2025年期权半年度行情展望：金融期权格局洗牌，商品波动酝酿新机

张雪慧张银 货研究所 目录1.金融期权市场概况..........................................................................................................................................................................31.1金融期权市场发展平稳..............................................................................................................................................................................31.2成交持仓PCR均突破1，市场具有看涨信心....................................................................................................................................51.3金融市场波动率二季度清明节后冲高..................................................................................................................................................61.4偏度以正偏为主，大部分品种今年偏度极端值比例上升.............................................................................................................71.5市场以正挂结构为主，全部品种倒挂占比大幅下降.......................................................................................................................81.6市场参与情况分析.......................................................................................................................................................................................92.商品期权市场概况........................................................................................................................................................................102.1商品期权交易量相对期货占比提升，期权隐波与交易量相关性下降...................................................................................102.2成熟期权品种流动性稳定靠前，小品种升波增量........................................................................................................................112.3商品期权波动率与标的价格相关性转正，标的交易量相关性减弱........................................................................................142.4商品期权隐波长时间维持低位，农产品和能化板块隐波重心小幅上移...............................................................................142.5黑色板块品种隐波与其他品种相关性较低......................................................................................................................................163.期权策略市场表现........................................................................................................................................................................163.1卖出期权策略出现大面积回撤.............................................................................................................................................................163.2期权稳健套利策略延续低波特色.........................................................................................................................................................173.3期权正GAMMA套利策略获得爆发性正收益....................................................................................................................................184.结论与投资展望............................................................................................................................................................................194.1金融期权投资展望：市场持稳，隐波低位震荡.............................................................................................................................194.2商品期权投资展望：期权交易热度增加，市场专业性提升......................................................................................................19 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.金融期权市场概况1.1金融期权市场发展平稳2025年金融期权市场未上市新品种，截止到2025年5月27日，场内金融类期权品种数量共计12个，其中上交所5个，深交所4个，中金所3个。上交所上市的期权品种有上证50ETF期权（510050.SH），华泰柏瑞300ETF期权（510300.SH），南方中证500ETF期权（510500.SH），科创50ETF期权（588000.SH）和科创板50ETF期权（588080.SH）；深交所上市的品种有嘉实300ETF期权（159919.SZ），嘉实中证500ETF期权（159922.SZ），创业板ETF期权（159915.SZ），深证100ETF期权（159901.SZ）；中金所上市的期权品种有沪深300股指期权（000300.SH），中证1000股指期权（000852.SH）和上证50股指期权（000016.SH）。各期权近两年的日均成交量、日均持仓量与日均成交额变化如图所示。图1：2025年金融期权市场日均成交量、日均持仓量和日均成交额（万张/亿元）期权品种上证50ETF期权（510050.SH）华泰柏瑞300ETF期权（510300.SH）嘉实300ETF期权（159919.SZ）沪深300股指期权（000300.SH）南方中证500ETF期权（510500.SH）嘉实中证500ETF期权（159922.SZ）中证1000股指期权（000852.SH）创业板ETF期权（159915.SZ）上证50股指期权（000016.SH）深证100ETF期权（159901.SZ）科创50ETF期权（588000.SH）科创板50ETF期权（588080.SH）资料来源：Wind、国泰君安期货研究2025年上半年金融期权市场日均成交量、日均持仓量和日均成交额都相较2024年基本持平。金融期权市场2025年上半年日均成交量666.79万张，相较于2024年下降了2.18%；日均持仓量852.63万张，相较于2024年上升了1.76%；日均成交额57.52亿元，相较于2024年下降了2.75%。市场交易在四月份清明节后最为火热，全市场2025年上半年成交量、持仓量、成交额峰值分别为1292.79万张（2025年4月7日）、1011.73万张（2025年3月20日）和188.73亿元（2025年4月7日）。分品种来看，科创50ETF期权、中证1000股指期权和创业板ETF期权的成交持仓规模在环比变化上增长最为显著。 合计 成交量138.96120.5718.3526.7210.2717.91134.0825.2228.6318.0020.56107.0063.3932.32681.65 32024年度2025年度（截至5.27）变化持仓量成交额成交量持仓量成交额成交量持仓量成交额176.035.66112.11148.924.15-19.33%-15.40%-26.77%139.996.87101.67126.985.34-15.67%-9.29%-22.28%1.0213.8425.020.67-24.59%-6.38%-33.96%5.799.4618.974.66-7.92%5.93%-19.52%106.9211.43132.93114.8711.73-0.86%7.44%2.67%2.1817.4431.750.72-30.85%10.92%-66.97%16.5523.0623.4920.2728.17%14.30%22.47%119.154.87122.61127.685.1814.60%7.16%6.48%4.217.531.513.477.051.10-17.51%-6.40%-27.13%9.2914.240.406.1911.040.24-33.32%-22.43%-40.95%123.081.9891.18164.952.6743.85%34.01%34.54%57.100.8832.8251.900.781.53%-9.10%-10.77%837.8559.15666.79852.6357.52-2.18%1.76%-2.75% 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind、国泰君安期货研究2025年上半年金融期权市场成交市值规模和持仓市值规模都小幅