尿素2025年报：新增产能继续投放，破立之年未来可期

核心观点

• 供应端压力持续： 2025年国内尿素新增产能将继续扩张，同时2024年下半年投产装置将在2025年上半年正常运营，导致供应端压力持续增大。煤价长期下行将带来成本端下移，煤头装置开工率将持续提升，进一步加剧供应压力。
• 需求端增速放缓： 2025年农业需求将稳步增长，主要由于国内粮食种植面积逐渐扩大和“退林还耕”政策实施。但近三年农业需求持续高速增长，预计2025年农业种植面积增速将有所放缓。工业需求方面，随着房地产逐步触底回升，相关行业工业需求将在边际上逐步改善，但总量依旧有限。火电脱硫脱硝需求在2024年大幅增加之后，后期增速或将有所放缓。
• 出口政策是关键变量： 2025年出口法检政策对国内尿素价格走势影响将是最重要的因素。当前国内尿素价格已跌至相对低位，企业面临亏损，库存高企，而国际市场供应偏紧，印度进口需求下滑。预计2025年上半年出口放开的可能性较小，但下半年出口法检能否宽松仍需关注“量价质”三要素。

关键数据

• 2024年国内尿素产能达到7800万吨，产量约6080万吨。
• 2025年国内尿素产能投放为464万吨，新增产能装置主要集中在江苏、安徽、新疆等地。
• 2024年国内尿素出口量同比减少360万吨，预计全年出口总量不超过26万吨。
• 2024年国内复合肥产量约5840万吨，同比增加200万吨。
• 2024年国内火电厂对尿素的需求量将提升至300万吨左右，同比提升20%。

研究结论

• 2025年国内尿素市场仍将面临供应端压力，但需求端增速或将放缓。
• 煤价中枢不断下移将导致尿素成本下移，尿素企业利润回归正常，预计尿素将回归合理估值区间。
• 出口法检政策是影响2025年国内尿素价格走势的关键变量。
• 预计2025年尿素价格将呈现前低后高的走势，二三季度随着农业需求旺季到来和经济发力，价格有望上涨。
• 建议关注单边交易和套利交易，并关注宏观和煤价走势。