聚烯烃2024年度投资策略：聚烯烃供需错配，关注结构性机会

策略报告 聚烯烃2024年度投资策略 2023年12月18日 聚乙烯——全球产能投产放缓，PE供需平衡，交割品也处于平衡态 供需情况：全球来看，2024年聚乙烯大的格局处于供需平衡甚至偏紧格局。2024年全球产量增速在3-4%左右，需求预计增速4.5%，全球供需平衡甚至偏紧格。国内来看，2024年国内表需增速在4-6%，需求预计增速在5-7%，整体上处于平衡偏紧格局，但需要重点关注的全密度的转产和上游石化的减产力度。国内供给端2023年大部分装置都在上半年投产，2024年大部分集中在第四季度，2024年一季度和四季度供需偏宽松，二三季度偏紧。 操作建议：单边来看，明年供需平衡甚至偏紧，前三季度逢低做多为主，明年预计国内区间在（7300-9300）；套利方面：明年产能扩张放缓，而且新增产能集中在四季度投产，前三季度供需处于平衡甚至偏紧格局，所以行业利润将有所修复，可以关注逢低买塑料空甲醇的策略。由于明年全球PE的供需格局比PP好，因此明年可以重点关注逢低买塑料空PP策略。 风险点：新装置投放，美国衰退，以及海外降息周期启动，国内房地产。 资料来源：文化财经，招商期货 聚丙烯——全球产能仍处于投放大周期，供应矛盾加大，延续去利润 安供需情况：全球来看，2024年聚丙烯大的格局仍处于扩产周期，而且是供应继续加速的一年，全球供需加剧恶化。2024年全球产量增速在7.5%，需求预计增速4.5%，全球供需过剩。国内来看，2024年国内表需增速在13-15%，需求预计增速在6-10%，整体上处于供需过剩格局，需要打掉高成本边际产能来实现再平衡。 研究员：吕杰Lvjie@cmschina.com.cnF3021174Z00012822 婧0755-8操作建议：单边来看，明年供需过剩，低点将在回料成本附近，高点受制于进口窗口压制，明年预计国内区间在（6300-8300）；套利方面：全球连续几年的扩产周期，明年仍是扩产周期加速的一年，全年仍将处于一个过剩格局，所以行业进入持续去利润周期，可以继续关注逢高做空PDH/MTO利润的策略。由于明年全球PE的供需格局比PP好，因此明年可以中长线关注买塑料空PP策略。 27❑风险点：新装置投放，美国衰退，以及海外降息周期启动，国内房地产。 一、2023年PE行情回顾 美国加息，欧佩克减产，新装置投放，国内政策出台，房地产不振导致需求不及预期是2023年PE市场变化的主要影响因素。从价格走势和逻辑分析来看，2023年的PE行情大概可以分成四个阶段。 （1）一月到二月：国内现货价格先涨后跌。随着国内疫情在2022年12月全面放开，一月市场对2023年经济复苏的乐观情绪带动下游提前补库存，叠加原油大幅上涨，现货价格大幅上涨并创年内新高。一月中下旬至二月上旬，石化库存春节累库存，下游年前补库存及节后下游订单不及预期，叠加原油下跌，从而引发国内现货价格快速下跌；二月中下旬到二月月底，原油上涨，下游季节性旺季启动，国内价格小幅反弹。 （2）三月到五月：国内现货价格震荡大跌。旺季实际需求不及预期，原油暴跌导致成本坍塌，美国持续加息导致海外银行暴雷等宏观利空冲击，导致市场悲观情绪加重，从而引发全产业链去库存，叠加自身新增产能不断投产，导致现货价格震荡大跌。 （3）六月到九月中，国内现货价格震荡上涨。受欧佩克+自愿减产至年底，原油大幅上涨，带动整个化工板块上涨。国内产业链库存处于历史偏低水平，上游石化厂集中检修，七八月不断出台利好政策引发市场乐观情绪，叠加预期金九银十旺季的到来，导致现货价格延续震荡上涨为主。 （4）九月中下旬至今，国内价格区间震荡下跌为主。九月中下旬随着原油大跌及需旺季需求不及预期，国内现货价格大跌；十月中下随着国内一系列宏观利好政策出台，引发宏观情绪转好，国内现货价格小幅反弹；十一月中随着原油暴跌，叠加需求淡季的到来，但是供需矛盾不大，导致国内价格震荡下跌。 资料来源：Wind,招商期货 二、PE—2024年全球扩产周期放缓，供应压力减轻 （一）2024年全球供需面评估—供需平衡，压力减轻 从全球范围来看，聚乙烯需求平均年增速约为4.5%（IHS评估结果），今年海外持续加息，明年海外降入降息周期，海外经济同比今年有所转弱，国内经济随着特别国债发行及一系列利好政策出台，国内经济延续复苏，全球PMI将呈现前低后高状态，因此需求也将前低后高为主。2023年全球新增聚乙烯产能503万吨，2024年全球新增聚乙烯产能在541万吨，大部分装置都在四季度投产，实际产量增幅3.8%左右，增幅比23年大幅降低。具体到2024年上半年，按照目前的产能投放进程，全球聚乙烯上半年产量预计同比增长3.6%；2024年下半年，按目前的产能投放估算，全球聚乙烯下半年产量预计同比增长4.2%，全年供需格局平衡甚至偏紧。对照全球聚乙烯年均需求增速，2024年全球聚乙烯处于供需平衡甚至偏紧格局，如果新增装置投放不及预期，则处于一个供需平衡偏紧格局。这两年国内新装置投比国外多，导致国内压力比国外大，明年国内仍有大量装置投产，而海外基本新增产能大幅减少，因此仍然是国内供应压力比国外压力大。 资料来源：IHS，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 （二）2024年聚乙烯国内供需—全年供需格局良好 （1）明年国内PE仍处于扩产周期，国内PE产量仍将持续增加 2023年全国PE新增产能290万吨/年，产能较2022年底增长9.7%。2023年新增7套装置，其中全密度装置110万吨/年，低压装置150万吨，高压装置30万吨。2024年新增产能366万吨/年，产能较2023年底增长11.2%。2023年新增11套装置，其中125万吨/年HDPE装置，170万吨/年LL/HD全密度装置，66万吨/年LDPE/EVA装置。由于2024新装置集中在下半年投产，及2023年大部分集中在上半年，全年来看，四季度产能同比压力较大。 根据新投装置进度，预计2024年PE新增产量在160万吨左右，由于大部分装置在下半年投产，叠加2023年的新增装置，一季度和四季度供应压力偏大，产量同比增速8%附近，二三季度由于新增产能减少，产量增速有所下降，供应基本没压力。可以重点关注LLDPE产能，2023/2024年新增产能少，2023/2024年只有250万吨的全密度装置，明年LLDPE的产能和产量增速将偏低。 （2）今年国内PE检修偏多，明年供需缓解，预计检修损失量将减少 2018年PE全年检修损失量在190万吨；2019年PE全年损失量在135万吨,2020年全年检修损失量235万吨,2021年全年检修损失量225万吨，2022年全年检修损失量420万吨，2023年全年检修损失量430万吨。由于原料紧缺导致原料价格高位，新装置不断投放，而需求受制于房地产的拖累，导致今年石化厂亏损大且持续时间长，全年检修损失量创历史新高。明年虽然国内新增产能仍在释放，但是大部分都在四季度投放，因此供应压力放缓，而需求随着特别国债发行及一系列利好政策出台，明年国内需求延续复苏，因此明年供需压力将大幅缓解，届时预计检修同比今年有所减少。 资料来源：卓创，Wind,招商期货 （3）明年国外PE投产放缓，PE进口量将同比减少 2023年1-10月，PE进口累计同比减少0.5%；LLDPE进口累计同比增加19.3%；HDPE进口累计同比下降16%；LDPE进口累计同比增加3.8%。明年是美国降息的一 年，但是海外也存在经济衰退预期。上半年海外经济处于转弱阶段，需求环比走弱，但外盘上半年新投产能偏少，所以海外出口继续减少。下半年随着美国降息，及海外经济触底回升，叠加新装置投产不多，进口量仍将大概率继续减少。 2023年海外新增聚乙烯213万吨，2024年海外新增聚乙烯产能在175万吨，产能增长较2023年减少，而且投产都在四季度。海外PE明年投产放缓，新增产能投放的压力不大。2024年大部分装置都集中在四季度投产，实际产量增量更少，因此2024年进口量将继续减少。 资料来源：Wind，卓创资讯，招商期货 资料来源：卓创资讯,招商期货 （4）新料新增产能投放放缓，全球回料增量预计小幅回升 2017年之后，国内环保要求越来越严格，叠加禁废政策的严格执行，导致进口回料大幅下降。今年由于国内受房地产拖累，需求复苏不及预期，加上新旧料绝对价差处于中等水平，今年1-11月PE国产回料产量同比去年基本持平，同比增速为-1.4%。 自从2017年进口废塑料禁令政策的施行，回料的进口量大幅下滑，到今年已经五年，部分国内回料产业转移基本完成，随着海外疫情全面放开，明年回收和生产将逐步恢复，进口回料产量增量将有所增加。从造粒机的出口来看，自从2017年限制回料进口之后，造粒机出口连续两年爆发，侧面证明回料产业链17-18年两年大量转移，2023年造粒机的出口也是大幅增加，关注明年随着海外经济小幅转弱，进口回料是否放量。 海外因为前几年进口废塑料禁令及疫情，导致进口回料毛料大幅减少；随着海外回料产量将逐步回归，这将挤压部分新料的需求。今年因为新料和回料价差处于历史正常中等水平，导致国产回料的产量持稳为主。明年随着国内新料扩产周期放缓，国内需求延续复苏，导致新料和回料价差仍将处于正常甚至偏高水平，这将利于回料工厂的产量回升。明年重点关注新料和回料价差的情况及海外回料回归情况。 资料来源：Wind，新闻，招商期货 资料来源：Wind，卓创资讯，招商期货 （5）2024年国内PE供需将呈现中间低两头高格局，二三季度供需平衡偏紧格局2023年国产PE新料产量在2880万吨，而2024年PE新产能在366万吨，叠加2022年已经投的290万吨，预计2024年国内产量增加170万吨左右，产量增速在6%。2023年PE新料净进口量在1255万吨，同比增速在-1.81%。2023年国外新增产能213万吨，2024年国外仍是产能扩产周期，但投产大幅放缓，国外计划投产175万吨，比2023年新增产能减少。由于2023年海外新装置投产主要集中在上半年，2024年新增产能集中在下半年，因此2024年预计PE净进口量减少在35万吨左右，进口减速1.7%左右。因此测算2024年PE新料表需同比增幅在3.6%左右。明年随着国内新料扩产周期放缓，国内需求延续复苏，导致新料和回料价差回归至正常甚至偏高水平，这将利于回料的生产和回收，因此PE回料产量增量有所回升，因此测算PE新料和回料的总表需在3.5-4%之间。 从疫情前几年国内聚乙烯表需增速来看，国内聚乙烯下游需求偏消费为主，平均增速位于6-8%之间。2023年国内聚乙烯新料表需增速7.5%，国产新增290万吨，净进口减少25万吨。今年新料和回料价差处于正常水平，PE回料产量基本持平，其它替代需求在1%左右，因此今年PE新料需求增速在5%左右。明年国内随着特别国债的发行及一系列利好政策的出台，预期国内需求将延续复苏态势，预计2024年聚乙烯国内需求将回到正常的需求增速5%-6%之间，结合本文国内聚乙烯供应的分析可知，2024年国内聚乙烯供需面处于平衡偏紧格局。如果明年新装置投产有所推迟，那全年供需仍处于偏紧格局。明年需要重点关注新装置的投放情况。 资料来源：卓创，Wind,招商期货 （三）估值、基差与库存 产业链纵向来看：聚乙烯各路线生产利润都处于历年正常水平，明年新增产能继续投放但增量放缓而需求随着国内经济复苏将回升，明年产业链利润将会有所修复。国内聚乙烯生产以石脑油一体化装置与煤化工一体化装置为主，还有部分的乙烷轻烃装置。按目前的原料价格计算，油化工路线处于正常水平，煤化工利润处于历年正常偏低水平。今年国家要求电厂大幅提升库存天数，国内动力煤新增产能释放，叠加水电发电回归正常，导致动力煤供需处于供需弱平衡格局。受国家要求电厂提升库存天数影响，电厂库存处于历史高位，明年仍有部分新增产能投产，不过需要关注水电发电是否回归正常，但总体明年的动力煤供需处于弱平衡格局，均