2025年鸡蛋期货半年度行情展望：亏损周期开启，底部调整

请务必阅读正文之后的免责条款部分吴昊报告导读：请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 货研究所 目录1. 2025年上半年鸡蛋期现走势回顾................................................................................................................................................32. 2025年下半年鸡蛋运行逻辑：亏损周期启动，底部调整......................................................................................................42.1供应端：行业累积盈利高位，存在惯性增产.....................................................................................................................................42.1.1行业现金流充沛，去产周期尚远...................................................................................................................................................42.1.2补栏积极性维持高位..........................................................................................................................................................................52.1.3老鸡淘汰逐步加速，年内或出现多轮淘汰.................................................................................................................................62.2需求端：消费支撑较为强劲......................................................................................................................................................................82.2.1消费季节性规律延续............................................................................................................................................................................82.2.2鸡蛋消费超预期，预计旺季价格弹性尚可..................................................................................................................................82.2.3生猪周期转下行阶段，替代需求减弱...........................................................................................................................................93.结论与投资展望............................................................................................................................................................................103.1结论：增产周期兑现，进入底部震荡周期......................................................................................................................................103.2投资展望.......................................................................................................................................................................................................10 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.2025年上半年鸡蛋期现走势回顾2025年上半年鸡蛋期现共振运行，由于现货增量趋势确认，市场预期悲观，虽然阶段性现货存在反弹行情，但是盘面持续交易增产下跌预期，悲观情绪蔓延。从期现货节奏来看，2025年上半年期现货走势划分为3个阶段：第一阶段（1-2月）：预期主导盘面，横盘整理。2025年春节前蛋价偏强震荡，然而，春节后需求断崖式下滑，现货价格快速下跌，2月中下旬触及成本后反弹，整体符合季节性特征；期货盘面横盘运行，节前盘面已提前计价节后下跌预期，节后现货趋势下跌阶段盘面并未跟随，且现货触及成本后，盘面仍交易后续的反弹预期，定价相对合理。第二阶段（3-5月）：期现共振，锚定成本。伴随补栏鸡苗逐步开产，在产蛋鸡存栏量处于历史同期高位，供应渐渐宽松，2月底需求带动的价格反弹持续性较差，3月现货价格开启下行通道，盘面小幅反弹后重启下跌趋势，期现整体呈现共振的走势。虽然5月下旬现货全面跌破成本，但是，市场仍存后续增量淘汰的预期，导致盘面以成本为支撑。第三阶段（6月）：期现背离运行，预期抢跑。由于养户现金流充沛，端午节前部分养户对于淘汰仍有抵抗，节后进入梅雨季，需求回落，现货价格持续下跌，亏损幅度扩大，然而，期现呈现背离运行，盘面提前交易夏季高温导致的产蛋率问题、亏损后的加速淘汰预期及旺季加工厂消费增量等逻辑。图1：2025年上半年鸡蛋期现货走势回顾资料来源：同花顺、国泰君安期货研究 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.2025年下半年鸡蛋运行逻辑：亏损周期启动，底部调整2.1供应端：行业累积盈利高位，存在惯性增产2.1.1行业现金流充沛，去产周期尚远本轮盈利周期给予行业充沛现金流，或维持惯性增产。自2021年4月以来，前一轮周期的产能去化带动供应减量，行业进入上行周期，现货价格持续上涨，2021-2022年产业补栏整体谨慎，供应增量迟迟未兑现，蛋价持续上行，2022年创出十年以来最高蛋价。2023年虽然已存在补栏兑现情况，但受限于种源问题，国产蛋鸡比重提升，蛋价中枢依然位于历史高位区间；2024年在产蛋鸡存栏明显增加，但是，需求出现超预期增量，且产蛋率不稳定，除了一季度短暂跌破成本，由于饲料价格大幅下降，鸡蛋实际成本偏低，全年保持较高利润，中秋前旺季阶段单斤现金利润甚至高于2023年同期；本轮行业盈利周期持续时间创历史极值，连续4年累积利润，产业链现金流充沛，带动企业加速扩张，养殖户补栏积极性偏高，增产格局延续。2025年上半年兑现产能增量，市场供应过剩，蛋价跌破现金成本，截至6月，低价已触及2.2元/斤，接近2020年低点价格，然而，养户已积累充沛的现金流，对于未来的预期尚好，难通过短期亏损导致产能彻底去化，甚至部分大型企业新投产产能并未满产，仍存在惯性增产的可能。图2：鸡蛋现货价格仍处于价格区间上方资料来源：卓创、国泰君安期货研究 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：卓创、国泰君安期货研究2.1.2补栏积极性维持高位增产趋势未变，新开产蛋鸡存量难降。行业持续盈利，刺激产能周期轮转，逐步传导至产能端口，2023年原本为预期中的增产周期，但是下半年蛋价现货依然维持较高水平，超出市场预期，再度刺激补苗量维持高位。基于对鸡蛋周期规律的理解，2024年年初市场普遍认为蛋鸡存栏量高位，将导致2024年出现明显亏损行情，但是，需求增量超预期，现货价格淡季不淡，再度刺激养殖端补栏情绪。此外，大型养殖企业前期投产产能正处于逐步兑现阶段，2025年上半年补苗积极性仍维持高位，且前期引种的商品代蛋鸡于3月开始陆续投产，新补苗蛋鸡生产效能存潜在增量，预计下半年新开产蛋鸡存栏或维持高位。图5：补苗积极性维持高位资料来源：卓创、国泰君安期货研究 资料来源：卓创、国泰君安期货研究图6：空栏率进一步下降资料来源：卓创、国泰君安期货研究 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：卓创、国泰君安期货研究2.1.3老鸡淘汰逐步加速，年内或出现多轮淘汰预期支撑情绪，老鸡淘汰节奏延长。2024年上半年补苗陆续开产，且蛋价一度触及亏损，刺激老鸡淘汰，日龄处于相对低位水平，但是梅雨季节蛋价表现超预期后，延淘情绪较强，导致淘汰日龄持续上升，12月触及554日，创历史新高，待淘老鸡存量达到峰值。2025年一季度现货价格短暂跌破成本，带动高日龄老鸡开启淘汰，但是市场对于后市仍有较强预期，老鸡淘汰并不顺畅，5月现货价格第二次跌破成本，6月进一步加大亏损幅度，梅雨季节预期较弱，持续性亏损或将刺激淘汰加速。从存栏结构来看，近两年，120-450日龄蛋鸡月度存栏同比明显提升，后备鸡存栏占比环比先增后减，450日龄以上待淘老鸡存栏占比逐步下降，存栏结构逐步优化，新老更替最为集中的阶段已过。2022-2023年祖代鸡引种问题导致国产鸡苗替代，后续受限于种源问题年内产蛋率略有下降，然而，从2024年初开始引种将逐步改善鸡苗质量问题，父母代存栏量已呈现持续上升趋势，2025年3月进口鸡苗投入市场，预计2025年下半年将实现较大面积更替，届时对于2026年淡季行情影响扩大。 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：卓创、国泰君安期货研究图10：120-145日龄蛋鸡存栏占比资料来源：卓创、国泰君安期货研究图12：120日龄以下后备蛋鸡存栏占比资料来源：卓创、国泰君安期货研究 资料来源：卓创、国泰君安期货研究图11：450日龄以上待淘老鸡占比资料来源：卓创、国泰君安期货研究图13：夏季产蛋率下降资料来源：卓创、国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：卓创、国泰君安期货研究2.2需求端：消费支撑较为强劲2.2.1消费季节性规律延续鸡蛋季节性消费规律延续。对于鸡蛋消费而言，1月上旬鸡蛋消费存在春节备货支撑，1月下旬学校、工厂陆续放假短期影响鸡蛋消费；3月学校开学、工厂复工，阶段性提振消费，直至5月劳动节假日后，消费持续走弱，6月梅雨季节鸡蛋存储困难，居民消费减少；7-9月，端午节和中秋节前的食品厂备货对鸡蛋消费的提振最为明显，叠加夏季蛋鸡产蛋率低位，供应偏紧，蛋价通常为全年最高点，节后再度进入消费淡季，直至元旦节前再度提振消费。综合来看，鸡蛋具备不易储存、需求相对稳定的生鲜品特性，节日消费对于其短期价格的提振效果格外明显，无论处于任何周期阶段，消费依然会呈现明显季节性特征。综合来看，2025年鸡蛋消费依然遵循季节性规律，从库存角度来看，年内蛋价跌破成本线阶段，生产及贸易端或存在库存调节的行为，较2024年库存波动扩大，