甲醇半年报：强现实叠加弱预期，甲醇关注供需错配节奏

甲醇 强现实叠加弱预期，甲醇关注供需错配节奏 2024年4月28日 主要结论 春检规模不及往年，国内维持高供应，不过产区库存压力尚可。国内春检开启，开工略有下滑，但仍高于去年同期开工水平，国内供应持续偏高。由于去年四季度部分甲醇装置已进行检修，且目前煤制甲醇现金流扭亏为盈，煤制产能进入检修意愿不强，今年春检规模或不及历年同期。清明节后烯烃企业外采量有所下滑，内地库存略有反弹，中旬起内地库存再次下降，较月内高点降幅达16%，处于历史低位水平，内地现货价格大幅上涨，产销区套利窗口缩窄。 港口可流通货源紧缩，5月库存或逐步累积。随着外盘甲醇开工上行，国内港口到港量较前期有显著提升，本月整体沿海库存延续上涨。不过月底进口到港船货实际卸货少于预期，且刚需提货稳定，沿海甲醇库存小幅去库。由于进口量下滑，同时国内甲醇消费量保持稳定刚需，国内沿海可流通货源延续偏紧。沿海到港多去往下游工厂厂库，MTO企业库存逐渐累积。 烯烃支撑甲醇刚需，5月需求有转弱预期。截止4月底，甲醇整体下游加权开工率约为75.34%，较上月底上涨约2.66个百分点。外采甲醇的MTO装置产能平均负荷84.04%，较上月底上涨约16.69个百分点。截止月底，宁波富德、兴兴、诚志二期、斯尔邦装置均稳定运行中，港口需求稳固，沿海仅有常州富德仍在检修中。南京诚志一期装置计划于5月中旬停车检修，兴兴后期也有检修计划，需求有缩减预期。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：郑淅予从业资格号：F3016798投资咨询号：Z0013253邮箱：15291@guosen.com.cn电话：021-55007766-305165 总结来看，供应端，春检开启国内外装置停车检修计划增多、供应有持续紧缩预期，内地库存连续下降。不过目前煤制甲醇现金流扭亏为盈，煤制产能进入检修意愿不强，今年春检规模或不及历年同期。进口船货实际卸货时间推迟，同时国内甲醇消费量保持稳定刚需，国内沿海可流通货源延续偏紧。随着外盘甲醇开工上行，国内港口到港量较前期有显著提升，沿海库存预计将逐步累积。需求端，目前甲醇制烯烃开工较好，传统下游开工虽然略有下降，但仍处于往年同期最高水平，提供稳固需求。接下来南京诚志一期装置计划于5月中旬停车检修，兴兴后期也有检修计划，需求有缩减预期。甲醇目前处于低库存的强现实和供增需减的弱预期，关注供需错配出现的机会。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 4月甲醇期货主力合约2409整体呈现“Z”字形走势，月初场延续弱势僵持走势，中旬超预期反弹，一方面由于春检开启国内外装置停车检修计划增多、供应有持续紧缩预期，另一方面受到中东地缘政治不确定性影响，主力合约一度冲高至2620元/吨，随后下旬再次震荡下行。截止月底期货主力09合约在2500元/吨左右，月度涨幅3%左右。现货端，内蒙古市场甲醇价格2215元/吨，相比上月底涨幅9.4%，太仓价格2622元/吨，相比上月底涨幅1.3%。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 基差方面，沿海部分地区可售货源偏紧，月内基差延续走强，最高突破150元/吨左右，月底回落至110元/吨左右，仍维持高位水平。产销区套利方面，由于内地库存连续下降，内地现货价格大幅上涨，产销区套利窗口缩窄。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 外盘方面，截止月底，中国主港CFR价格在297.5美元/吨左右，环比涨幅1.7%。东南亚CFR价格在342.5美元/吨左右，环比跌幅1.4%。欧洲价格在306欧元/吨左右，环比涨幅5.5%。美国甲醇市场价格在329美元/吨左右，环比跌幅4.8%。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 二、甲醇供需情况分析 1.春检规模不及往年，国内维持高供应，不过产区库存压力尚可 国内春检开启，开工略有下滑，但仍高于去年同期开工水平，国内供应持续偏高。4月国内甲醇产量约为643万吨，较上月下降3%。截止4月底，国内甲醇整体装置开工负荷为68.59%，较上月下降约3.73个百分点，较去年同期仍高出3.29个百分点；西北地区的开工负荷为79.28%，较上月下降约2.8个百分点，较去年同期高出4.25个百分点。由于去年四季度部分甲醇装置已进行检修，且目前煤制甲醇现金流扭亏为盈，煤制产能进入检修意愿不强，今年春检规模或不及历年同期。 清明节后烯烃企业外采量有所下滑，内地库存略有反弹，中旬起内地库存再次下降，较月内高点降幅达16%，处于历史低位水平，内地现货价格大幅上涨，产销区套利窗口缩窄。 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 2.港口可流通货源紧缩，5月库存或逐步累积 往年进口量基本在3月份恢复，今年国外装置重启恢复晚于预期、计划外停车检修拉长、国内外新装置投产时间延期，伊朗到港量缩减，非伊船货现货仍多去往国外高价区域套利，进口船货实际卸货时间推迟，3月份甲醇进口量下降。3月中国甲醇进口量81.05万吨，较上月减少8.23万吨，降幅9.21%，2024年月均进口量105万吨，远远低于去年平均水平。东南亚需求孱弱，3月份甲醇出口量0.03万吨。 随着3月中下旬伊朗、沙特、美国甲醇等装置重启恢复，全球甲醇装置运行负荷走高，装港排货速度提升，且伊朗长约谈判基本达成，后续进口或逐步恢复，市场对进口量有提升预期。预计4月份中国甲醇进口量在100万吨左右，5月份进口量或将恢复至110万吨以上。不过二季度国外甲醇装置检修依然较多，东南亚、特立尼达、欧美等地预估整体622万吨甲醇装置停车检修，实际到港量仍需观察。 随着外盘甲醇开工上行，国内港口到港量较前期有显著提升，本月整体沿海库存延续上涨，月底进口到港船货实际卸货少于预期，且刚需提货稳定，沿海甲醇库存小幅去库。截止4月底沿海甲醇库存在63.2万吨，环比上月底涨幅11.7%，不过仍然低于去年同期7.6%。由于进口量下滑，同时国内甲醇消费量保持稳定刚需，国内沿海可流通货源延续偏紧，截止月底整体沿海地区甲醇可流通货源21.7万吨附近。预计4月底至5月上旬中国进口船货到港量71万吨，近期改港船货频发，关注沿海外采甲醇制烯烃的运行情况。沿海到港多去往下游工厂厂库，MTO企业库存逐渐累积。 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 3.产业链情况 3.1国际甲醇成本偏低地缘政治扰动加强 4月国际天然气价格略有下滑，截止月底在1.6美元/MMBtu左右水平，国际甲醇生产成本跌至1170元/吨，处于近年以来低位水平。 据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 3.2煤制甲醇利润延续走高 成本角度来看，国内动力煤市场偏弱运行，截至4月底鄂尔多斯Q5500价格在610元/吨左右，西北煤制甲醇理论成本在2080元/吨附近，煤制甲醇现金流扭亏为盈，出现部分利润。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 3.3烯烃支撑甲醇刚需，5月需求有转弱预期 截止4月底，甲醇整体下游加权开工率约为75.34%，较上月底上涨约2.66个百分点；传统下游加权开工率约54.17%，较上月底小幅下降0.43个百分点。 甲醇制烯烃装置平均开工负荷在82.92%，较上月上涨3.77个百分点。其中外采甲醇的MTO装置产能平均负荷84.04%，较上月底上涨约16.69个百分点。截止月底，宁波富德、兴兴、诚志二期、斯尔邦装置均稳定运行中，港口需求稳固，沿海仅有常州富德仍在检修中。南京诚志一期装置计划于5月中旬停车检修，兴兴后期也有检修计划，需求有缩减预期。 传统下游方面，甲醛行业样本开工负荷30.39%，山东德巨宜诚装置重启，较上月底变化不大。二甲醚行业开工负荷为6.19%，潜江金华润装置重启，河南心连心、九江心连心、河北冀春装置停车，部分装置低负荷运行，月内行业整体开工下降。MTBE样本企业装置平均开工负荷62.06%，山东鲁深发化工和玉皇化工前期检修的MTBE装置相继恢复正常生产，平均开工负荷较上月底大幅提升。冰醋酸开工负荷约89.03%，江苏索普、天津渤化永利及塞拉尼斯装置相继恢复正常运行，醋酸月内开工负荷有所提升，不过仍低于上月底开工水平。 数据来源：卓创国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 三、结论及操作建议 总结来看，供应端，春检开启国内外装置停车检修计划增多、供应有持续紧缩预期，内地库存连续下降。不过目前煤制甲醇现金流扭亏为盈，煤制产能进入检修意愿不强，今年春检规模或不及历年同期。进口船货实际卸货时间推迟，同时国内甲醇消费量保持稳定刚需，国内沿海可流通货源延续偏紧。随着外盘甲醇开工上行，国内港口到港量较前期有显著提升，沿海库存预计将逐步累积。需求端，目前甲醇制烯烃开工较好，传统下游开工虽然略有下降，但仍处于往年同期最高水平，提供稳固需求。接下来南京诚志一期装置计划于5月中旬停车检修，兴兴后期也有检修计划，需求有缩减预期。甲醇目前处于低库存的强现实和供增需减的弱预期，关注供需错配出现的机会。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。