周期之下，需求为锚——工业硅、多晶硅半年度行情展望

核心观点

• 供需过剩，价格未达底部：工业硅和多晶硅均处于高库存、成本塌陷以及需求崩塌的格局，价格仍未到达底部。需求成色成为决定盘面涨跌的主要因素。
• 供应端增量预期：下半年工业硅工厂和多晶硅工厂均有继续复产的预期，将导致三季度供应端进一步边际增量。
• 需求端尚未见底：光伏终端装机增速下行，需求有所退坡。国内分布式上网新政和新能源入市政策将利空装机，组件利润被动增厚，但终端疲软，组件累库，价格仍将继续回落。
• 有机硅板块供过于求：有机硅价格持续性下跌回落，预计下半年有机硅企业仍有减产驱动，此对于工业硅采购亦有边际利空。
• 铝合金及出口需求稳定：铝合金板块与出口领域均维持刚需采购态势，承担着工业硅下游稳定的消费去向功能。

关键数据

• 工业硅产量：预计2025年全年工业硅产量406万吨，全口径工业硅产量（含97硅、再生硅）442.3万吨，同比增速-22%。
• 多晶硅产量：预计2025年全年多晶硅产量124万吨，相较2024年减少29%。
• 有机硅DMC产量：预计2025年下半年有机硅DMC产量约117万吨，对应工业硅消费约67.9万吨，同比减少8.4%。
• 铝合金消耗工业硅量：估算2025年铝合金消耗工业硅量约为86.6万吨。
• 工业硅出口量：预计2025年工业硅出口量约为65-70万吨。

研究结论

• 单边策略：工业硅与多晶硅均推荐逢高做空策略，核心关注库存能否去化，下半年工业硅期货主力运行区间在6,500-8,000元/吨，多晶硅期货主力运行区间在28,000-32,000元/吨。
• 跨期策略：多晶硅可关注PS2508/PS2511月间反套、PS2511/PS2512月间反套机会，关注仓单生成情况。
• 风险提示：上游工厂超预期性减产；政策层面相关刺激政策出台；终端需求超预期好转。