2025年工业硅期货行情展望：工业硅：库存为锚，关注结构性行情

---2025年工业硅期货行情展望 报告导读： 期货研究所2025年工业硅供需双减，但全年依旧是过剩格局，工业硅或仍是一个值得空配的品种。一季度，伴随新疆工厂逐步复产，供需结构转为过剩；二季度，一方面利润挤压下西北硅厂逐步减产，另一方面硅料环节丰水期开工或有提前备货等，使得供需结构转为相对紧平衡，但难言对基本面构成真正改善；三季度，丰水期西南硅厂具备复产“韧性”，供需结构再次转为过剩，此过剩局面直至四季度枯水期才有所改善。从硅价走势来看，2025年前三季度仍处于大方向的下行周期之中，二季度可能因需求的阶段性改善而使得价格抵抗式反弹，但真正要看到价格止跌仍需等待四季度枯水期的到来。 库存角度，工业硅当前仍处于高库存格局。据统计，截至12月中旬社会库存约有53.2万吨，样本企业厂库库存约为26万吨，合计行业库存约有80万吨，若考虑样本外企业库存口径，全行业库存水平或能接近90多万吨，而单月工业硅消费量约为40-45万吨附近，库销比接近2.0。事实上，2024年社会库存一直在累库，尤其是经历过5月份盘面逆基本面拉涨后，累库斜率进一步放大，此也给硅价构成了较强的上方阻力。后续而言，巨量的库存压力终将会对价格构成反噬，硅价或将跌至更低的位置才能真正看到行业库存的有效去化。 单边策略上，2025年一至三季度建议逢高布空，二季度供需阶段性改善或使得价格有抵抗式上涨，关注天量库存的去化情况。全年来看，工业硅期货运行区间或在10500-13000元/吨。 跨期策略上，下半年临近集中注销期时，可关注“SI2511/SI2512”跨期反套。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2024年工业硅价格走势回顾：高库存为主线条，价格重心整体下移.................................................................................3 2. 2025年工业硅供给端推演：预计工业硅总产量约537万吨，同比增速约-5% ..................................................................4 2.1工业硅生产：主产地西北地区具备供应“刚性”，西南地区开工则更多取决于利润情况...................................................42.2工业硅成本：生产效率提升叠加原料成本降低，工业硅整体生产成本线有所下探...........................................................62.3新增产能：工业硅新增产能多为下游企业往上游布局的一体化产能.......................................................................................72.4工业硅供给端：预计2025年工业硅总产量约537万吨，同比增速回落至-5%....................................................................8 3. 2025年工业硅需求端演变：预计工业硅总需求量约525万吨，同比增速约-2%.............................................................8 3.1多晶硅需求：行业自律协议“约束”、丰枯水期切换下的供给路径.............................................................................................83.2有机硅需求：仍处供给过剩阶段，核心关注地产终端修复进程.............................................................................................103.3铝合金&出口需求：稳定态势，部分时间补库逻辑......................................................................................................................113.4工业硅需求端：预计2025年工业硅需求量约为525万吨，同比增速约-2%.....................................................................12 5.1结论：2025年全年工业硅供需过剩，推荐仍以空配思路看待................................................................................................135.2投资展望：...................................................................................................................................................................................................13 （正文） 1.2024年工业硅价格走势回顾：高库存为主线条，价格重心整体下移 2024年，工业硅期货市场的价格经历了显著的波动，市场供需基本面、政策预期以及资金博弈成为主要影响因素。从年初到年末，工业硅呈现价格重心下移的总体态势，然而全年市场仍在供需双弱的背景下运行。为此，我们将2024年的年度行情按季度化为四个阶段，每个阶段均有各自的定价逻辑，也代表了不同阶段主流资金及产业的想法。 1-3月，工业硅市场延续了2023年底的疲软状态。随着春节前下游企业完成补库，市场进入补货真空期，而新疆地区硅厂陆续复产，社会库存压力增加。尽管节后宏观市场情绪有所改善，但工业硅的供过于求格局未见显著变化，价格仍受压制。在3月初召开的铁合金工业硅大会上，市场预期均较为悲观，空头情绪占主导，市场开始交易丰水期预期逻辑，盘面价格因此大幅下跌，3月15日单日跌幅一度超过5.5%。到3月底，工业硅期货价格下探至12,000元/吨左右，整体市场在供需过剩的压制下表现疲弱。 4-6月，市场出现短暂的反弹契机。5月中旬，房地产领域出台的刺激政策一度提振了市场信心，叠加国务院发布的节能降碳行动方案，市场对能耗逻辑的预期升温，再加上库容紧张等故事，多种因素推动价格短期阶段性走高。不过，在盘面大涨后，西南硅厂多将自身丰水期产能提前销售给期现商套保盘面，锁定利润后当地开工呈现出大幅增加态势。从需求端来看，硅料环节亦有减产预期，对工业硅的采购节奏放缓，使得盘面上方空间受到限制。5月底期货价格最高涨至13325元/吨，但6月起期货价格就再次回落。整体市场的供需过剩压力更加严峻。 7-9月，市场情绪再度转弱，新增产能的逐步释放使得供给端压力进一步加剧。西北地区硅厂在锁定利润后陆续复产，同时新增产能逐步投产落地，市场供应量持续上升，价格因此承压。此外，8月份包头召开工业硅大会，市场悲观情绪有所发酵，盘面价格跌破万元大关，最低跌至9200元/吨。尽管9月底前夕，市场受国庆节前备货需求的影响出现短暂修复，但高库存依旧压制上方空间，盘面反弹力度有限。至9月底，工业硅期货价格回落至9885元/吨附近。值得注意的是，在盘面价格跌至9500元/吨以下后，市场囤货类投机情绪增加，且部分贸易商开始筛选仓单中低钙的牌号用于销售给铝厂以及出口，致使9月下旬月间基差短阶段走强，SI2411与SI2412的月间价差亦从-3000元/吨走缩至-2600元/吨附近。 10-12月，市场迎来了政策预期和资金博弈带来的短期波动。10月中下旬，有关光伏行业限产的消息发酵，利好消息推动光伏类股票以及工业硅盘面均出现了一定程度的反弹。然而，由于政策并未落地，市场对后续继续看涨的信心不足，再加上光伏行业限产实质上是利空工业硅需求的，导致后续盘面上涨缺乏持续性。10月底，市场更多关注SI2411与SI2412的月差，但部分贸易商以及期现商开正套接货，使得10月底两合约的月差不扩反缩。在10月底的最后一个交易日，大量投机类反套平单，当日月差大幅走缩300点左右。11月，伴随交易所释放扩库容信息，盘面价格再次回落；12月，受新疆硅厂减产等供给因素扰动，盘面价格小幅抬升，但整体需求端硅料仍在减产，期货价格又再次回落。截至12月13日，工业硅期货价格收于11585元/吨。 回顾2024年，工业硅市场始终在高库存的主线下运行。供给端供应压力贯穿全年，需求端则表现疲软，尤其是消费主力军多晶硅环节减产，带来需求的边际减量。此外，期货盘面多次受到政策预期和资金博弈的影响，价格波幅放大但持续性依旧有限。 资料来源：文华财经，国泰君安期货研究 2.2025年工业硅供给端推演：预计工业硅总产量约537万吨，同比增速约-5% 2.1工业硅生产：主产地西北地区具备供应“刚性”，西南地区开工则更多取决于利润情况 截至目前，我们依旧认为目前工业硅市场仍未出清。核心原因在于硅厂启停炉的可操作性强，在经历过2021年史诗级行情之后，硅厂资金实力有所增加，对于成本的耐受性亦同步提高，叠加硅厂的启停炉成本并不高，因此硅厂开工更多表现为“有利润就可开工”的情形。这也解释了在5月中下旬盘面大幅上涨之时亦有较多西南硅厂提前套保锁定未来利润。因此，基于成本以及利润的评估将显得更为重要。 就工业硅生产情况而言，新疆地区位处成本线底部位置，当地供给理论上具备一定“刚性”，而川滇地区则面临丰枯水期电价波动，供给更多由利润决定。而就2024年的情况来看，虽然硅价整体重心下移，但全国行业开工率则持续处于近五年同期高位。造成此现象的核心原因在于2023年新疆当地产能的持续扩张，使得新疆产能占全国的比例提升至接近四成，而由于新疆处于全行业成本最底部，当地工厂无论是销售给终端还是套保盘面均能有一定的利润空间，因此新疆地区开工持续处于高位，并带动了全国开工率的提升。后续来看，新疆当地的工业硅开工仍能保持在较高的水位。而西南地区则更多取决于盘面利润情况，比如在5月中旬盘面大涨后，西南硅厂多将自身丰水期产能提前销售给期现商套保盘面，锁定利润后当地开工呈现出大幅增加态势，至11月西南步入平、枯水期两地的开工率才有所下降。 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 不过，供应端的变化仍需要关注除了利润之外的其他变量，以新疆地区硅厂开工为例，当地影响开工的变量除了利润成本，还包括有电力供应、厂内库存、天气环保等因素。比如，2023年12月，新疆部分工厂因天气环保等问题而有减产，影响产出，此环保事件在2024年11月亦有发酵，影响部分硅厂产出；此外，2024年8月，新疆部分工业园区因电力供应等问题导致部分硅厂保温检修等。 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.2工业硅成本：生产效率提升叠加原料成本降低，工业硅整体生产成本线有所下探 2024年，整体来看工业硅主产地的生产成本有所下降，主要原因包括生产效率提升、原料价格温和回落等。根据市场调研情况，今年以来硅厂的生产工艺有所提升，比如单炉日产吨数增加，此也使得工业硅生产的单吨电耗相较前几年有所降低。此外，原材料价格的温和下降比如硅煤、硅石等降价均会在一定程度上拉低工业硅生产的平均成本线。 资料来源：SM