钢材6月供需专题报告：强预期弱现实，关注节奏变化

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 ——钢材6月供需专题报告 报告要点 强预期弱现实，关注节奏变化。建材需求进入季节性淡季，制造业和出口虽具备韧性，但恐无法弥补地产用钢需求下滑。随着淡季来临，需求见顶，钢材累库，黑色产业链弱现实强预期格局会更加明显，一方面刚性需求环比转弱，另一方面海外主要经济体陆续降息，制造业补库预期将进一步强化，建议关注节奏变化。 黑色建材研究团队 摘要： 研究员： 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832yudian@citicsf.com 需求端：建材需求进入季节性淡季，制造业和出口具备韧性，但恐无法弥补地产用钢需求下滑。随着需求见顶，钢材累库，黑色产业链弱现实强预期格局会更加明显，一方面刚性需求环比转弱，另一方面海外主要经济体陆续降息，制造业补库预期将进一步强化，建议关注节奏变化。分行业看：房地产拿地、新开工的能力和意愿均看不到改善，以及地产商有限的资金将流向竣工端，而竣工端用钢强度有限，使得地产整体用钢需求难言改善。基建耗钢随专项债发行加快有望提速。但受限于自然天气，室外施工将进入季节性淡季，建材整体需求环比或将走弱。制造业和出口保持韧性，除了经济转型动力之外，大规模设备更新和消费品以旧换新，将继续强化制造业投资需求。得益于出口价格优势，国内钢材出口维持高位。 徐轲从业资格号F03123846投资咨询书Z0019914xuke@citicsf.com 李亚飞从业资格号F03106852投资咨询书Z0019913liyafei@citicsf.com 供给端，当前钢厂利润尚可，钢厂仍有复产驱动。后续考验现实需求的成色。目前来看，供应整体水平相对中性，由于1-5月产量较小，下游库存压力整体不大，结构上存在长材去库偏快，板卷去库偏慢的问题，可能需要供给侧在结构上进行调整平衡。考虑到1-5月因财政发力节奏错位导致基建需求成色不足，后续需观察二季度资金下发情况。预计供给跟随需求波动。 综上，我们认为建材需求进入季节性淡季，制造业和出口虽具备韧性，但恐无法弥补地产用钢需求下滑。随着淡季来临，需求见顶，钢材累库，黑色产业链弱现实强预期格局会更加明显，一方面刚性需求环比转弱，另一方面海外主要经济体陆续降息，制造业补库预期将进一步强化，建议关注节奏变化。 风险因素：基建发力不及预期（下行风险）；需求超预期，原料供给受限（上行风险） 目录 摘要：......................................................................................1一、需求：季节性淡季来临，需求环比转弱.....................................................3二、供给：供给跟随需求，钢厂复产减缓......................................................10三、钢材总结：强预期弱现实，关注节奏变化..................................................12 图表目录 图表1：五大品种表观消费...............................................................3图表2：新增社会融资规模...............................................................3图表3：新增人民币贷款弱于去年..........................................................3图表4：固定资产投资同比小幅增加........................................................4图表5：地产依然严重拖累投资项..........................................................4图表6：社会消费品零售额保持韧性........................................................4图表7：出口增速同比维持转正............................................................4图表8：宽货币向宽信用传导不畅..........................................................5图表9：M2-M1剪刀差....................................................................5图表10：4月商品房销售面积同比-14.4%...................................................5图表11：4月30城商品房成交同比-40.8%..................................................5图表12：拿地领先新开工6个月...........................................................6图表13：新开工低位震荡................................................................6图表14：20个省市投资增速目标及其变化..................................................6图表15：专项债发行进度................................................................6图表16：2024年1-4月基建投资同比7.8%..................................................7图表17：审核批准项目投资通常领先基建投资约4-5个月.....................................7图表18：制造业投资维持韧性.............................................................8图表19：PMI显示经济缓慢复苏...........................................................8图表20：利润引导库存回升..............................................................8图表21：出口触底反弹..................................................................8图表22：低价格刺激出口增加.............................................................9图表23：中国钢材出口-季节性............................................................9图表24：出口内外价差..................................................................9图表25：排产领先出口1月..............................................................9图表26：五大品种产量.................................................................10图表27：统计局粗钢产量月度季节性......................................................10图表28：统计局生铁产量月度季节性......................................................10图表29：钢材利润底部回升.............................................................11图表30：短流程利润依旧承压............................................................11图表31：铁水逐步见顶.................................................................11图表32：五大材产量...................................................................11 一、需求：季节性淡季来临，需求环比转弱 4月，我国总量需求偏弱，制造业和基建持续复苏、消费增幅缩小，地产依然是最大拖累项。 从金融数据看，4月社会融资新增-720亿元，同比少增-12969亿元，人民币贷款新增7300亿元，同比多增112亿元。主因是融资需求偏弱和政府债券净融资偏低。从投资角度看，4月固定资产投资完成额当月同比增7.9%，其中制造业投资同比增9.3%，基建投资同比增5.9%，房地产投资同比-7.3%，地产投资降幅拖累固定资产投资完成额，民企扩张意愿依旧偏弱、利润和信心修复仍需政策的呵护。从出口角度看，4月出口金额当月同比增1.5%，超出市场预期，得益于“一带一路”支撑，国内出口增速重新转正。从消费角度看，社零增速维持韧性，4月，社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%。 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 中信期货研究|黑色建材（钢材）专题报告 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 从货币政策看，预计总量会保持宽松，但实际效果不会立竿见影。宽货币向宽信用传导受阻，货币政策效果有限。4月M2录得7.2%，4月社融增速8.3%，M1增速-1.4%，活期存款显著减少反应经济活力依然不足。M2-M1剪刀差保持扩大趋势。从居民部门看，居民资产负债表受损，疤痕效应下，信心修复缓慢，在低利率环境下选择提前偿还放贷，或进行利率置换，同时储蓄率仍维持高位，投资、消费意愿薄弱。从企业部门看，当前国际环境严峻复杂，国内总需求不足，造成投资意愿偏弱，资金空转现象明显。宽货币已经为实体经济提供了较低的融资成本，进一步下降的空间虽然存在，但作用或将有限，需要时间等待经济体自然修复。关注政府债券发行节奏和落地使用效果。 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 1、地产：下行趋势尚未扭转，地产复苏仍需等待 地产1-4月总结：下行趋势尚未扭转，地产复苏仍需等待。销售端：2023年地产领域供给需求端均出台了多项政策，包括商品房收储、调降购房首付比、下调公积金贷款、取消住房贷款利率政策下限、一线城市也进行了较大力度的宽松，以及近期推出的“以旧换新”政策，但从商品房成交来看，2024年1-4月下跌20.2%，并未出现明显好转，反映当下市场信心仍然比较脆弱，房市仍面临较大压力。销售作为影响地产预期的重要指标，下滑主要原因有四：其一，房价看涨预期回落，投资需求下滑；其二，经济增速放缓，居民收入预期下滑，加杠杆意愿降低；其三，鼓励购房政策已经应出尽出，边际效用减弱。其四，期房交付担忧仍存，抑制居民购买期房的意愿。 资料来源：Wind、Mysteel、中信