月，我国氧化铝库存处于累库状态，但在4月下旬出现去库的情况。截止6月20日，我国氧化铝库存为384万吨，同比下跌8.02%，库存水平继续维持近4年同期最低位。氧化铝库存（万吨）数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部37039041043045047049001-0301-1902-0302-2103-0803-2404-0804-2505-1005-2606-1006-2807-1908-0908-3009-2010-112025年度2024年度2023年度2022年度 海内外电解铝产量维持高位，供应强劲我国电解铝产量维持高位，5月产量为374.74万吨，同比增长2.68%。今年1-5月均维持近6年同期最高位，1-5月产量为1817.12万吨，同比增长2.77%。全球电解铝产量同样处于高位，1-5月除2月外月产量均处于近6年同期最高位，1-5月产量为3040万吨，同比增长1.65%。中国电解铝产量（万吨）全球电解铝产量（万吨）数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部2802903003103203303403503603703801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202420255005205405605806006206401月2月3月4月20202021 5月6月7月8月9月10月11月12月2022202320242025 产能接近满产，后续供应增量有限今年以来，我国电解铝产能利用率一直维持近5年同期最高位，1-5月产能利用率持续上升，5月产能利用率为96.99%。目前产能接近满产状态，且受产能“红线”限制，后续电解铝供应增量十分有限。中国电解铝产能利用率（%）数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部878991939597991月2月3月4月5月6月7月8月9月20212022202320242025 10月11月12月 今年以来，由于沪伦比值一直处于低位，进口窗口维持关闭状态，我国电解铝维持净出口格局。1-5月累计净进口量为-131.61万吨，同比下跌10.12%。中国电解铝净进口量（万吨）数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-70-60-50-40-30-20-1002020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-05净进口量同比净进口量 原料价格下行带动成本下降今年以来，随着氧化铝价格下跌，电解铝生产成本持续下行，5月成本已下跌至16112元/吨。利润在2月大幅上涨后维持稳定走势，5月利润已上涨至4000元/吨左右。进入6月，西南地区丰水期到来，电力成本将进一步下跌，电解铝生产成本预计将继续下行。电解铝成本&利润（元/吨）数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部12000130001400015000160001700018000190002000021000220002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07电解铝生产成本电解铝生产利润 -2000-10000100020003000400050006000700080002023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04 铝锭库存极低，库存仍有支撑今年一季度，电解铝累库幅度极低，仅高于去年水平。3月开始进入去库周期，去库周期较往年提前，截止6月26日，我国电解铝社会库存为46万吨，库存水平处于近6年同期最低位。近期库存持续