本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 寒锐钴业（300618.SZ）2021年年报点评 量价齐升驱动业绩，新增产能即将投放 2022年04月19日 [Table_Summary]  公司公布2021年报：2021年，公司实现营收43.50亿元（+93.00%）；归母净利润6.63亿元，（+98.25%）；扣非归母净利6.94亿元（+268.94%）。2021Q4公司实现营收11.46亿元，同比增长90.57%、环比增长1.96%；归母净利润1.77亿元，同比增长2.63%、环比增长35.56%；扣非归母净利1.51亿元，同比增长256.45%、环比减少0.46%。  铜钴量价齐升，公司业绩显著增厚。分产品看：2021年钴产品的营收为25.62亿元，营收占比58.91%，毛利占比为65.89%，毛利率达34.38%（+19.08%）。电解铜的营收为17.78亿元，营收占比40.87%，毛利占比33.88 %，毛利率为25.48%（-7.08%）。价格方面：钴产品和铜产品的平均销价分别为31.09万元/吨（+63.43%）和5.14万元/吨（+26.21%）。产销方面：1）由于子公司寒锐金属年产2万吨电解铜项目产能充分释放，2021年电解铜产量为3.99万吨（+46.09%），销量为3.46万吨（+26.64%），库存同比增长5681.03%；2）由于安徽寒锐3000吨钴粉项目产量提高和刚果迈特氢氧化钴产量增加，2021年钴产品产量为0.79万吨，（+24.82%），销量为0.82万吨（+38.08%），库存同比减少17.58%。  在建项目放量可期，积极布局新能源材料。公司在建项目包括：1）刚果寒锐金属的氢氧化钴产能增量5000吨/年， 预计2022年中投产，刚果氢氧化钴总产能将达1万吨/年。2）国内安徽寒锐钴粉产能增量2000吨/年，2022年初投产，钴粉总产能将达5000吨/年。3）国内赣州寒锐的1万吨/年钴盐和2.6万吨/年三元前驱体项目进展顺利，目前一期基建工作已完成，预计2022年6月底投产。  钴行业供需偏紧格局不改，钴价有望维持高位运行。需求端：受益于全球新能源车渗透率快速提升，硬质合金需求等带动，钴需求量持续增长。供给端：全球钴资源供应量主要来自于刚果，未来钴矿增量预期主要来自于嘉能可Mutanda复产、洛阳钼业产能投产以及印尼湿法冶炼项目，但全球疫情持续冲击物流运输及新建项目进展低于预期，预计2022年钴价仍将维持高位运行。  港股上市在即，助力新能源布局。目前香港联交所已审阅公司递交的上市申请，仍等待正式批准。根据公司港股招股说明书，募集资金主要用于钴、镍、锂等资源的海外投资、收购和勘探，钴盐、钴粉、三元前驱体的扩产。港股融资便捷等优势，有助于公司实现对海外资源进行布局，成长空间将进一步扩大。  盈利预测与投资建议：公司扩产项目持续推进，积极布局产业链一体化和新能源，2022/2023/2024年公司将实现归母净利润10.76/12.55/13.70亿元，对应4月18日收盘价的PE为17X/14X/13X，维持“推荐”评级。  风险提示：项目进度不及预期、铜钴价格下跌、疫情影响生产经营。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,350 6,613 7,815 8,935 增长率（%） 93.0 52.0 18.2 14.3 归属母公司股东净利润（百万元） 663 1,076 1,255 1,370 增长率（%） 98.3 62.3 16.6 9.1 每股收益（元） 2.14 3.48 4.05 4.42 PE 27 17 14 13 PB 3.8 3.1 2.6 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月18日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 58.30元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张建业 执业证号： S0100120080003 邮箱： zhangjianye@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 民生金属2022年年度策略系列报告之能源金属篇:再探供需的脉搏，拥抱能源革命的长周期增长机遇 寒锐钴业（300618）/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1.业绩稳步上升，期间费用率维持稳定......................................................................................................................... 3 2.铜钴量价齐增，提升公司盈利能力 ............................................................................................................................ 6 3.布局新能源产业，打造业务增长点 ............................................................................................................................ 8 4.盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................. 10 5.风险提示 ............................................................................................................................................................... 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 寒锐钴业（300618）/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司公布2021年年报：2021年，公司实现营收43.50亿元，同比增长93.00%；归母净利润6.63亿元，同比增长98.25%；扣非归母净利6.94亿元，同比增长268.94%。 分季度来看，2021Q4公司实现营收11.46亿元，同比增长90.57%、环比增长1.96%；归母净利润1.77亿元，同比增长2.63%、环比增长35.56%；扣非归母净利1.51亿元，同比增长256.45%、环比减少0.46%。 图1：2021年，公司实现营收43.50亿元 图2：2021年，公司实现扣非归母净利润6.94亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2021Q4，公司实现营收11.46亿元 图4：2021Q4，公司实现扣非归母净利润1.51亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1.业绩稳步上升，期间费用率维持稳定 2021年公司实现归母净利润6.63亿元，同比增加3.28亿元，核心在于毛利增厚明显，同比增加7.99亿元。其他增利点还来自于其他/投资收益（+0.07亿元）；同比减利点主要在于公允价值变动（-2.64亿元），费用和税金（-1.07亿元），营业外利润（-0.01亿元）和所得税（-0.93亿元）。其中公允价值变动减利主要因投资的孚能科技股权市场价格变动，本期营业外支出的增加主要为固定资产报废损失和捐赠支出，不具有可持续性。 -50%0%50%100%150%0100,000200,000300,000400,000500,000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000归母净利（万元）扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%120%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-400%-200%0%200%400%600%800%1000%05,00010,00015,00020,00025,00030,000季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴） 寒锐钴业（300618）/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图3：2021年公司业绩同比变化拆分（单位：百万元） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 分季度同比来看，2021Q4归母净利润1.77亿元，同比增长0.05亿元。主要的增利点在于毛利（+1.96亿元）和所得税（+0.14亿元）。减利点来自于费用和税金（-0.36亿元），其他/投资收益（-0.16亿元），公允价值变动（-1.29亿元）和营业外利润（-0.02亿元）。 分季度环比来看，2021Q4归母净利润环比增长0.46亿元，核心在于毛利环比增长0.66亿元。其他的增利点还来自于其他/投资收益（+0.02亿元），公允价值变动（+0.51亿元）；主要的减利点在于费用和税金（-0.43亿元），营业外利润（-0.05亿元）和所得税（-0.3亿元）。 图4：2021Q4业绩同比变化拆分（单位：百万元） 图5：2021Q4业绩环比变化拆分（单位：百万元） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 从期间费用的变化来看，近年来公司经营趋于稳定，期间费用率逐步降低，由2015年的9.9%降低至2021年5.3%的较低水平。2021年公司销售费用、管理费用、财务费用分别为0.12亿元、1.69亿元、0.48亿元，销售费用和财务费用的营收占比较低，管理费用占比最大。年度同比来看：销售费用减少0.03亿元，同比下降22.52%；管理费用增加0.48亿元，同比增40.66%，主要原因为咨询服务费、职工薪酬和折旧费增加；财务费用增加0.04亿元，同比增长10.43%。分季度看，2021Q4期间费用合计0.86亿元，环比增加70.24%，其中销售费用、管理费用、财务费用分别环比变化+0.07亿元/+0.19亿元/+0.09亿元，环比涨幅624.04