2026年二季度金融期权展望：中证1000期权主导市场，波动率重回震荡格局

中证1000期权主导市场，波动率重回震荡格局 国联期货研究所 2026年一季度各金融期权市场活跃度继续提升，但成交额的增长主要来自于标的成长性更强的中证1000指数期权，日均成交额增幅高达120%左右，市场份额大幅提升至41%。 证监许可[2011]1773号 持仓PCR值触及低位后逐步回升，显示卖出看跌比例正在逐步增多，市场情绪正在逐步转暖。波动率上，尽管一季度遭遇中东冲突导致波动率出现明显放大，但相对往年仍旧更显温和。同时，各期权偏度值开始呈现不同程度的回升趋向，但并没有明显触及历史高位极值区，显示投资者并没有产生明显的过热情绪，有利于后期市场震荡慢牛格局的延续。 分析师： 黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568 期权策略上，基于期权合成标的升贴水下的量化择时策略在2026年一季度取得稳定的收益。截至4月16日，2026年以来可以获得绝对收益18.57%，明显优于对应股指期货多头，有效避免了因中东冲突所导致的大幅回落，随着市场情绪的修复，最新头寸为重新持有期货多单。 牛市价差、卖出实值看跌及备兑策略均能够明显降低回撤并平滑资金曲线，但亦一定程度上限制了收益上限，在1月市场处于快速上涨行情中无法跑赢标的指数。在实际交易过程中，投资者可根据具体行情灵活调整策略头寸以增加策略的整体进攻性。 双卖策略其应用于MO期权时净值波动较大，一季度大幅跑输其余策略；尽管在HO期权中双卖策略能够获得相对稳定的收益，且在遭遇回撤后净值修复的速度亦相对较快，但未来市场的黑天鹅往往不可预测，实践中并不推荐傻瓜式的双卖策略，卖权交易仍需将风险防控放在第一位。 展望二季度，我们认为二季度预计将是今年波动率整体偏低的一个季度，但考虑到当前IO期权隐波已回落至历史偏低水平，预计整体下方空间将相对有限，隐波更多表现为低位震荡格局；MO期权隐波仍处于近两年中等偏高水平，预计二季度隐波仍有一定回落空间。基于此： 相关研究报告： 一方面，牛市大格局且期权市场多数时间处于负偏结构下，波动率出现向上局部脉冲后虚值看跌期权卖方仍旧值得重点关注。 另一方面，当前各指数再度回升至前期高位区域附近，短期全球权益市场波动对中东局势已经开始脱敏，但中长期而言，市场似乎低估了持续偏高油价所带来的经济滞胀甚至衰退的概率，指数后期单边上行的难度仍旧是较大的，股指期货多单投资者择机备兑仍旧值得考虑。 此外，鉴于二季度波动率或难以出现持续回升，因此后期隐含波动率若有局部冲高，逢高做空波动率仍可适当考虑。 正文目录 一、2026年一季度金融期权市场运行情况.............................................-5-1.1期权市场活跃度继续提升....................................................-5-1.2中证1000指数期权市场份额再度大幅增长.....................................-6-1.3持仓PCR值低位回升........................................................-7-二、2026年一季度股指期权市场波动率情况..........................................-9-2.1隐含波动率呈现类“M”型走势...............................................-9-2.2期权卖方性价比开始回落...................................................-10-2.3市场偏度触及低位后逐步回升...............................................-12-2.42026年二季度波动率展望..................................................-12-三、期权策略回顾与推荐.........................................................-14-3.1基于期权合成标的升贴水下的量化择时策略...................................-14-3.2期权经典策略绩效回顾.....................................................-15-3.2.1牛市价差策略.......................................................-15-3.2.2卖出看跌期权策略...................................................-17-3.2.3备兑策略...........................................................-19-3.2.4传统双卖策略.......................................................-20-四、总结及展望..................................................................-22-4.1总结.....................................................................-22-4.2展望.....................................................................-22- 图1：国内金融期权成交额变动走势.........................................................-6-图2：2026年国内各金融期权成交额份额情况................................................-6-图3：主要期权成交额份额变动情况.........................................................-7-图4：沪深300指数与IO持仓PCR值走势....................................................-8-图5：中证1000指数与MO持仓PCR走势.....................................................-8-图6：沪深300指数期权平值隐波均值历史走势...............................................-9-图7：沪深300指数期权隐含波动率季节性走势...............................................-9-图8：中证1000指数期权平值隐波均值历史走势.............................................-10-图9：中证1000指数期权隐含波动率季节性走势.............................................-10-图10：中证1000期权折溢价历史走势......................................................-11-图11：沪深300指数期权折溢价历史走势...................................................-11-图12：各期权偏度走势...................................................................-12-图13：2017年以来基于ETF期权合成标的升贴水择时策略净值曲线............................-14-图14：2025年至今基于ETF期权合成标的升贴水择时策略净值曲线............................-15-图15：2025年以来IO期权牛市价差策略净值曲线...........................................-16-图16：2026年以来IO期权牛市价差策略净值曲线...........................................-16-图17：2026年以来MO期权牛市价差策略净值曲线...........................................-17-图18：2025年以来MO期权牛市价差策略净值曲线...........................................-17-图19：2026年以来IO期权卖出看跌策略净值曲线...........................................-18-图20：2025年以来IO期权卖出看跌策略净值曲线...........................................-18-图21：2026年以来MO期权卖出看跌策略净值曲线...........................................-18-图22：2025年以来MO期权卖出看跌策略净值曲线...........................................-18-图23：2026年以来IO期权备兑策略净值曲线...............................................-19-图24：2025年以来IO期权备兑策略净值曲线...............................................-19-图25：2026年以来MO期权备兑策略净值曲线...............................................-20-图26：2025年以来MO期权备兑策略净值曲线...............................................-20- 图27：2026年以来IO期权双卖策略净值曲线...............................................-21-图28：2026年以来HO期权双卖策略净值曲线...............................................-21-图29：2026年以来MO期权双卖策略净值曲线...............................................-21-图30：2025年以来HO期权双卖策略净值曲线...............................................-21- 表1：国内金融期权市场成交持仓情况（2026.1.1-2026.3.31）.................................-5-表2：近两年不同指数期权牛市价差策略表现................................................-15-表3：近两年不同指数期权卖出看跌策略表现................................................-17-表4：近两年不同指数期权备兑策略表现....................................................-19-表5：2026年各指数期权双卖策略表现.....................................................-21- 一、2026年一季度金融期权市场运行情况 1.1期权市场