新能源与公用事业行业2026年展望：行业“反内卷”之下多晶硅初见曙光，大储需求超预期

2025年12月5日 新能源与公用事业行业 2026年展望：行业“反内卷”之下多晶硅初见曙光，大储需求超预期 “十五五”规划前瞻：风/光增量明确，促进消纳重要性提升：在“十五五”规划即将迎来开局之年，正值我国的新能源发电行业身处发展的关键时期，“1360号文”提出发展目标到2030年满足全国每年新增200GW以上新能源的消纳需求。2025年，在上半年政策推动一轮抢装后，我们预期全年内地风/光的装机旺季将较往年温和，但维持全年装机总量创历史新高的预测（风/光分别达98/295GW）。展望2026年，我们预期中国内地光伏装机或将继续保持280GW的高位；风电装电方面，在过去招标量饱满的支撑下，仍有望同比增长约11%至110GW。 资料来源：FactSet 光伏行业去产能趋势延续，龙头优势仍显著。在“反内卷”政策导向的推动下，光伏材料的主要企业通过自律减产和限销挺价等措施，有效改善了供需情况。我们看到行业“反内卷”已逐步推动行业盈利改善，龙头企业有望受益于推出的提高技术指标等去产能政策，同时仍有能力保持盈利或稳健经营，市场化出清下，预计盈利或会逐渐改善，竞争优势仍显著。 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com(852)37661810 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com(86)2160653667 我们对覆盖的子行业偏好顺序为：多晶硅>逆变器/储能>运营商>光伏玻璃>电池片。选股方面，我们看好协鑫科技（3800 HK/买入）在颗粒硅盈利优势明显，低电耗符合政策导向，行业“反内卷”推动多晶硅价格大涨，产能收储若能落地将推动价格进一步上涨。另外，阳光电源（300274 CH/买入）受惠大储需求超预期爆发式增长，公司作为全球储能系统龙头，充分受益于该趋势，海外出货占比持续提升，毛利率保持高位，同时大力布局需求爆发式增长的AIDC电源业务，有望成为新的重要增长点。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NH BCM或登录研究部网站https://research.bocomgroup.com 目录 前瞻“十五五”规划：风/光增量明确，促进消纳重要性提升.....................................................3 2025/26年中国内地光伏装机预计达295GW/280GW..............................................................................................................................4风电行业——强劲招标量支持2026年装机持续增长..............................................................................................................................6 反内卷推动产品价格反弹，上游盈利大幅改善........................................................................................................................................9强有力去产能政策必要性仍高，龙头优势明显......................................................................................................................................10多晶硅：“反内卷”标杆环节，价格大涨下少数龙头企业已扭亏......................................................................................................11逆变器及储能：大储需求超预期爆发，户用需求平稳..........................................................................................................................13光伏玻璃：自律减产效果较好，但待投产产能规模较大......................................................................................................................15电池片：上游涨价下TOPCon盈利短期承压，BC发展势头良好..........................................................................................................16 运营商-加快补贴回收已兑现，限电情况待改善.........................................................................17 补贴于2025年中加快发放，目前有待装机............................................................................................................................................172026年后运营商的装机发展计划或将有较大差异化.............................................................................................................................18 行业首选多晶硅及储能，运营商仍有较好防守性.......................................................................19 光伏产业链估值随政策有一定修复，但仍低于近年均值；运营商选股优先关注分红政策能见度...................................................19看好“反内卷”进一步推进，首选颗粒硅和大储龙头..........................................................................................................................20 前瞻“十五五”规划：风/光增量明确，促进消纳重要性提升 在“十五五”规划即将迎来开局之年，正值我国的新能源发电行业身处发展的关键时期。我们认为新能源行业经过多年发展，正逐步迈向新阶段，更加重质量、重消纳、重系统协同，旨在保障减碳目标达成的同时，加快构建起有拥有安全性、高效率、智能化的新型电力系统。 2025年11月，国家发改委与国家能源局出台《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》（发改能源[2025] 1360号）（以下简称“1360号文”），指出“完善新能源消纳举措，优化系统调控，促进新能源在大规模开发的同时实现高质量消纳等目标”。发展目标是到2030年“满足全国每年新增2亿千瓦（200吉瓦）以上新能源合理消纳需求”。中长期目标是“到2035年，适配高比例新能源的新型电力系统基本建成”。其中，发展区域仍重点在沙漠等地区合理布局新能源外送基地，提高基地经济性。 同时，1360号文强调，新型电力系统适配能力显著增强，系统调节能力大幅提升，电力市场促进新能源消纳的机制更加健全。消纳责任机制方面，计划“建立送受端落实国家战略责任体系，强化受端新能源消纳责任”，从而推动跨区域的协同消纳。另外推动新型消纳模式，包括支持绿电直连、智能微电网、新能源接入增量配电网等就近消纳新能源新业态健康可持续发展。 资料来源：全国新能源消纳监测预警中心，交银国际 我们认为，对于新能源运营商而言，售电全面市场化机遇与挑战并存。今年早前发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格[2025]136号）（简称“136号文”）明确要求，2025年6月1日起投产的新能源增量项目，须参与电力市场交易。我们认为，当前的重点在于，在市场竞价中，光伏/风电或拉低整体电价水平，特别是在午间光伏发电处峰值时段。这将促使新能源运营商与用户签订较长期购电协议，提前锁定消纳电量，有助于稳定收益预期。 市场普遍认为，1360号文是新能源从政策驱动迈向市场与系统双轮驱动的关键点。整体来看，政策释放了稳定预期、深化市场化、强化系统协同的明确积极信号，为2030年前构建高效新能源消纳体系夯实了基础。 2025/26年中国内地光伏装机预计达295GW/280GW 2025年1月，国家能源局修订印发《分布式光伏发电开发建设管理办法》，取消工商业分布式的全额上网模式。我们预计，短期可开发的分布式项目规模或将有所下降。此外，2月国家发改委与国家能源局联合发布“136号文”，规定6月1日起投产的增量项目的机制电价由全省竞价形成。根据已公布的部分省份竞价结果，光伏机制电价要低于燃煤基准电价，在大部分省份也低于风电，使得光伏新项目收益率低于风电，同时机制外电量的电价仍具有不确定性。 受以上两项政策推动，光伏项目分别在今年5月1日和6月1日的前大规模抢装并网，部分需求提前释放。9M25，中国内地新增光伏装机239.5GW，同比大增49%，其中5月高达92.9GW，创单月历史新高，同比大增388%。随着抢装结束，6月起新增装机增速回落，8/9月降至10GW以下。随着各省竞价陆续完成和临近年底并网期限，我们预计后续装机将逐步恢复，2025年新增装机有望达295GW，同比+6%，2026年预计仍将维持高位在280GW。 资料来源：国家能源局，交银国际 海外需求增长稳健，贸易不确定性下海外建厂需求提升 出口方面，9M25中国光伏硅片/电池片/组件出口量分别为41.9/75.9/190GW，同比增长28%/72%/1%，合计308GW，同比增长16%，反映海外需求仍稳健增长，其中印度、巴基斯坦、中东等新兴市场增长显著。电池片增速继续远高于组件和硅片，在光伏主材出口量中的占比同比大幅提升8个百分点至25%，反映海外组件本土制造取得明显成效，但电池片对中国出口依赖程度仍高。 随着印度、土耳其、美国等国大力扶持本土光伏制造，其对中国光伏产品的贸易壁垒不断提高，并由组件逐渐推广至电池片。例如，2025年7月土耳其公告将电池片的进口最低限价调升一倍，印度商工部9月公布对中国进口电池片的最终反倾销建议征收税率，其中，晶科集团、天合集团两家企业税率为0%；包括钧达在内的大部分主流厂商税率为23%；其余我国厂商税率为30%。2025年下半年以来电池片出口高增，部分也由印度、土耳其组件厂商在贸易限制政策生效前囤货带动。此外，2025年7月30日，中央政治局会议提出优化出口退税政策，若政策落地，中国光伏产品的海外竞争力或受影响。我们认为，我国电池片出口凭借显著成本优势，短期内所受影响有限，但不确定性下，海外建厂必要性进一步提高。 资料来源：盖锡咨询，交银国际 预计2026年全球光伏装机需求同比增长5%至615GW 我们预计2025年全球新增装机将达585GW，同比增长10%，其中中国内地/海外新增装机分别达295/290GW，同比增长6%/15%。2026年全球新增